中国基金报记者 方丽 曹雯璟
下半年以来，汽车板块成为通信、传媒板块之外又一颗耀眼的星。随着近期汽车板块利好消息不断，相关个股再度上演涨停潮。汽车板块表现亮眼的原因何在？目前汽车板块的整体估值水平和业绩表现如何？后续有哪些利好因素可以关注？未来汽车板块中长期投资价值几何？
中国基金报记者采访了广发中证全指汽车ETF基金经理姚曦、国泰汽车ETF基金经理黄岳、长城基金权益投资一部副总经理陈良栋、创金合信气候变化基金经理寸思敏、诺德基金基金经理阎安琪、民生加银基金汽车行业研究员刘浩。
受访投研人士表示，汽车行情表现相对亮眼，主要是因为汽车销量好于年初预期；智能化接力电动化，带动产业升级；汽车出海打开长期上升空间。尤其是随着经济持续复苏及促消费政策的刺激，汽车板块在三季度呈现较明显的景气复苏势头。
数据显示，参考汽车（申万）指数，当前汽车板块市盈率TTM为26.5x，整体处于偏高位置，不过，行业整体并没有明显的泡沫化。汽车是国民经济的支柱产业，也是拉动消费的重要抓手，中长期投资机遇较大。不少投资人士中长期看好智能驾驶、机器人、制造业出海等细分方向。
多因素叠加助推汽车板块行情
中国基金报：下半年以来，汽车板块表现亮眼的原因何在？
姚曦：今年下半年汽车板块表现亮眼的原因在于智能化的快速推进以及销量、出口的持续好转。在汽车智能化方面，工信部于11月批准了限定区域内的自动驾驶，从法规上促进了自动驾驶的发展。同时，自动驾驶技术飞速发展，消费者认可度逐步提升。大模型的发展也使得自动驾驶技术的训练成本有所下行，推动汽车智能化迎来快速发展期。此外，国内汽车销量持续好于预期以及海外出口高增，也推动整车企业股价上行。
黄岳：消息面上，近期长安汽车与华为签署《投资合作备忘录》，未来国内L3法律法规落地在即，同时，华为汽车平台的合作新生态或将持续提升新能源车型在智能化领域的竞争力。11月17日开幕的广州车展上仍有大量新车型发布，车市延续修复趋势可期。
此外，在近期金秋购物节、新能源汽车消费季等活动促进下，汽车消费情况平稳回暖。后市政策端定调积极，宏观经济稳步复苏，内需有望进一步修复，汽车行业有望进一步回暖。随着华为、小米入局，新能源车将进入围绕生态化、智能化竞争的新阶段，新的迭代有望重塑行业格局。
阎安琪：今年汽车行情表现相对亮眼，主要有以下原因：第一，汽车销量好于年初预期；第二，智能化接力电动化，带动产业升级；第三，汽车出海打开长期上升空间。
寸思敏：第一，从中长期维度看，自主崛起、智能驾驶、机器人等产业趋势打开市场空间，行业震荡上行、充满机会；
第二，中短期看，2023年上半年，市场对油车价格战演变为全行业价格战十分担心，同时叠加对于需求确定性的悲观预期，行业指数出现明显回撤，到2023年5月，行业指数调整较多，其中具备中长期逻辑的优秀上市公司估值已至历史中低位，具备修复的基础；
第三，2023年中报显示，整车、零部件的盈利质量都超出市场预期，价格战主要聚焦在合资品牌油车，而自主品牌向上、智能电动带来的产业机会成为质量增长的基石。
陈良栋：一是政策面利好频出，减税降费、补贴新能源汽车、推动汽车产业升级等一系列举措刺激了汽车市场需求；二是汽车产业的技术创新驱动。在以上因素的累积效应下，新能源车板块迎来车企销量持续向好、国产品牌智驾功能升级的双重催化，进而表现亮眼。
刘浩：第一，6月以来行业价格战边际缓解、终端价格企稳，三季度行业终端需求环比明显修复，新能源渗透率持续提升；第二，主要车企三季度业绩好于预期，下游产销增长亦带动主要零部件企业收入持续回暖、业绩稳健；第三，M7上市订单超预期，华为智选车企及零部件条线热度高涨。
整体估值处历史中位偏高水平
中国基金报：经历一波大涨之后，目前汽车板块的整体估值水平如何？
姚曦：截至11月30日，中证全指汽车指数动态市盈率TTM为26.04x，位于最近五年以来27.95%历史分位数；市销率PS（LYR）为1.05倍，位于近五年以来59.06%历史分位数。
黄岳：估值层面，截至11月29日，中证800汽车指数、中证新能源汽车指数、中证智能汽车主题指数的市盈率TTM分别为22.10x、17.22x和47.51x。
阎安琪：以申万汽车指数为参考，目前市盈率TTM为26x，分位数在65%，处于中等偏上位置，行业整体并没有明显的泡沫化。从行业投资角度来看，目前还是在跟随基本面波动。
寸思敏：目前行业整体估值处于历史中位偏高水平，更加考验选股能力；中长期看，当前定价并未充分反映中期成长，依旧值得中长期配置。
刘浩：参考汽车（申万）指数，当前汽车板块市盈率TTM为26.5x，整体处于偏高位置。关注存在结构性增长机会的赛道、跑出自身阿尔法且估值合理的标的。
汽车板块业绩相对向好、分化较大
中国基金报：根据三季报，目前汽车板块整体业绩表现如何？
姚曦：随着经济持续复苏以及促消费政策的刺激，汽车板块在三季度呈现较明显的景气复苏的势头。从三季报数据来看，三季度汽车整车产销同比分别提升2.0%、5.6%，环比分别提升9.2%、9.3%，其中，乘用车在去年高基数下仍同比增长3.4%，商用车销量同比增长23.7%。在销量增加的背景下，汽车行业营收与净利润分别同比增长11.0%、28.8%。
黄岳：从三季报来看，中证800汽车指数的25只成分券中，归母净利润同比增速为正的有19个，且全部个股的ROE均为正，体现行业盈利和成长能力强劲。
阎安琪：据三季报统计，汽车板块整体业绩相对向好，但分化较大。乘用车因为在电动化上的投入，以及各家销售规模区分较大，导致业绩分化也相对明显。而商用车则因去年同期低基数，基本都实现了高增长。零部件虽然受到一些压价影响，但整体表现较好。
寸思敏：分板块来看，汽车整车三季报业绩集体超预期。整车部分，受益于电动化、智能化带来的产品力提升，自主品牌份额持续增长，同时，电动车中上游由供需紧张转为供大于求带来的产业链降价，整车业绩得以增厚；零部件以结构性差异为主，优质成长部分超预期；商用车出口表现较好。整体基本面处于向上的状态。
陈良栋：根据三季报，汽车板块整体业绩表现良好，全国汽车销量维持同比、环比双重增长，其中，新能源汽车渗透率保持上升态势，景气度持续向好，在内需及出口方面均有优势。近期公布的10月份汽车产销数据也好于预期。
刘浩：第一，整车板块，三季度业绩表现分化，部分品牌超预期，主要受益于供应链降本、销量结构改善、原材料价格下降、出口利润贡献；部分品牌销量拐点已现，但业绩受制于多重因素。
第二，零部件方面，三季度汽车产销同环比明显改善，带动零部件行业整体收入端持续回暖，单季度重点公司平均收入创下历史新高；三季度零部件行业整体净利润基本维持同比平稳，虽然环比下滑，但得益于收入强劲表现，仍处于近三年高位。
汽车板块仍在成长期
有望持续出现结构性机会
中国基金报：汽车板块中长期投资价值如何？后续有哪些利好因素可以关注？
姚曦：中长期来看，汽车板块正处于从新能源化向智能化转型的阶段。随着科技公司与整车厂合作增多、监管条件放松，自动驾驶技术有望迎来进一步发展，这将为汽车板块带来新的增长逻辑。
同时，我国汽车出口持续创新高，且有望延续高增长。2022年我国汽车出口创下253万辆历史新高，2023年、2024年预计将分别达到370万辆、450万辆。随着海外新能源渗透率进一步提升，我国未来汽车出口有望在高基数下继续保持高增长。在海外收入占比持续提升的背景下，自主汽车企业有望获得新的利润来源。
黄岳：得益于政策催化、车企大力降价促销和国内自主品牌竞争力的提升，汽车行业景气度有望延续。未来随着促消费政策对汽车市场的持续刺激作用，特别是对增换购需求的进一步促进，预计未来乘用车销量仍能实现较好的增幅。
阎安琪：汽车板块有较好的长期投资机会，主要原因是：第一，汽车行业抗经济周期能力逐渐增强；第二，在市场变革过程中，相对容易催生多样化机会。目前，汽车板块处于电动化、智能网联化、国际化的发展进程中，产业链上的公司如果能抓住其中一项甚至多项机遇，那么，将带来不限于渗透率、市占率、价值量、盈利能力等多方面变化。
寸思敏：下半年的大涨是对上半年超跌的修复，目前行业静态估值处于中枢偏上，但优质成长公司估值处于合理阶段，以结构行情为主，更考验选股能力。
从边际变化维度看，2024年的行业需求、政策层L3法规细则的持续落地、头部车企的智驾布局、机器人产业链的边际进展都是积极因素。
陈良栋：未来，汽车行业有望受益于“扩内需”及“能源转型加智能化”的双重驱动。一方面，国家政策扶持力度不断加大，通过出台各类政策鼓励新能源汽车消费；另一方面，随着“碳中和”进程持续推进，长期来看，新能源汽车产业有望持续获得巨大的市场需求和发展空间，国产新能源车有望受益于向好的出口趋势。
刘浩：汽车板块仍在成长期，有望持续出现结构性机会。汽车板块中长期的投资价值在于出海和格局变化带来的价值量再分配机会：出海方面，关注整车出口以及零部件出海布局节奏；格局变化包括新进入玩家带来整车份额变动，以及供应商层级变化带来零部件端格局重构，关注后续新玩家带来的产业链新机会以及Tier2供应商机会。
中长期看好智能驾驶、机器人、
制造业出海等细分领域
中国基金报：汽车产业链里主要有哪些投资机会可以挖掘？你更看好哪些相关细分领域？
姚曦：2023年上半年L2级智能驾驶渗透率达到35.1%，L2+/L2++智能驾驶渗透率达到8.6%。从趋势看，随着消费者付费意愿增强，配备L3以上自动驾驶技术车型的渗透率预计将加速提升。
随着汽车智能化的加速推进，主机厂在智能驾驶软件算法方面话语权提升，能够享受技术提升带来的附加值。
阎安琪：第一，与汽车存量市场相关，主要关注汽车后市场的一些投资机会；第二，关注汽车出海的机会，不限于整车、供应链、技术授权等方向；第三，关注汽车智能化的机会。
寸思敏：中长期看好智能驾驶、机器人、制造业出海等细分方向。
陈良栋：依托中国的信息科技优势，国产智能化汽车产品在全球市场中优势凸显，品牌力也逐步增强。从具体细节看，汽车智能化体现在两方面，一是智能座舱，二是智能驾驶，这一系列硬件升级均有望带来产业链投资机会。
刘浩：2024年汽车行业整体需求展望稳健，出口和混动延续高增放量，持续关注出海及混动投资方向。短期关注国内品牌相关产业链机会，以及海外市场开拓落地的零跑汽车投资机会。零部件端，第一，关注智能化政策落地带来的检测业务与线控底盘投资机会；第二，800V高压快充放量大年，带动车端大小三电与桩端冷却模块等投资机会；第三，零部件出海方兴未艾，关注海外建厂汽零企业盈利兑现情况。同时，短期关注部分品牌车型配套供应商投资机会。
需关注内外部多重不确定性因素
中国基金报：后续还有哪些风险因素需要关注？
姚曦：汽车板块的风险主要集中在消费、出海以及智能化推进三方面。汽车本质上是消费品，与宏观经济发展强相关，若宏观经济下行或增长不及预期，则会影响消费信心和消费需求，从而引发购车观望情绪。此外，若海外宏观经济发展不及预期、国际贸易政策收紧、汇率存在较大波动、国内车企出海进度不及预期等，则会影响车市景气度。同时，若汽车智能化技术进展不及预期影响消费者购买意愿，也有可能影响车市景气度。
阎安琪：首先，目前汽车市场整体还处于复苏进程中，不排除个别时间段会出现销量下滑的可能性。其次，汽车出海也面临着较大的不确定性。此外，汽车智能化尚处在发展阶段，会存在不成熟的地方。
寸思敏：中短期来看，行业估值处于历史中位偏上，因此，短期悲观预期修复带来的普涨阶段性反映较为充分，此阶段以自下而上选股为抓手。以中期产业视角看待行情的波动，对充分定价的短期因素更谨慎、对中期尚未定价的产业变化更积极，自下而上优选中期能够走出来的公司，淡化择时，着眼于中长期持有。
陈良栋：在关注汽车板块的同时，一方面需关注国内宏观经济的复苏情况，另一方面需关注全球竞争格局。在全球制造业竞争加剧的背景下，技术发展、进出口贸易、政治环境等方面都可能给汽车行业的发展带来不确定性。
刘浩：明年新车端竞争或进一步加剧，价格战可能再次爆发，带来竞争格局变化。此外，整车厂或将压力向上转嫁，从而增加供应商利润压力。
