美东时间9月16日，美联储如期加息25个基点，联邦基金利率上调至3.75%—4.00%，为2023年7月之后首次加息；9月18日，日本央行同步上调政策利率至1.25%。本轮美日央行同步收紧并非短期政策微调，而是全球利率中枢、流动性周期的系统性重塑，也是市场走势的核心定价锚。
当前，市场无需再博弈加息预期，核心破局思路在于：摒弃全面普涨、估值普修复的旧模式，立足全球高利率平台固化、跨境流动性重构的新背景，聚焦产业景气确定性、规避高估值流动性敏感板块，依托结构性主线实现存量资金的再配置、再突围。
盈利加速而估值收缩
从产业基本面看，AI的发展进程并未因利率环境的变化而中断。全球主要科技公司的资本开支指引仍在持续上修，算力基础设施的建设周期远未见顶。
从海外巨头指引看，四大云厂商2026年资本开支合计约7300亿—8000亿美元。摩根士丹利发布的全球云资本支出追踪报告显示，市场对2027年云资本开支的一致预期为1.2万亿美元，但该预测可能偏保守，实际支出规模或攀升至1.4万亿美元。
映射到国内算力产业链，半年报业绩密集兑现，光模块龙头净利润增速以倍数计，PCB等核心环节也呈现高景气度。AI产业的分子端逻辑正在从叙事层面走向报表层面。
摩根大通8月底发布的分析文章表示，标普500指数盈利在加速，估值却在反向运动。压制估值的三大变量是债券收益率走高、中东冲突导致的油价高企、AI周期的业绩验证，其中，前两项本质上都是贴现率或风险溢价的抬升，第三项才涉及对盈利可持续性的定价。
近期，海外科技巨头纷纷扩大债券融资规模，部分头部公司发行的30年期投资级债券票息已升至6%以上，较同期限美债的信用利差处于近年高位。支撑AI基础设施建设的资本成本正在显著抬升，而资本成本的抬升本身又会反过来约束未来的资本开支节奏。
从A股2026年半年报看，科技成长板块业绩增长强劲。Wind数据显示，创业板指成份股今年上半年净利润同比增长超45%，二季度增长势头依然强劲。
经历7月以来的市场波动调整后，部分科技板块的滚动市盈率被快速消化，当前创业板指市盈率已处于近10年中位数以下，但科技板块内部估值分化明显，指数层面的“估值消化”正与板块内部的结构性高估值并存。
缩量分化下的“哑铃策略”
Wind数据显示，A股全市场日均成交额从6月底的3.5万亿元左右，回落到9月初的2万亿元以下。不过，这轮缩量不是全面撤退，而是高度结构性的，主要源于泛AI科技板块的热度退潮，其中，电子与通信板块缩量尤为明显。
当前，A股市场进入典型的存量博弈状态，增量资金观望情绪浓厚，市场成交额边际回落，行情主要源于场内资金在价值与成长板块之间的“跷跷板效应”。在这种环境下，“追涨杀跌”的代价被急剧放大，而持仓不动又面临结构性踏空的风险。因此，攻守兼备的“哑铃策略”与当前的市场状态较为契合，核心思路是在组合两端分别配置进攻性资产与防御性资产。
进攻端，AI产业资本开支爆发确立了科技成长的产业逻辑，美联储政策的冲击仅是阶段性估值压制，一旦利率预期边际松动或产业催化密集出现，前期被压缩的估值空间具备修复条件，盈利兑现度高、现金流可见性强的科技成长方向值得重点关注。
防守端，国内宏观流动性环境相对独立，10年期国债收益率在1.68%附近运行，而主流红利指数的股息率在4%至6%之间，利差优势显著。在利率预期反复、市场波动放大的环境里，红利资产能提供相对确定的现金流回报。 （CIS）
