毛雅婷
生物医药行业是国家“十五五”规划定位的新兴支柱产业、新质生产力重点方向。老龄化带来大量尚未满足的临床需求，工程师红利推动供给能力持续提升，使得生物医药领域不缺乏投资机遇。
从消费和人口相关的医疗服务、中药药店、生物制品，到周期制造相关的原料药、仿制药、医疗器械，再到“硬科技”的创新药及其产业链，医药行业细分子领域非常复杂，如何把握医药投资的主线和节奏？
我们认为可以从供需变化的维度把握预期差。支付端变化是主要矛盾。医药行业的直接购买方、支付方和需求方的角色分离，导致严肃医疗场景有较多的资源错配和代理问题。2008年新医改统筹三医联动、建立医保战略购买和价值购买体系支持“真创新”。顺应这一变化，前瞻布局创新并调整战略的药品和器械企业，二级市场估值中枢持续提升；坚定国际化的企业，在更好的支付体系下积累了充裕的现金储备和人才队伍，同样给投资人带来了丰厚的回报。
创新药械的专利保护制度，在独占期内保障了极好的竞争格局。从商业模式角度看，创新药械投资回报周期长且风险高，上市后利润爆发性强、净利率高且现金流持续，细分领域龙头积累的研发经验、临床资源和销售体系构成独特“护城河”，长期享有估值溢价。在这些“硬科技”领域，需要持续跟踪国内外的科研进展，前瞻布局胜率和赔率较好的个股。
需求快速扩张的场景，聚焦产业链瓶颈环节。创新药从研发到上市销售的生命周期长，中国创新药产业链公司基于中国工程师红利和丰富的临床资源，在全球具有领先的竞争优势。受益于海外下游药品放量，国内部分CXO公司订单持续高增，报表端利润持续兑现。而在部分产业链放量瓶颈环节，需求端增速提升容易带来涨价弹性，短期也能贡献较明显的投资收益。
过去二十年，医药产业最大的投资机会来自支付端改革倒逼的供给端创新升级。而在中国企业走向国际舞台的下一个十年，我们认为对于更多的优秀企业，支付端的约束减弱、供给端稀缺性增强、报表端兑现的确定性提升，仍然会为投资人带来超额收益。
我们会立足医药行业的供需周期规律，注重风险收益均衡，自上而下把握中期维度产业景气度趋势，自下而上根据企业长期竞争优势选股，力争为持有人带来持续稳定的超额收益。
（作者系农银汇理基金的基金经理） (CIS)
