中国基金报记者 方丽
今年以来，全球人工智能（AI）行情从早期的“普涨”阶段，逐步进入结构分化的新阶段。融通核心价值（QDII）基金经理程越楷在近期策略展望中指出，盈利仍是美股的核心支撑，AI投入可兑现的逻辑正在被市场确认，美股AI产业仍是全球科技投资的核心阵地。
盈利仍是美股核心支撑
近期美国就业市场表现较强，失业率从2025年11月的4.5%降至2026年8月的4.1%，8月新增非农就业大超预期。美股上市公司盈利强劲增长，2026年第二季度标普500指数成份股每股收益同比增长49%，盈利超预期公司占比达87%。
程越楷判断，尽管近期美联储加息，但从通胀数据的趋势和结构看，美国通胀失控的风险不大。当前地缘政治局势依然复杂，油价波动导致通胀超预期、美联储进一步加息超预期等可能引发市场阶段性波动。
程越楷表示，AI产业链景气或持续上行。近期，以费城半导体指数为代表的美国科技股，尤其是产业链上游公司，出现明显下跌。但AI基本面数据整体向好，算力租赁价格和残值坚挺，数据中心开工加速，PCB、光模块、CPU等上游元器件供不应求，模型能力仍在快速进步。
纳斯达克100指数市盈率TTM回落到30倍，处于近10年的46%分位，考虑到当前盈利水平可能处于周期高点，指数的PB分位数高达82%，美股整体上难称便宜。但程越楷指出，从结构看，科技股估值并不高，四大云厂商2027年一致预期市盈率约20倍，硬件龙头公司市盈率约16倍，盈利周期性较强的头部存储原厂市盈率仅6倍。从交易层面看，经过6月底以来的波动后，全球主要股票市场的交易拥挤问题也已明显缓解。
程越楷认为，当前科技股的系统性风险或已基本释放，盈利兑现与资本开支纪律为后续行情提供了较为扎实的基本面支撑，看好美股AI产业链的中长期配置价值。
看好四大“全球紧缺”方向
程越楷认为，美股市场具备深度、流动性、资金结构、技术创新、IPO等综合优势，是全球AI产业链核心资产的聚集地。他将AI产业链拆解为能源、芯片、基础设施、模型、应用五大环节，重点关注以下四大方向：
一是光互联。AI工作负载需数万至数百万颗处理器协同，Agentic AI、混合专家模型进一步推高数据移动需求，光互联突破“带宽墙、时延墙、功率墙”，是规模化扩展的关键，光模块/铜缆/CPO市场规模2030年有望超过600亿美元。
二是存储。Agent时代，存储需求指数级放大。需求端词元消耗呈指数级增长，供给端受制于扩产周期，供需紧张有望延续至2027年，头部原厂长协覆盖75%以上产能，长协落地有望带动估值中枢上移。
三是CPU，其价值正被重新定价。AI负载从训练转向推理与Agent，CPU∶GPU配比从1:8向1∶4演进，部分场景接近1∶1。2026年7月，某头部CPU企业将2030年服务器CPU市场规模预期上修至2200亿美元，较其2个月前1200亿美元的预测几乎翻倍。
四是电力。算力需求指数级增长，电力基础设施只能线性升级，错配在北美尤为突出。美国电网平均服役年限达50年，预计2026年至2030年年均电力缺口约50GW；2026年一季度全球燃机新签订单29GW，同比增加43%，龙头在手订单排到2029年至2030年，供不应求推动海外涨价超30%。去电网化、自建电源已从“可选项”变成“必选项”。
