中国基金报记者 孙越
在A股市场轮动加速、机构抱团现象反复上演的当下，价值投资如何适配本土市场环境，成为不少投资人持续思考的命题。
近日，龙航资产创始人蔡英明接受中国基金报专访，结合创业经历与多年牛熊历练，分享其本土化价值投资实践。他认为，市场整体行情已至中后期，但结构性机会依然丰富，将通过独立研究和审慎仓位管理，寻找具备长期成长空间的优质公司。
探索价值投资的本土化实践
蔡英明于2018年创立龙航资产，“龙航”二字暗含他对投资的理解：投资如同孤独航行，真正的机会往往不在人声鼎沸之处。在他看来，价值投资的内核朴素而坚定，绝大多数投资亏损根源来自买入价格过高。A股市场环境与巴菲特所处的海外市场存在差异，需要结合时代产业特征做本土化调整。
蔡英明并不属于严格意义上的左侧交易者，但其投资核心是比市场更早识别企业的内在价值。在他的投资框架里，当市场形成高度共识、集体看好一家公司时，往往预示着最佳投资窗口已经过去。“投资赚取的是认知差带来的收益，如果市场大众同步看见机会，便很难再获取可观回报。”
面对市场抱团风潮，蔡英明选择不随大流。回望新能源行情，在市值处于合理区间时布局，在龙头市值冲高、机构集体重仓时，他基于远期盈利测算逐步减持，收获了这一轮产业红利。他直言，历史经验证明，跟风追逐热门标的，往往很难实现理想收益。当然，坚持独立判断也意味着要承受业绩压力，管理客户资金，始终要面对来自市场与持有人的双重考验。“投资是一场漫长航行，比起追逐短期热点，守住估值底线，赚认知之内的钱，才是穿越周期的长久之道。”他强调。
捕捉AI、创新药赛道产业红利
站在当前时点，A股指数整体波澜不大，但内部分化显著。蔡英明观察到，部分中小市值股票估值偏高，但庞大的经济体量、齐全的产业门类，催生大量不容忽视的结构性机会。在选股路径上，他倾向于先甄别优质赛道，再自下而上筛选赛道内优质个股，当前重点布局AI与创新药两大方向。
对于AI产业链布局，龙航资产介入较早，配置重心偏向产业链上游，以光模块、光芯片、国产GPU为主，适度布局服务器等下游环节。蔡英明判断，国内AI产业的大规模爆发尚未完全到来，国产算力企业有望在未来两年迎来订单释放，算力国产化是中长期确定性主线。
创新药是龙航资产布局的另一个重要方向。蔡英明对创新药的研究已有十余年，在他眼中，创新药的核心机遇来自全球化商业化，经过十余年技术沉淀，国内部分药企研发实力已经跻身全球前列，若产品成功打开欧美海外市场，成长天花板将彻底打开，行业景气周期有望持续数年。
以动态调仓应对“潮起潮落”
在蔡英明看来，市场涨跌本就是常态。面对行情起落，龙航资产不会固守仓位一成不变，而是以估值为标尺执行动态调仓。无论是AI板块中估值已经充分兑现的存储标的，还是股价完成翻倍、估值步入合理区间的创新药个股，都会跟随估值变化灵活完成增减持操作。
谈及历经多轮牛熊，龙航资产能够长期生存的底层逻辑，蔡英明总结了两点：一是把企业估值研究透彻，坚决避免买贵；二是坚持独立思考，拒绝人云亦云，争取比市场更早发掘企业内在价值。
在他的理解中，投资本质是商业分析，非常考验从业者的商业敏感度与产业理解力。落实到团队建设上，招聘研究员时，相比于光鲜的纸面履历，他更看重投研的“灵气”，商业感知力很难依靠机械重复训练习得。
在经营层面，蔡英明秉持“慢就是快”的原则，坚信私募行业不必追逐短期规模扩张与流量曝光，深耕现有客户、依靠口碑沉淀才是机构行稳致远的路径。
展望A股后市，蔡英明整体保持乐观。他表示，在完备的产业体系之下，细分领域会持续涌现结构性机遇。投资无需面面俱到，若能筛选出少数未来三年具备翻倍潜力的企业，做合理仓位配置，就足以撑起组合的主要收益。未来龙航资产将继续恪守独立判断，在做好风险管控的基础之上，持续挖掘市场中的结构性投资机会。
