中国基金报记者 曹雯璟
2026年以来，A股市场波动加剧，风格切换明显加快。对此，中欧基金价值组基金经理柳世庆认为，类似的极致分化并非历史罕见现象，其往往有一定的宏观背景。
在他看来，当整体经济环境缺少足够的亮点时，市场容易集中寻找新的产业方向；当新的技术或产业领域突然出现，并展现出较强的发展潜力时，容易形成较为集中的市场预期。此前的新能源赛道以及今年以来的人工智能（AI）行情都有类似特征。
站在当前时点，柳世庆对后市的判断是“中性偏积极”，不过，这并不意味着市场已经进入“全面进攻”的阶段。他认为，目前仍处于逐步向上移动的阶段，很多行业还没有走到周期反转的时点。因此，他更倾向于从相对偏防御的状态中寻找具备进攻机会的标的，并将投资关注点从上游周期行业逐渐向中游制造以及下游消费品、消费制造和消费服务领域延伸。
研究重在判断盈利方向
柳世庆的投资框架可以概括为“宏观+中观+微观”相结合，宏观研究并不是简单为了预测市场涨跌，而是帮助判断经济周期以及企业盈利的大方向。
例如，中周期发生变化之后，企业盈利的整体方向会如何变化？未来企业盈利是继续向上游倾斜，还是中下游开始受益？对这些问题，都需要通过宏观研究进行判断，同时，需要与中观行业研究结合进行相互验证。
具体到组合管理上，他并不追求绝对意义上的行业分散。在实际投资中，他会按照不同的投资线索去重新划分行业范围。例如，同是AI领域，可能包含电子通信、化工材料、电源设备等多个行业。但是，他不会把投资局限在一两条投资线索中，而是围绕若干不同的投资线索进行配置。
柳世庆表示，这样的组合虽然行业配置看起来较为分散，但底层投资逻辑仍然清晰。最终收益主要来自两个方面：一是行业景气度判断正确，二是判断公司估值处于合理水平。
行业配置相对分散的另一个考量，在于判断失误时能够控制损失，并保持一定的调整空间。柳世庆表示，如果一个行业容量较小而配置比例过高，一旦判断失误，可能面临退出困难。
产能周期或进入修复窗口
站在当前时点，柳世庆对后续市场的判断是“中性偏积极”。
基于对产能和需求关系的观察，柳世庆认为，目前产能周期大概率逐步进入修复窗口。“过去一段时间，部分行业存在较为明显的供过于求。随着需求变化和产能逐步出清，一些行业的供需关系正在发生变化，从严重的供过于求逐渐转向一定程度上的供需平衡，甚至部分领域开始出现供不应求的情况。”他说。
不过，柳世庆并不认为市场已经到了“全面进攻”的阶段。在他看来，目前市场仍处于逐步向上移动的过程中，很多行业还没有走到周期反转的时点。因此，他更倾向于从相对偏防御的状态中，逐步寻找具备进攻机会的标的。
这一思路也体现在行业配置上。相较于前几年，柳世庆正逐渐把一些投资标的从上游周期行业向中游制造，甚至向下游消费品、消费制造和消费服务领域延伸。
“是否配置某个行业，关键要看这个子行业是否率先实现供需出清。”在他看来，如果能够找到正在经历供需出清且估值较低的子行业，投资逻辑相对更加容易判断。
对于周期股，柳世庆认为，行业景气度很重要，价格高低也很重要。不能单纯使用PE进行判断。周期股在高景气阶段，PE可能看起来很低，但这并不意味着股票一定便宜。因此，除了PE之外，还需要考虑PB等估值指标。
不过，他并没有设置一套绝对化的估值止盈标准。在他看来，无论是PE还是PB，估值都很难完全量化，也很难用一个固定的估值分位数来机械决定买卖。
“从A股历史来看，一个行业能够连续三至四年保持高景气的情况并不多见。如果一个行业持续处于高景气状态，市场通常也会不断提升对它的预期，最终可能体现为PE、PB等估值水平不断抬升。但是，当行业景气度已经很高，且估值也偏贵时，就需要考虑止盈。”他说。
