中国基金报记者 曹雯璟
今年以来，货币基金7日年化收益率持续走低，对收益率破“1”的担忧开始出现。为保持产品稳定，货币基金管理费率频繁出现“自动调档”的情况。
业内人士表示，管理费率“自动调档”的初衷是防范负收益可能引发的流动性风险。未来一段时间，动态费率调整或成为常态，基金公司将通过各种手段，应对收益下行压力，在满足避险需求的情况下保持产品稳定。
业内人士同时指出，后续若经济复苏节奏超预期、货币政策边际收紧，短端利率有望逐步回升，货币基金收益可能同步修复。整体看，未来货基收益或维持低基数、窄幅波动状态。
货币基金管理费率被动调整
持续波动的7日年化收益率，正在让货币基金管理费率“反复横跳”。当以0.7%的管理费率计算的7日年化暂估收益率小于或等于2倍活期存款利率时，基金管理人会将管理费率调整为0.3%，以降低每万份基金暂估净收益为负引发销售机构交收透支的风险。至此种风险消除，基金管理人再恢复计提0.7%的管理费。
据不完全统计，3月以来，关于货币基金费率动态调整的公告有近40条。
中银薪钱包基金经理蔡静表示，货币基金管理费率的临时调整，是合同约定的动态费率机制与当前市场收益率下行趋势叠加的结果，主要包括三方面原因。一是合同条款的刚性约束。部分产品合同明确设置了费率触发机制，当以0.7%费率计算的7日年化暂估收益率小于2倍活期存款利率时，为防范每万份基金净收益为负、销售机构交收透支风险，需自动下调管理费至0.3%等更低档位。待风险因素消除后，再恢复原费率。这一机制是费率反复切换的规则基础。
二是短端利率持续下行的冲击。当前资金面整体宽松，短端利率中枢不断下移。货币基金底层配置的存款、同业存单、短期债券等资产收益率下滑，触发了合同规定费率调降阈值。
三是收益回升缺乏持续性。部分基金在调降费率后，短期收益有所回升。但受市场整体流动性环境与资产配置限制，收益回升难以维持，往往会再次回落至触发线以下，由此形成“调降—恢复—再调降”的循环。
沪上一位货币基金经理认为，近期多只货币基金触发管理费动态调整机制，主要源于产品的费率结构与低利率环境不匹配。当前，触发动态调整的多为资管集合产品转型而来的货币基金，其管理费率设定较高，普遍在0.7%—0.9%区间，这与其前身服务券商签约客户、费率敏感度较低的特定渠道属性有关。货币基金的这种保护机制，初衷是防范负收益可能引发的流动性风险——若基金出现负收益，投资者在赎回产品时需要销售渠道先行垫资，这可能造成交收透支。
收益率“破1”压力加大
Wind数据显示，3月13日，351只货币基金（只统计主份额）7日年化收益率均值为1.1029%，较年初的1.1477%进一步下行。规模超千亿元的货币基金，7日年化收益率普遍在1%—1.2%区间；规模最大的货币基金天弘余额宝，其最新7日年化收益率为1.030%，处于“破1”边缘。
蔡静表示，货基收益率持续走低的宏观背景是货币政策与流动性环境。央行持续维护流动性合理充裕，DR007、1年期同业存单等短端利率中枢稳步下移，直接压低了货币基金的资产端收益。市场“资产荒”加剧了配置压力。当前市场资金面充裕，优质短久期、低风险资产供给稀缺，货币基金受投资范围与风险偏好限制，只能配置低收益资产，进一步压缩收益空间。高费率在低收益环境下对基金净收益的侵蚀更为明显。动态费率调整虽缓解了风险，但也直接拉低了实际净收益水平。同业存款利率自律机制等要求，一定程度上压缩了基金通过高收益资产增厚收益的操作空间。
北京一位货币基金经理表示，央行维持适度宽松的货币政策，市场对于降准降息存在预期，带动短端利率持续下行。底层资产收益全面回落，“资产荒”加剧。在资金面持续宽松的背景下，高收益的短期资产较为稀缺，新增配置资产的收益持续走低，导致整体收益率难以止跌。未来货币收益率仍有下行空间，可能会长期徘徊在“1时代”。
蔡静表示，短期来看，在货币政策维持宽松、资金面未出现明显收紧的前提下，货币基金7日年化收益率或将围绕1%震荡，跌破1%是大概率事件，极端情况下或下探至0.5%左右。
“货币基金收益率回升要看短端利率上行是否出现拐点。若后续经济复苏节奏超预期、货币政策边际收紧，短端利率有望逐步回升，货币基金收益也将同步修复。但整体来看，回到1.5%以上的高收益中枢可能性较低，未来一段时间，货基收益可能维持低基数、窄幅波动状态。”蔡静说。
