中国基金报记者 陆慧婧
富国基金经理刘莉莉用22年的职业生涯诠释了“深耕细作”：从研究员到基金经理，她潜心积累了14年；从搭建投资框架到形成自洽的投资风格，她又打磨了近8年。
刘莉莉坚守自己的价值观——将“不亏钱”置于首位，力求用安全边际构筑投资的护城河，用逆向思维发现被市场忽视的机会。正是这种审慎的投资风格，让她管理的富国研究精选A类份额在近三年、近五年同类排名中稳居前列，用长期业绩见证深度价值。
用周期思维找机会
刘莉莉将自己的投资风格总结为三个关键词：稳健、逆向和左侧。
稳健，源于她自身多年来的低风险偏好，她在任何一笔买入前都极度重视安全边际；而具备安全边际的位置，往往出现在市场弃守的低谷，此时买入便自然呈现出逆向的特征；在个股凸显投资价值时分步建仓，呈现的结果便是偏左侧布局。
她认为，真正具备安全边际的价格，大概率是在行业低迷时出现，此时方为逆市布局的良机。最理想的投资，便是等待行业供给侧出清、龙头公司份额与盈利能力修复，从而迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。
如何把握左侧布局的尺度？刘莉莉指出，必须透过估值低估的表象看清本质——是处于周期底部使然，还是竞争力弱化、公司治理存在瑕疵，并研判这些因素在未来能否得到实质性改善。她认为，提前半年至一年布局是相对理想的节点。同时，她强调通过组合管理平滑产品净值波动，提升持有体验。“若所有持仓品种均需漫长等待，可能影响持有人的投资体验。因此，需要让不同行业、处于不同周期位置的个股相互搭配，形成整体均衡的投资风格。”
相较于景气度，刘莉莉更看重竞争格局。“以2021年的新能源板块为例：彼时，板块景气度依然向上，个股业绩增长强劲，但股价却走出先‘杀估值’、后‘杀业绩’的下行趋势。究其原因，是供给增速远超需求，行业竞争格局恶化。”她说，“决定一个行业长期盈利能力的核心变量并非景气度，而是竞争格局。”
在她看来，理想的投资标的应具备商业模式稳定、龙头公司壁垒深厚、市场地位不易被颠覆等特征。她关注的标的通常可分为三类：绝对深度价值（个股从深度低估向合理估值修复）、成长（行业处于周期成长阶段）、GARP（合理增速合理估值）。“这三类标的的配置比例并无预设框架，完全取决于个股未来的赔率空间是否具有吸引力。”她说。
布局被“低估”的方向
当前，市场处于4100点附近。刘莉莉指出，虽然指数过去一年涨幅不小，但内需相关板块估值处于过去十年的历史分位数的中枢偏下水平，具备较大的赔率空间。
以房地产行业为例，自2021年进入下行周期以来，行业经历了持续出清过程。然而，市场格局也在转变：无论是拿地还是销售数据均显示，市场份额正向头部企业集中。“这就是一个典型的供给侧出清的过程。”同时，随着“好房子”理念的提出和各地取消限价，优质房企的新项目盈利能力将得以提升，大多数项目的净利润率能够达到不错的水平。“这意味着，当减值包袱计提完毕，这些公司的ROE水平或将迎来改善。”在她看来，这或是一个偏深度价值的投资机会。
对于消费板块，刘莉莉将其视为一个偏后周期属性的行业。在经济复苏初期，服务类消费以及那些库存包袱较轻、对CPI边际改善敏感的标的可能率先受益。而对于加库存周期过长的子行业，她持相对谨慎的看法。她认为，尽管部分企业的估值看起来不高，但由于终端动销恢复不及预期，行业可能仍需以年为单位进行库存出清。在医药板块中，中药和医疗器械是她关注的方向。
