中国基金报记者 陆慧婧 张燕北 方丽
今年三季度，A股市场高歌猛进，受股债“翘翘板效应”影响，三季度债券基金规模缩水。基金业协会数据显示，截至三季度末，债券基金规模环比下降830.08亿元，其中，债券指数基金、纯债基金成为资金流出的“重灾区”。
四季度以来，资金流出纯债基金势头不止。截至11月2日，有超20只纯券基金发布因发生大额赎回提高基金份额净值精度的公告。
业内人士表示，债基市场当前出现明显流动性波动，一方面是债券市场调整背景下，机构投资者主动调整资产配置所致；另一方面，公募基金销售新规征求意见稿带来的扰动也是影响因素。
三季度债基缩水超800亿元
在权益基金规模上涨带动下，公募基金总规模突破36.74万亿元，再创历史新高。与此同时，受市场风险偏好回升影响，债券基金规模缩水。
基金业协会最新披露的数据显示，截至三季度末，债券基金规模环比下降830.08亿元，是三季度为数不多的规模下降的基金类型。
事实上，债券基金内部资金流向分化也较为严重：受市场风险偏好提升影响，一级债基、二级债基等含权债基吸引资金净流入，债券指数、短期纯债基金、中长期纯债基金则成为资金净流出的“重灾区”。
据国信证券统计，截至三季度末，中长期纯债基金总资产和净资产分别为71463亿元和59676亿元，较上季度末分别减少8686亿元和5558亿元；短期纯债基金总资产和净资产分别为9907亿元和8901亿元，较上季度末分别减少2439亿元和1869亿元。
多只债券指数基金、纯债基金位居三季度资金净流出榜前列。Wind数据显示，截至三季度末，有55只基金规模下降超50亿元，其中，有12只为债券指数基金，5只为短期纯债基金，18只为中长期纯债基金。从单只基金来看，华夏鼎茂、汇添富投资级信用债指数、南方7-10年国开债、广发7-10年国开行、易方达中债优选投资级信用债指数等债券基金规模缩水均超百亿元。
四季度以来，资金流出纯债基金势头不止。10月31日，圆信永丰基金发布公告称，圆信永丰兴益三个月定期开放债券基金10月29日发生大额赎回。为确保基金持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，决定自10月29日起提高圆信永丰兴益三个月定期开放债券基金份额净值精度至小数点后第八位，小数点后第九位四舍五入。
Wind数据显示，截至11月2日，共有超20只纯券基金发布因发生大额赎回提高基金份额净值精度的公告。
基金赎回新规扰动债基资金面
受三季度债券市场调整影响，机构投资者基于自身资产配置调整需求，部分债券型产品出现阶段性资金流出。除市场因素外，公募基金销售新规征求意见稿带来的扰动也是影响因素。
9月初，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称新规）并向社会征求意见。新规对债基的惩罚性赎回费率较股基有所提高，成为9月以来债市持续关注的焦点。
机构普遍认为，新规对债市并非方向性冲击，而是以结构性重塑为核心特征。华南一家公募指出，按债基品类区分，短债基金将面临显著压力，中长债基与债券ETF所受影响则相对有限。短债基金的费率提升叠加市场收益下行，使其流动性优势被大幅削弱，此前机构为短期流动性管理配置的资金可能出现明显撤离。
另一位业内人士也提到，销售机构或降低对短债基金的营销意愿，转而引导投资者长期持有，这将制约短期纯债基金的规模增长。同时，若标准被严格认定，机构定制基金只能是封闭式基金或者定期开放式基金，而且定期开放周期不得低于3个月，定制债基将受到巨大冲击。
同泰基金认为，短期内债券基金需重点关注负债端与投资端的久期匹配，长期随着负债端趋于稳定，投资策略可具备更高灵活性。
上述华南公募也表示，债券ETF或因豁免政策与流动性优势，成为短债基金需求溢出的替代方案。
不过，长期来看，新规对债市整体有正面推动作用。多位业内人士表示，新规将推动债市向专业化、机构化的方向发展，去投机化与流动性结构优化将成为主流趋势。从市场情绪来看，前期新规引发的心理层面冲击已逐步消化。
一位公募市场部人士透露，9月机构资金流向虽受新规与权益市场牛市预期影响发生变化，但随着征求意见推进，利空因素逐渐兑现，正式落地时的最终影响将较为有限。同时，今年以来债基波动较大，资金敏感度高于往年，短债波动实则是多重因素共同作用的结果。面对新规可能带来的冲击，基金公司需从产品运作、投资者沟通、策略调整等多方面做好准备。
具体而言，在流动性管理方面，需优化资产配置，增加利率债等高流动性资产占比，同时，加强久期与杠杆管理，有效控制净值波动。产品设计上，应持续开发持有期基金、定期开放类基金等适配长期持有的产品，与费率改革导向形成协同。此外，需加强投资者教育，提升产品的长期竞争力。
债市性价比正在提升
谈及债券市场后市机遇，投资人士表示并不悲观，认为在负债端压力充分释放后，债市将重归基本面驱动。
中信保诚稳悦债券基金在2025年三季报中写道，四季度经济承压可能性较大，央行态度仍偏呵护，基本面环境对市场依然较为有利，但权益表现对债市情绪仍有影响，基金销售费用新规后续实际落地影响仍不确定，市场波动可能加剧。
博时基金日前发布的四季度策略报告表示，利率债方面，负债端压力充分释放后，债市将重归基本面驱动。负债端收缩推动的利率上行不可持续，在新规冲击结束之后，债券市场将再次由经济基本面和货币政策所决定。近期随着利率的上行，风险资产上涨对长端利率的影响已显著削弱。这表明负债端压力最大的时候已过。
信用债方面，关注中短端高票息品种配置价值与杠杆收益。中短端高票息品种配置价值提升，长端品种趋势性机会仍需等待。四季度债市利空因素包括权益市场风险偏好较高对债市形成压制、“反内卷”与宽信用政策预期升温等，利多因素包括政府债供给压力明显弱化、跨季后理财规模回流、央行重启买卖国债预期升温、央行流动性呵护态度未改、基本面弱势支撑等。
长城基金表示，近期，市场风险偏好大幅上行，带动长端收益率上行；短端受益于资金面宽松略有下行，曲线相对陡峭化。往后看，若中美贸易谈判进展顺利，将继续提振市场风险偏好，债市短期或倾向于继续调整。从中期角度看，四季度经济数据或有压力，资金面或保持宽松，随着债券收益率上行，债券有望迎来关键的配置时机。
