中国基金报记者 郭玟君
今年以来，全球环境更加复杂多变，我国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势。股票市场显著回暖，科技主线展现出强大动能。今年剩余的两个月，市场环境会如何变化？哪些关键因素将影响行情演绎？
中国基金报记者采访多位中外资机构人士，共同探讨下一阶段的市场格局和发展方向。他们是：工银国际首席经济学家程实，德意志银行国际私人银行部新兴市场首席投资官邓智杰，摩根资产管理资深环球市场策略师蒋先威，贝莱德大中华区投资策略师陆文杰，摩根资产管理中国资深环球市场策略师朱超平。
科技与消费将是“十五五”投资主线
中国基金报：“十五五”规划有哪些亮点值得关注？
程实：两个方面非常突出。一是与“十四五”规划相比，现代化产业体系地位得到进一步提升，确定了行业分类，新能源、新材料、先进制造属于新兴产业，量子科技、生物制造、脑机接口、具身智能等属于未来产业。科技金融体制的完善将进一步激发社会资本的参与动力。
二是在扩大内需方面，消费的定位从“关键环节”提升为“战略支点”，将“大力提振消费”，显示出消费在宏观调控与增长战略中的支点作用。
陆文杰：“十五五”时期，“全要素生产率稳步提升”和“居民消费率明显提高”将作为主要目标，提出“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，体现了决策层对当前宏观环境的客观判断。
要提升全要素生产率，核心路径是AI赋能各行各业；居民消费率提升则需多政策协同。
对投资而言，我们主要关注两个方向：一是AI对全要素生产率的实际拉动效果；二是消费刺激政策落地成效。
邓智杰：“十五五”时期，高质量发展重点领域包括绿色经济、科技自主、产业升级、数字经济等，关注具备自主创新、产业链升级预期的龙头企业，以及“碳中和”、智能制造、关键环节国产替代等领域的机会。
蒋先威：此次将“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高”置于首位，表明未来将继续推进经济增长模式转型升级，高新科技、先进制造等新质生产力或是未来实体经济发展的重点，自主可控题材或迎来较好的发展机会。
中国股市具备明确中长期上行逻辑
中国基金报：如何看待A股和港股的中长期走势？
程实：中国股市已具备明确的中长期上行逻辑。一方面，中国经济稳健复苏，在复杂的国际大环境中展现出强大韧性；另一方面，制度改革为中国股市中期上行提供制度保障，将推动优质资产向上市权益类资产集中，中国股市的科技含量大幅提高。
最后，美联储降息周期开启，直接推动资金回流至包括中国股市在内的新兴市场，形成流动性改善带来的估值提升。
蒋先威：持续看好港股及A股中长期走势。在美国政策不确定性持续的情况下，全球资金向非美市场流动或将持续。A股盈利基本面改善，市场流动性充裕，估值在全球横向比较具有吸引力。当前，“十五五”规划进一步增强了市场信心，中美贸易关系出现明显进展，市场情绪得到提振，或持续吸引资金流入。
在当前的贸易局势下，科技自主可控的重要性更为凸显，信创、国产算力、服务器等领域值得关注；处于高景气阶段的锂电、风电、光伏设备、游戏等板块，如短期出现调整，估值将更为合理，或具交易价值；“反内卷”受益标的也值得关注。
港股拥有互联网龙头、创新药等A股稀缺标的，加上今年以来优质内地企业纷纷赴港上市，港股吸引力显著提升，南向资金与外资拥入推动A/H股溢价率持续收窄，均有利于港股中长期表现。
邓智杰：港股中，我们比较看好科技互联网、绿色产业、消费等板块。A股中，设备制造、新能源、半导体、数字经济等政策利好板块值得关注。
美联储12月或将再降息
中国基金报：对美联储未来的降息路径作何预测？
程实：我们预测，12月美联储或再降息25个基点，全年累计降息75个基点；2026年或继续降低50~75个基点，从而推动联邦基金利率趋近中性水平。此后，美联储或进入观望期，以评估货币政策对经济的影响。
邓智杰：美联储后续操作将高度依赖于经济数据。若就业或经济持续走弱，不排除年内继续降息。我们预期未来12个月美联储将降息3次,共计75个基点。
陆文杰：尽管近期美联储对12月份降息的表述较为模糊，但从当前的宏观环境来看，再降息1~2次并无明显障碍。之后的路径则难以预测，一方面，美国劳动力市场趋弱；另一方面，通胀仍存上行压力。
金价或将再创新高
中国基金报：黄金价格近期的下跌是短期波动还是趋势性拐点？
邓智杰：现货黄金跌破4000美元/盎司，主因是中美贸易缓和导致避险需求降温，出现技术性抛盘，但全球央行购金、地缘风险等因素仍将长期支撑金价。
朱超平：金价持续上涨创出历史新高后，面临部分投资者获利了结的压力，尤其是一些机构可能在10月底全年结算前兑现利润。
长期看，美元面临的信用风险并未消退，美联储降息预期升温，仍有可能为黄金价格提供支撑。
在金价与长期均值偏离度较高的情况下，可能需要一段时间消化此前的涨幅。在短期波动风险尚未完全消除的情况下，待回撤后采取定投策略或有助于控制风险，可关注全球央行的购金行为，作为短期交易的指引。
陆文杰：市场对金价走势存在分歧，但共识是：今年夏天以来的金价上涨包含较多投机成分，传统定价模型已无法解释。短期看，金价涨跌仍会受情绪扰动，但大幅下跌风险较低。一旦AI、虚拟货币等资产被证实存在泡沫，引发避险需求，金价再创新高并不意外。
美股、日股或再创新高
中国基金报：美国三大股指连创新高，主要的驱动因素有哪些？涨势会否延续？
邓智杰：驱动因素主要有科技巨头业绩亮眼、降息预期、中美贸易缓和、通胀降温、10年美债收益率回落等。股指新高以科技板块为主，周期股略滞后。持续性有赖于后续宏观数据和降息兑现，若企业盈利继续增长，美股有望高位震荡或继续上行。
陆文杰：我们对美股后续表现持乐观态度，AI作为核心驱动，有望带领美国经济走出困境。美国财政的刚性支出难以缩减，AI驱动的经济高增长与税源扩张将缓解美国债务压力，支撑美国资产价格。
朱超平：近期的美股走势与科技股的基本面高度相关。行情延续需要满足两个条件：一方面，科技巨头的盈利超出市场预期；另一方面，科技巨头在人工智能方面保持投入，并给出明确的增长指引。要满足这两个条件存在一定挑战，因此预计市场波动可能加大。
中国基金报：日经指数突破5万点大关的主要驱动因素有哪些？
陆文杰：日本是除美国外我们比较看好的市场，核心驱动因素有三点：一是估值优势，二是通胀回暖带来的正向循环，三是国内资金支撑。日本“个人储蓄账户（NSA）”（免税养老金账户）规模快速扩张，推动居民资金持续流入股市，而分红随通胀上升的特性，让日本股票成为抗通胀与养老配置的优质工具。
朱超平：高市早苗当选首相之后，日本政治的不确定性消退，进一步扩大财政政策的预期重新点燃，带动日经指数达到新高。高市早苗倾向于宽松的货币政策，日本超长期利率的上升趋势或停滞。日本股市，尤其是具有全球竞争力的科技企业具有较高的性价比。这些因素有望继续吸引资金流入，支持日本股市表现。
