中国基金报记者 吴君
9月17日，在中国基金报主办的“2025中国资本市场发展论坛暨私募基金论坛”上，盛世投资董事长姜明明发表“S基金投资之道：流动性与长期主义”的主题演讲。他聚焦一级市场“退出难”问题，深入剖析S基金（私募股权二级市场基金）的核心价值——为私募股权基金提供流动性，促进募投管退的循环。
姜明明表示，在政策驱动和“寻找确定性”的背景下，S基金逐渐成为退出的主流手段之一。S基金是长期主义投资，也是典型的耐心资本，要在存量里“淘金矿”，陪伴项目共同成长。
S基金交易规模冲破千亿元大关
姜明明开篇便点出，当前一级市场最大的痛点在于流动性缺失，一只基金期限短则七八年，长则十年以上。因此，S基金的价值愈发凸显。
他解释道，海外私募股权母基金有三种主流投资策略：一级投资、二级投资和直投。S基金被称为“一级市场的二级市场”，在为整个股权市场创造流动性的价值取向上，有着不可替代的作用。
中国基金业协会数据显示，截至2025年7月末，私募股权创投行业存量规模突破14万亿元。
不过，过去三年，一级市场面临深度调整，无论是基金募集数量、投资规模活跃度，还是基金管理人成立数量，均连续下降。今年上半年情况有所好转，投资活跃度、基金数量均稳步上升。
在行业调整期，S基金交易的规模在2024年仍然增长了46%，累计达到1078亿元。姜明明认为，这一现象客观反映了市场对流动性的迫切需求。
关于当前市场特征，姜明明表示，经济进入结构调整周期，国家鼓励“投早、投小、投科技”。一级市场中，国资占比持续提升。一级市场投资需结合产业方向，区域经济特点也愈发明显。同时，行业呈现两极化趋势，一端往早期走，一端往后端并购走，且ESG因素逐步形成行业共识。
流动性创造与长期主义
姜明明指出，S基金市场的发展，主要得益于政策性的驱动。“今年国办一号文，以及各地出台的创投政策中，只要涉及私募股权，都会提到S基金。”
他表示，S基金的价值在于实现资本循环，为整个市场创造流动性。当前，私募股权行业存量庞大，要拿出大量资金持续“投早、投小”难度加大，用S基金的方式能让存量资本循环起来，对整个行业都有巨大的促进作用。
从投资逻辑看，无论一级市场还是二级市场，投资的核心都是“在不确定性中寻找确定性”。
“经过三年疫情，收入和利润仍然增长，且保持细分行业龙头地位的公司，是经过市场验证的优质股权标的。经过多轮投资培育，这些资产的确定性更高。”姜明明说。
“S基金不是套利工具，而是在存量里‘淘金矿’，陪伴项目成长，为整个市场创造流动性。同时，它也是长期主义投资，是典型的耐心资本。”姜明明说。
从运作模式来看，S基金是基金或项目的延续。当基金到期而标的股权价值尚未显现时，通过LP份额接转或项目接转，引入新基金的资本加持，一方面可以给项目更多时间成长；另一方面，通过不同机构的赋能提升价值，最终帮助标的登陆二级市场。
S基金主要分为两类：一是交易型S基金，以财务回报为主；二是功能型S基金，比如安徽、四川、江西等地方国资成立的S基金，主要用于解决地方国资的资本循环与流动性问题，与中国区域经济特点紧密相连。
谈及盛世投资的S基金布局，姜明明介绍道，公司依托15年母基金经验，已形成完善的S基金业务体系；公司团队兼具投行背景与复杂交易处理能力，“S交易对团队要求极高，这也是我们能做好S基金的核心支撑”。
姜明明呼吁，无论是一级市场从业者，还是二级市场同行，都应更多关注S基金。因为S基金的核心是在存量资产中寻找优质标的，为它们争取更多时间登陆二级市场。这既符合一级市场的长期主义，也能为二级市场输送更成熟的标的。
