中国基金报记者 刘明
9月17日，由中国基金报主办的“2025中国资本市场发展论坛暨证券行业论坛”在上海举办，中泰国际首席经济学家李迅雷发表题为《决定股市上涨的动力是什么？》的演讲。
李迅雷表示，本轮股市上涨的动力主要来自资金拉动的估值提升，源于利率下行。前期主要是以中央汇金、险资为代表的增量资金入市，后期则以个人投资者为主。虽然从底部起来，已涨了1000多点，但现在大盘指数估值仍较为合理，并没有看到泡沫。
李迅雷认为，成长性是市场长牛的基础，市场反弹空间取决于存款利率下行带动估值提升的幅度，而长期走牛，还需要业绩持续成长。下半年经济增速或面临下行压力，四季度或明年宏观政策应继续发力。
资金拉动估值提升
今年以来，是什么推动市场上涨？李迅雷认为，更多还是资金的拉动，使得估值水平提高。今年以来，市场上涨约35%，估值水平提升了30%以上，企业盈利增长的贡献度在1.7%左右。
李迅雷表示，市场利率下行，尤其是存款利率下行，以及中美贸易谈判好于预期等因素，促使场外资金入市，导致估值提升。整体看，当前估值仍较为合理，没有看到明显的泡沫。
对于投资者关注的两融余额超过2015年高位这一现象，李迅雷认为，虽然数额超过2015年的最高点，但与2015年相比，现在的市场规模扩大了很多。如果把流通市值作为分母，那么，现在融资余额占流通市值的比例为2.49%，而2015年峰值时为4.7%。可见，现在资金并没有特别疯狂地入市。而且，2015年市场5000点时，有大量的场外配资，现在并没有。
李迅雷总结道，A股市场目前的热度还处在比较适中的状态。
成长性是市场长牛的基础
在演讲中，李迅雷分析了市场主要指数的估值情况。他说，目前，沪深300指数的市盈率在14倍左右，标普500指数约为29倍，纳斯达克指数在41倍左右。从股息率讲，沪深300指数的股息率在2.6%左右，标普500指数是1.2%，纳斯达克指数是0.7%。与全球主要市场对比，无论是股息率还是市盈率，A股目前的位置都比较合理，更何况美国还处在高通胀阶段。
李迅雷表示，上证指数从2024年底部的2600多点，到现在涨了1000多点。从历史数据看，当前沪深300指数的PE（市盈率）位于历史平均中位数附近，并没有很高，仍然处于理性投资区间。如果今后几年上市公司盈利增速继续提高，估值水平还有进一步提升的空间。
李迅雷以日本股市为例分析道，日本股市长期低迷，最大的问题是缺乏成长性，而成长性是决定市场长牛的基础。A股要走出长牛行情，必须要有成长性。目前，成长性主要体现在科创、创业板块，但这些板块的总市值并不大。
2025年上半年，A股上市公司盈利增速有一定回升，净利润合计2.99万亿元，相比于2024年中增长了2.5%，净利润增速由负转正，触底回升。其中，创业板公司净利润同比大增11%，科创板、北交所净利润增速分别为4.90%和6.08%；先进制造、数字经济、绿色低碳领域净利润合计增长15.9%，光模块、PCB等细分行业增速超50%。
李迅雷表示，目前，A股市场出现冷热不均的的现象，主要还是由于成长性的差异。上半年，A股上市公司整体盈利增速只有2.5%，这是不足的地方。市场后劲能不能起来，还要看今后几年的盈利预期，政策上应该还会继续发力。
总有结构性机会
对市场谨慎乐观
在今年以来市场上涨的过程中，港股市场整体估值水平比A股要低，所以前期先于A股上涨，而港股上涨的动力之一是美元指数走弱。
李迅雷表示，下一步，A股市场继续上行，对港股也能起到一定的推动作用。与此同时，南下资金对港股的定价权会越来越强，市场还会有更多结构性的机会。
对于美股，李迅雷认为，美股估值水平明显偏高。尽管美联储降息有利于提高美股估值水平，但美国的通胀压力并未减弱，配置美股要保持谨慎。因此，分散投资，对A股、港股、债券、黄金、大宗商品等资产进行多元配置可能是当前更合适的策略。
李迅雷认为科技是经济增长的动力，提供了无限的想象力。但在拥抱巨大空间的同时，要保持一份理性。他表示，中国的个人投资者喜欢讲故事，不喜欢讲估值。现在，科创50指数涨势很好，但它的PE达到了170多倍，比纳斯达克指数要高很多。所以，在讲故事的同时，也要注意风险。
虽然市场走强，但李迅雷认为，这轮行情应该不会走得“太离谱”。在他看来，和10年前、20年前相比，市场背景发生了很大变化。10年前是房地产上行周期，居民部门在扩表，而现在是在缩表阶段，所以市场不会产生太大的泡沫。此时，建议对市场保持谨慎乐观。
对于大家关注的政策，李迅雷说，去年“9·24行情”的启动主要是政策前置，明年是”十五五“规划的第一年，政策“工具箱”的工具还有很多，对市场比较有信心，但也要保持理性。
