中国基金报记者 方丽
创新药板块强势崛起，医药赛道吸引着全市场的目光。
作为深耕医药领域投资的“老将”，融通健康产业基金经理万民远凭借深厚的行业积淀与专业洞察，始终保持着对医药赛道的敏锐判断。站在当下，他对医药行业未来表现充满信心，“医药行业从基本面到政策面均已进入右侧。创新药上涨带动市场情绪和估值空间提升，当水位整体上升后，其他医药板块有望跟随上涨。”
行业整体步入“右侧”区间
万民远是生物医学博士，拥有丰富的医药投资经验。他坚持守正出奇、逆向投资，偏好寻找价值被低估的“黑马”，买入后长期持有。
他管理的融通健康产业基金长期业绩出色。谈及医药行业的投资价值，万民远认为，无论从基本面还是政策面来看，行业都已进入或正在进入“右侧”。
他分析，从基本面角度，过去几年导致行业下跌的三大核心因素目前均已改善。一是疫情带来的异常医疗需求自高位回落；二是反腐对行业的影响虽未结束，但过去两年已有效剔除了大量虚假需求；三是此前持续下探的消费医疗板块，当前或已基本探底。
当前，这些负面因素已逐步出清，而人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给等推动行业长期增长的核心驱动力依然存在，行业基本面有望正式步入右侧。 不过，他提示，个股因库存周期或细分赛道属性的差异，节奏上会有先后，但差异不会太大。
“政策面进入右侧则更为清晰，且早于基本面。”万民远表示，集采优化已被提升到更高层面讨论，后续将有具体政策落地。从近期招标结果看，大概率会明显优于过去，官方明确表态不再唯低价中标，向市场释放了积极信号。因此，除极少数受支付改革直接冲击的细分方向外，在基本面和估值层面医药行业整体都存在反转的可能。
创新药投资需去伪存真
当前，创新药板块成为资金的“宠儿”，其亮眼表现引发市场关注。
“任何行业的创新都会享受政策与资本的双重青睐，医药与科技皆是如此。从研发到审评，再到生产与支付等各环节，创新药的政策环境持续优化，我们对创新药中长期产业趋势有信心，这是医药投资最重要、弹性最大的主线之一，未来会有越来越多的中国创新药企走向世界。”
根据美国医疗健康企业IQVIA的统计，今年一季度，美国创新药临床管线中，美国公司占比为45%，中国公司占比为28%，叠加上半年中国BD交易占比达到44%，强化了“中国创新强势、出海可期”的预期。
但万民远也提醒，中国创新药从License-in（授权引进）到License-out（对外授权）的产业趋势依然可期，但个别公司的估值与定价或面临挑战。
第一，中国28%的临床管线集中在肿瘤领域重复靶点，竞争较为激烈，类比PD-1（程序性死亡受体-1），市场预期曾高达500亿～1000亿元，最终仅实现20亿～30亿元，如此巨大的预期差或将在更多品类上重演。
第二，BD出口占比为44%，核心原因是同类项目中国企业报价较欧美低，质量有待进一步验证。如果临床数据不及预期甚至出现退货，市场情绪可能迅速降温。
第三，目前，License-out的上市公司占30%，A股及港股创新药总市值约为3万亿~4万亿元。若将一级市场未上市Biotech按二级市场估值计算，整体市值可能在5万亿~10万亿元，要小心泡沫风险。
第四，市场热衷的“3倍PS（市销率）”等估值方法，本质是基于三期临床成功假设下的峰值销售PS。而当前热点多为临床一期、二期甚至临床前资产，最终效果仍有待验证。
基于此，万民远提醒创新药投资需仔细鉴别公司中长期的业绩支撑。
相对看好医疗器械
“创新药短期大涨，在医药板块整体进入‘右侧’后，其他方向有望补涨。”谈及下半年布局，万民远表示，目前主要围绕“创新+复苏”两大方向进行布局，辅以低PB、消费医疗、中药等逆向配置。
从细分领域来看，医疗器械是他相对看好的方向之一。他分析，医疗器械板块或已来到基本面拐点，二季报大概率成为业绩低点，从三季度开始，部分公司有望迎来明显的业绩反转。美股医疗器械公司估值长期高于药品，商业模式也更好，其产品生命周期长、现金流稳定，虽弹性不及创新药，但确定性与稳定性更高。
此外，消费医疗复苏偏后周期，基本面验证滞后，但股价往往领先基本面。若确认底部，或可视为看涨期权。部分港股小市值创新药因净资产大幅折价而上涨，也有少量布局。CXO（医药外包服务）、创新产业链等国内环节或已见底，海外或因经济下行仍有压力。
