中国基金报记者 吴君
近期，启明创投收购天迈科技、奇瑞CVC平台控股鸿合科技等多起私募基金取得A股上市公司控制权的案例，引发市场关注。
受访机构及人士表示，证监会《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”）出台后，私募基金响应监管号召，以促进产业整合为目的依法收购上市公司。此举既有利于提升上市公司质量与价值，也为私募基金开辟了重要的投资退出渠道。不过，成功的关键在于双方战略契合与产业资源的有效协同。当前，头部私募正积极探索这一新模式，随着并购生态的成熟，未来参与主体有望更加多元。
私募基金收购上市公司动作频频
自去年9月“并购六条”发布以来，天迈科技、鸿合科技、菲林格尔、宝利国际等多家上市公司宣布将易主，私募基金成为“买主”。
华鲁弘信分析，这些私募基金筹划对上市公司收购的案例，体现了产业整合而非简单的财务投资的特点，强调通过资本与产业协同提升上市公司竞争力。地方国资在部分交易中扮演了重要角色，不仅可以提供资金支持，还能协调地方产业资源，推动区域经济发展。此外，私募基金大多通过“协议转让+原控股股东表决权委托（或放弃）”等方式取得上市公司实控权，收购方式更加灵活和高效。
投中研究院执行院长刘璟琨称，启明创投收购天迈科技、瑞丞私募收购鸿合科技等，收购比例均未超过30%，目标是取得上市公司第一大或第二大股东地位，能够影响上市公司决策，而非完全控制。其成立私募基金，可以在自有资金的基础上，撬动外部资金共同参与，从而提高收购的可能性，增加潜在收益。
对于私募基金收购上市公司的动因，业内人士称，不同背景的机构考量各异。
华鲁弘信表示，传统PE/VC收购上市公司，可能更侧重于通过行业整合或剥离低效资产并注入新业务，来获取资本增值及退出回报。而产业资本背景的CVC收购，更侧重于标的公司与自身可能产生的战略协同效应，以实现产业链延伸和技术迭代升级。
晨哨集团CEO王云帆称，一方面，国内PE/VC进入二级市场，有助于树立专业品牌，对标国际同行；另一方面，上市公司与被投项目的产业协同效应，增加了部分投资退出的可能性及确定性。但CVC更多为背后出资的产业公司考量，如奇瑞借CVC控股鸿合科技，或为其体系内相关资产提供潜在资本运作平台，可能涉及后续的资产重组与注入。
盛世投资董事、盛世资本总经理田辰认为，私募基金收购上市公司的关键在于对标的资产的后续运作规划——是实施产业整合、资产注入，还是进行阶段性财务投资以待未来退出。“这个核心点也映射了一级市场退出逻辑，即投资机构通过控股上市公司平台，为投资组合构建多元化退出通道。”
头部私募积极探索新模式
业内人士认为，私募基金收购上市公司，对上市公司和私募基金都有影响。刘璟琨表示，如果进展顺利，上市公司将迎来新的发展机会；如果进展不顺利，可能出现控制权争夺等影响公司正常运转的问题。对私募来说，上市公司为投资组合退出提供了窗口，也为机构发展提供了融资渠道。
华鲁弘信称，对上市公司来说，一是借助私募基金引入具有行业经验的董事或高管，可以为公司未来的发展提供助力；二是私募有众多被投企业，可以依托上市公司进行资产注入等，提升上市公司资产质量和市值。但如果上市公司与私募专注的领域不匹配，无法产生业务协同，可能会出现“双输”的局面。对私募来说，在投资面临退出难的情况下，通过探索二级市场深度介入模式，不仅能缓解基金退出周期长、流动性不足的痛点，还能创造超额收益。但是，只有管理机制好、资金实力强、产业研究能力佳的私募基金，才能有效参与上市公司并购重组交易。
王云帆表示，头部私募管理人有着大量资金或产业资源，实控上市公司后能将产业资源导入，提高公司的资产质量。而私募基金也有动力为上市公司增长产业链条而进行上下游并购，通过整合协同，在上市公司股价上升后，原LP能够顺利退出获得收益。
田辰分析，当前很多上市公司面临代际交接或业务转型的窗口期，私募基金作为很好的组织载体，能够发挥其整合资源的能力，创造更大价值。
展望未来，华鲁弘信认为，“并购六条”及配套措施对私募基金收购上市公司形成系统性制度支持，在实体产业面临整合升级的迫切需求下，具有产业背景的私募基金凭借资本、资源与管理优势，收购上市公司，并以其为资本运营平台深度介入产业整合。但对于大多数私募基金而言，受制于产业管理经验不足和企业文化冲突，很难开展此类交易。
王云帆称，从目前上市公司公告披露的情况看，个别头部私募管理人在积极探索新政提出的私募基金收购上市公司的可能性或示范性，“但在收购的效果未被完全证实之前，预计短期内不会有大量此类交易出现”。
田辰认为，目前，围绕产业链强整合的并购退出正成为趋势，投资机构或从卖方角色转型为具备买方主导能力的产业整合者。随着并购生态逐步成熟，未来参与主体将更加多元。
