中国基金报记者 姚波
苹果公司市值2.74万亿美元，是全球市值最大的股票；今年早些时候还曾超过3万亿美元，成为全球唯一一只跨过这一高峰的股票。
不过，进入8月以来，苹果股价开始大幅回撤，近两周跌幅达到7.63%。即使新iPhone发布当周也未扭转颓势，9月5日至今，苹果公司市值已蒸发2000亿美元。
新iPhone受到消费者追捧，但新品创新不足加上其增长趋缓的财报，令做空资金认为以苹果当前的体量和销售情况难以支撑其估值对业绩增速的要求，股价恐还有1/3的下行空间。
预售火热
9月15日晚，iPhone 15系列开售，苹果中国大陆官方网站一度崩溃。天猫Apple Store官方旗舰店开售一分钟，iPhone 15Pro、iPhone 15 Pro Max便告售罄。
有机构认为，作为全球高端手机市场份额最高的品牌，苹果有着较强的粘性，即使创新不足，其产品生态和使用惯性仍将带来巨大的换机需求。
第一上海证券认为，智能手机市场整体出货量下滑明显，而iPhone销量在整体逆风状态下仅出现小幅调整，可以看出其在高端手机市场的产品粘性仍高于其他品牌。
据第一上海证券测算，目前市场上约有12亿部iPhone，其中已到更换周期的约占30%。如果按照80%的留存比率和4年的换机周期计算，每年将有约2.7亿旧iPhone用户有换机需求。今年的iPhone 15加入了多项更新，有望拉动整体销量并抬高均价。同时，苹果公司加大在新兴市场扩张力度，苹果手机份额仍然较低的新兴市场将是未来销量的主要增长来源。该券商预计2023年iPhone出货量将达到2.2亿部。
此外，机构认为iPhone 15相对温和的提价将推动整体销量。花旗发表报告称，iPhone 15较上一代规格升级，将推动更高端化的需求，以及较强的产品置换周期，相对平稳的价格有助提升销量。
不过，一些分析师表示，预售长时间的等待反映了Pro Max高端机型的初始供应量较少，主要因为苹果在生产用于新型号的显示屏方面遇到了困难，实际的销售情况可能要等到具体数字出炉才好判断。
创新乏力 增长趋缓
少量硬件升级、少量创新设计和颜色选择似乎成为这几年iPhone更新的常规套路。尽管有机构认为iPhone 15升级力度高于以往，但在全球经济放缓的情况下，iPhone 15是否能以当下有限的创新让用户愿意花钱升级？
数据显示，苹果最吸引客户的仍然是其高端系列，而并非标准版机型。根据Omdia发布的2023年上半年全球智能手机畅销榜，售价最贵的iPhone 14 Pro Max排名第一，出货量达到2650万台，排第二的是iPhone 14 Pro。而以往最畅销的标准版iPhone，出货量为1650万台，只有Pro Max的一半多一些。近年来，消费者购买Pro及Pro Max苹果手机的占比已从iPhone 12时期的44%提至iPhone 14时期的62%。
同时，苹果还面临来自华为Mate60 Pro的竞争。有研究机构表示，苹果可能因此失去近5%的出货量。
全球手机销售增速下滑，苹果概莫能外。苹果公司2023财年第三季财报（今年二季度）显示，报告期营收818亿美元，同比下降1.4%，净利润199亿美元，同比增长2.3%，其中，iPhone业务实现营收396.69亿美元，同比下降2.45%。
2022年四季度至最新财季，苹果营收分别同比下滑5.48%、2.51%和1.4%，已连续三个季度下滑，而该公司上一次连续三个季度营收下滑还要追溯到2016年。
而且从对下一财季的预期看，营收增长也不乐观。苹果公司预期今年第四财季的营收同比还将继续下降，也就是说今年一整年营收同比都在下滑。
iPhone销售在苹果公司整体营收中占一半以上，iPhone销量下滑是苹果整体营收下滑的主要原因。苹果公司在财报会上透露，大部分iPhone的销售都是通过某种促销计划实现的，包括以旧换新、分期付款以及其他金融消费方式，合计比例超过50%。这一情况在发达市场和新兴市场同样存在。虽然苹果希望分期销售的比率继续扩大，以进一步降低消费者的购买门槛。但在当下全球经济仍未恢复的背景下，提前消费的趋势有可能被抑制。
LightShed Partners高级分析师沃尔特·皮切克指出，即使在强劲经济环境中，消费者也延长了他们换机的周期。iPhone维系高价体系并进一步提价，新兴市场消费者即使分期也不愿承受如此高的价格。当下苹果看好印度等新兴市场作为新的增长点，但增长的空间相当有限。他预计苹果股票将下行到120美元，对应33%的跌幅。
外部环境的变化正在影响着苹果的营收增长。
美联储加息的高利率环境对苹果不利。美联储通过加息抗通胀的举措推动美元走高，欧洲和亚洲疲弱的经济数据也推动了美元的飙升。目前的局势让海外业务占大头的美国公司感到焦虑。而苹果60%的业务来自海外。
估值过高遭做空
创新乏力、营收下降，在全球经济放缓的大背景下，有机构指出苹果当前的估值并不合理。
对冲基金Miller Value Partners董事长比尔·米勒四世表示，苹果目前的估值反映了投资者对这只股票不切实际的增长预期。考虑到苹果庞大的营收规模，这家科技巨头的股价很难满足投资者对其成长的期望。苹果和其它一些大型科技股目前的市盈率都非常高，少数公司的市值占到了美股市场总市值的三分之一。此时需要有人告诉市场，苹果是一家正在萎缩的公司、而其市盈率却是成长型公司的市盈率。
做空苹果的对冲基金创始人丹·尼尔斯指出，苹果公司的市盈率是2023年预计收益的29倍，而近年其收入增长率仅为1%~2%。相对于标普500指数21倍市盈率来说，这个估值是偏高的。
尼尔斯透露，他管理的Satori基金卖掉了苹果持仓，大笔押注做空苹果公司，这是他目前最大的单一股票空头头寸。
在苹果发布会前的贴文中，尼尔斯指出，对于长期投资者来说，苹果公司目前的高估值和缓慢的营收增长并不适合买入，苹果相对于其增长率已被严重高估。他指出，苹果公司去年收入增长了2%，预计今年将增长1%，其市盈率为29倍。相比之下，标普500指数的收入增长率为4%，市盈率为20倍。
