中国基金报记者 舍梨
在IPO通道阶段性收紧、存量资产规模日益庞大的背景下，S基金（私募股权二级市场基金）与并购基金正从市场的“补充角色”加速迈向舞台中央，成为盘活存量、优化资产配置的核心工具。
日前，第八届创投责任投资论坛在上海召开。来自盛世投资、一村资本、晨壹基金、博瑔资本及建发新兴投资的资深投资人共聚一堂，深入探讨了在“长期与耐心”的投资逻辑下，如何通过精耕细作实现资产价值的再发现与再创造。盛世投资合伙人李岩会上表示，并购基金从资产收购转向产业赋能，S基金从单一份额交易升级为重组解决方案，才能破解“价值发现难、价格博弈大、流动性不足”的行业痛点。
当前并购市场已告别单纯的规模扩张，进入以“产业链重塑”为导向的新阶段。一村资本创始合伙人、总经理于彤指出，并购投资链条中，价值发现的重要性占比超60%。她分享了选择标的的四大核心维度：高技术壁垒（常体现为高毛利率）、稳定的TO B客户资源、健康的现金流造血能力，以及明确的场景拓展或价值增长空间。
“我们定义的‘中国式并购’，核心是深耕制造业。”于彤表示，这与海外以消费、SaaS为主的并购模式形成差异。成功的并购不仅是资金的交割，更是深度产业赋能的开始。在“并购六条”政策落地满一年、并购市场实现跨越式增长的背景下，并购投资的价值发现与增值逻辑成为热议焦点。尽管热度居高不下，但市场竞争激烈，如何寻找优质资产稀缺始终是横在投资人面前的一道难题。
晨壹基金合伙人孔晓明则阐述了其“Buy and Build”（收购并建设）策略。他表示，“我们希望池子里鱼比较多。不能只买细分行业龙头，要避免买完之后很难再去整合其他资产。”在定价方面，孔晓明称，为规避全市场竞标推高价格的风险，晨壹基金借助跨国公司资产剥离、上市公司业务分拆、成熟团队孵化等复杂交易模式，创造合理定价机会。“收购后，我们通过优化股权激励和决策机制，激发管理层的‘主人翁’意识，这是释放生产力的关键。”孔晓明强调，在中国市场，处理好与创始团队的关系、实现“生产关系的调整”是投后赋能的重要一环。
随着市场环境变化，S基金的投资策略也在持续演进。
“最近一年半左右时间里面，接续重组基金的热度维持高位。”李岩说。在S基金的交易方式中，接续重组基金是指私募股权基金管理人在其管理的基金投资期临近结束时，募集设立一支新基金（即接续基金），用于收购老基金所持有的资产或基金份额。通过这种方式，老基金的投资者可以选择退出并收回本金和收益，或将其权益“滚入”接续基金中继续持有。
这种策略变化的背后，是交易主体和需求的深刻变迁。博瑔资本管理合伙人姚伟烽分析，接续重组基金正成为S交易的主流方向。他表示，驱动因素来自三方面：一是交易主体变化，国有投资平台需求将进一步释放，其传统份额交易存在评估、决策障碍，需通过接续基金实现流动性；二是LP偏好转变，传统LP将更倾向接续重组基金“底层资产明确、投资效率高”的特点，与S基金形成合力；三是GP诉求升级，GP需通过接续重组基金为LP创造退出渠道，尤其在一级市场退出渠道有限的背景下，接续模式可解决基金存续期与项目周期不匹配的问题。
厦门建发新兴产业投资公司总经理助理黄思婷进一步补充，接续重组能实现“多方共赢”——GP保留管理权限，LP获得流动性，地方政府满足招商引资需求，符合国有出资方的诉求，未来交易占比将持续提升，其本质是利益分配链条的优化。她分享了建发在S基金业务中坚持“跳出S看S”的决策视角，通过大类资产配置视角优化决策，既关注错过赛道的补位投资，也通过结构化产品设计提升收益空间。她认为，S基金交易本质是利益平衡的过程，换位思考与合理估值预期是达成交易的关键。
论坛嘉宾一致认为，未来S基金将在三个方面实现突破：一是交易规模持续扩大，接续重组等创新模式占比提升；二是参与主体更加多元，国有资本、保险资金等长期资本将深度介入；三是与ESG、产业并购的融合更加紧密，成为推动实体经济高质量发展的重要资本力量。接续重组等复杂解决方案的占比将持续提升，并与产业并购、ESG理念更深度地融合，最终成为推动科技创新与产业升级不可或缺的耐心资本力量。
