中国基金报记者 赵新亮
近日，中金公司研究部发布题为《格局重构和产业浪潮下的科创投资》，详细分析了上半年科创行情的驱动因素及演进逻辑，并对下半年科创行情进行研判。
报告称，在内部经济边际企稳但外部不确定性仍高的背景下，科创相关风格或仍是当前环境下较为合适的配置板块。科创领域仍是下半年值得关注的重点。
中金公司研究部认为，年初以来，科创相关板块结构性机会增多，在 DeepSeek 等事件催化下，科创 50 指数高点较年初上涨约 18%，其中AI产业链关联度较高的人工智能、机器人、半导体等领域均表现较好，偏成长风格的创新药、新能源车、国防军工等也有不错表现。
对于上半年科创行情的驱动因素，中金公司研究部认为，首先是DeepSeek 重写科技叙事，科技创新有望提振经济增长动能。DeepSeek 以低成本、高性能和开源的三大超预期优势，打破美国AI“一枝独秀”论，推动中美科技博弈格局重塑。从国内看，我国或已进入金融周期下半场，科技创新驱动的全要素生产率提升，或为经济增长注入新动能。根据中金研究院测算，基准情形下，至2035年AI有望使我国GDP相较2024年额外累计增加9.8%，对应年化增速额外提升0.8个百分点。
其次，关税对科创企业盈利冲击或有限，中长期加速国产替代和出海趋势。5月中美关税谈判取得阶段性进展，短期有利于缓解企业对美出口压力。企业层面，部分公司凭借其国际化布局优势，在应对关税冲击时有望展现出更强韧性。
再次，全球货币体系面临重构，中国资产继续重估。进入 2025 年，在我国 DeepSeek 技术突破、欧洲财政政策转向积极、特朗普关税政策发布等因素的综合影响下，“美国例外论”开始瓦解，全球资金开启再布局，全球货币秩序呈现加速重构。
中金公司研究部认为，美元下行周期或仍在途中，全球资金再布局或对大类资产表现带来深刻影响。复盘历史上的美元下行周期，黄金、商品、股票多上涨。美元贬值影响下，考虑汇率因素的美股表现可能跑输其他主要国家股票，非美股票相对占优。对于人民币资产来讲，新货币秩序下，若政策应对得当，人民币的地位和需求有望提升，中国股票资产有望继续重估。
最后，低利率时代也或有利于科创企业估值提升。结合国内外市场经验，中长期看，流动性宽松、利率较低的宏观环境，有利于科创风格表现，但科创行情与利率并非呈现单一的负相关关系，这是因为科创行情同样受宏观增长、产业趋势的影响。
在产业趋势方面，中金公司研究部认为，景气赛道增多，AI、高端制造、生物医药等产业均有积极因素催化
例如，其预计，今年AI产业有望维持高景气，2025年第一季度，计算芯片/SoC、数通设备等相关领域业绩表现亮眼。展望下半年，其认为，仍需重点关注 AI 应用进展、国产化推进进程、贸易政策变化等内外因素对产业的影响。
在市场动态方面，中金公司研究部认为，科创企业资金配置与估值仍有提升空间。科技叙事及地缘叙事变化带来的全球资金再布局或仍在进行时，我国股票市场凭借基本面韧性、政策空间、AI 产业前景、估值性价比等优势，有望逐步吸引海外资金回流。
在内部经济边际企稳但外部不确定性仍高的背景下，中金公司研究部认为，科创相关风格或仍是当前环境下较为合适的配置板块，科创领域仍是下半年值得关注的重点。在遵循基本面配置逻辑的基础上，同时关注赛道估值、资金流向、情绪变化带来的行业轮动与脉冲效应。
