中国基金报记者 闫军
曾经被寄予厚望的公募管理人的管理人基金（MOM），正一步步走向边缘化。11月3日，鹏华精选群英MOM公告称，该基金资产净值已连续45个工作日低于5000万元。若连续50个工作日低于5000万元，管理人将终止基金合同并进入清算程序。而在此之前，首批5只公募MOM中已有2只清盘。
2只产品已清盘
鹏华精选群英MOM的困境并非孤例。截至今年三季度末，首批5只公募MOM中，建信智汇优选MOM规模最大，为8.23亿元；鹏华精选群英、创金合信群力两只MOM当前规模均不足5000万元，面临规模迷你化压力。
其中，创金合信群力MOM三季报披露，其已出现连续20个工作日基金资产净值低于5000万元的情形。
回顾来看，2019年12月6日，证监会发布并施行《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》，国内MOM模式的发展正式由野蛮生长步入规范化管理阶段，MOM业务在中国资本市场正式落地。2020年，首批5只MOM获批，MOM从机构定制走向零售。5只产品于2021年相继成立，合计募集规模近35亿元。
然而到了2024年，随着招商惠润MOM、华夏博锐MOM相继清盘，仅剩下3只产品。
值得一提的是，鹏华精选群英MOM是目前唯一累计正收益的产品，截至11月6日，成立以来回报率为11.54%，但这一业绩表现未能扭转其规模持续萎缩的命运。
从持仓结构看，鹏华精选群英MOM组合中投资顾问包括信达澳亚基金、华泰柏瑞基金、惠升基金。基金经理孙博斐在三季报中表示，基金的投资策略分为三个层次：首先依据大类资产配置策略动态调整大类资产的分配比例；然后在特定资产类别下按照策略类型划分资产单元；最后通过甄选投资顾问来实现全部或部分的投资策略。
此外，创金合信群力MOM则配置了大成基金、永赢基金、信达澳亚基金以及惠升基金旗下产品；建信智汇优选MOM的组合投资顾问分别为广发基金和景顺长城基金。
发展历程曲折
MOM在公募的发展显得有些“昙花一现”。晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣指出，首批公募MOM出现规模持续萎缩、部分产品走向清盘的局面，部分源于产品集中在2021年权益市场高位发行，随后市场进入持续震荡下行、风格快速轮动的阶段，权益资产的系统性调整拖累组合净值表现，削弱了投资者的持有信心，触发持续赎回，进而压缩产品规模。
但市场环境并非全部原因。李一鸣进一步指出，美国MOM以单一资产类别为主，股票MOM、债券MOM各司其职，母管理人只负责同资产下优选管理人、控制风格偏离。而国内公募MOM从起步就被塑造成一站式混合型大类资产配置工具，把自上而下股债择时、管理人优选的任务压在母管理人身上，这可能超出了部分公募MOM母团队的投研能力边界。
钜阵资本首席投资官龙舫指出，MOM模式在国内公募框架下出现了结构性“水土不服”。首批5只公募MOM即使经过2024年9月之后的股票市场结构性牛市，依然没有发展壮大，反而陆续退出市场。公募MOM对子投顾的激励不足、与现有公募考核体系冲突、公募零售投资者认知错配等机制问题，决定了MOM模式无法发展壮大。
“这一模式造成权责错位、激励倒挂、约束失效。”龙舫表示，母管理人承担了法定受托责任，却缺少对子投顾的实质性约束工具；子投顾掌握投资建议权，却不承担最终业绩责任；母基金持有人承担了组合亏损，却难以清晰识别谁该为亏损负责。
从利益分配机制看，管理费大头被销售机构以尾随佣金拿走，母MOM管理人次之，子管理人分到的管理费寥寥无几。而且，子管理人的业绩不对外展示，管理MOM产品还会占用其产品名额、影响收入，加上担心投资策略及组合泄露，优秀的基金经理普遍不愿意管理MOM产品。
此外，首批清盘的均为发起式产品，三年2亿元规模的硬约束从根源上放大了公募MOM在零售渠道的生存困境。李一鸣表示，发起式产品三年2亿元的强制清盘红线，使得产品一旦短期业绩走弱、零售资金持续赎回，很容易落入“迷你”规模区间，固定费用占比被动抬升，进一步拖累净值，陷入“业绩不佳—赎回—规模不足”的负向循环。
MOM重新定位仍有空间
记者了解到，早在几年前，华南就有基金公司遣散了整个MOM团队。有接近公司的人士表示，原本对MOM寄予厚望，公司已经着手组建MOM团队。但随着时间推进，始终未能获批产品，加上MOM产品发行不尽如人意，公司只得解散相关团队。
对于公募MOM未来发展，龙舫认为，公募MOM作为零售化独立产品类别已被实质证伪，但是作为机构委外、投顾底层、养老FOF的特定策略模块，仍具有存在价值。他指出，MOM本质上是机构资产配置工具，现在把它做成了面向普通投资者的零售产品。普通基民需要的就是“精选管理人”，很难理解这种跨机构协作、利益分配复杂、信息披露不充分的产品。
在龙舫看来，投顾底层配置工具可能是最现实的路径。公募MOM的真正优势，是更高效地接入多个策略、统一风控、动态调整资金分配，这正是买方投顾需要的产品形态。
