中国基金报记者 方丽
上半年风头正盛的AI科技赛道迎来阶段性调整，而医药板块正在回暖。
Wind数据显示，2026年6月29日至今，申万医药生物指数涨幅超15%，板块估值与资金情绪持续修复，市场关注度显著提升。招商医药健康产业股票基金精准把握医疗研发外包（CXO）赛道结构性红利。截至8月20日，该产品近1年收益率达32.12%，今年以来收益率更是高达49.67%，在同类基金中排名领先。
该基金的基金经理李佳存深耕医药投研18年，拥有超11年公募投资管理经验。他认为，当前市场资金再平衡需求强烈，而CXO赛道估值合理、成长确定性突出，具备承接市场资金的条件。CXO行业或已站上新一轮景气行情的起点。
敢于重仓 逆向操作
精准布局CXO底部机会
2025年10月，全市场医药基金极致高配创新药，而李佳存果断逆市减仓创新药，重仓布局CXO。复盘当时调仓逻辑，他表示，从筹码结构、估值性价比等维度看，创新药暗藏阶段性见顶风险。当时全市场主动医药基金仓位接近90%，其中75%—80%集中于创新药。
更深层次的研判来自海内外估值体系的巨大差异。据李佳存介绍，美国市场对一期临床项目基本不予估值，二期临床项目披露详实数据后逐步兑现估值，对三期临床项目才会给予较高估值权重。但在A股和港股的创新药市场，不仅将二期管线估值完全兑现，甚至一期及临床前早期项目的预期也被计入估值。
海内外机构预期差也引发李佳存关注。同期海外分析师对国内创新药品种的峰值预期、研发成功率预期仅为国内机构的一半，其风险调整后的合理估值仅为国内市场的四分之一。
当时国内CXO龙头业绩增速显著领先欧洲、韩国等同业，但估值相较于海外龙头折价超50%。基于筹码结构、估值赔率、成长确定性的综合研判，他从试探性调仓到坚决重仓，2026年上半年，CXO持仓占比持续提升。
估值、业绩、格局共振
CXO开启新一轮景气上行
进入2026年下半年，CXO板块持续反弹，李佳存提前重仓布局，他认为CXO行业或站在新一轮景气行情的起点。
第一，估值处历史低位，性价比凸显。CXO龙头2026年预测PE普遍落在19—25倍区间，仅为2019年行情高点的50%，约为2021年高点的20%。
第二，行业呈现体量翻倍、增速提升的超预期态势，头部企业成长韧性强，2026年半年报龙头业绩增速进一步提升至40%。
第三，全球竞争格局优化，行业地位实现质的飞跃，国内企业已成为全球药企的长期战略合作伙伴。
在CXO细分赛道中，李佳存更看好ADC CDMO赛道的景气度。与此同时，他重点关注内需型安评赛道（实验猴赛道），将其定义为CXO产业链的刚性瓶颈环节。此外，他还看好具备全球出海阿尔法的医疗器械个股。
值得一提的是，从资金维度来看，CXO行情具备充足的持续上涨动力。数据显示，截至2026年6月底，公募基金对医药板块的整体配置比例仅2.8%，远低于过去十年7%的平均水平，处于历史低配区间。
