中国基金报记者 郭玟君
地缘政治充满不确定性，将如何影响全球经济及金融市场？外资机构如何看待中国资产及人民币国际化？就此，中国基金报专访了品浩（PIMCO）亚太区投资组合联席主管张冠邦。他认为，美国长期国债收益率曲线趋于陡峭，投资者更应开展分散化投资。看好新兴市场货币及债券，无论是名义利率还是实际利率，新兴市场均有望提供更具吸引力的高息机会。
据了解，品浩是一家以固定收益投资为主的资产管理机构。截至6月30日，品浩管理资产总值达2.33万亿美元（约合人民币15.72万亿元），包括1.92万亿美元（约合人民币12.95万亿元）第三方客户资产。
看好新兴市场货币及债券
中国基金报：美伊局势一再反复，将如何影响全球经济及金融市场？
张冠邦：类似的地缘政治不确定性会在未来3年至5年内令波动率普遍上升，也会带来不同的投资机会，不同区域及不同板块的市场表现也会加剧分化。因此，我们将进一步加强投资组合的韧性，尤其更加关注下行风险。地缘政治紧张会推高油价，影响经济增长及通胀，这些都是影响债券估值的重要因素。
我们对美国及中国经济并不担心。年初至今，中美经济均保持不错的增长，预计美国通胀会在未来6个月到12个月见顶并缓慢回落。
中国基金报：新任美联储主席沃什（Kevin Warsh）上任后，美联储的政策倾向有何变化？
张冠邦：他在上次议息会议中公布了几项改革措施，主要包括：一、简化沟通方式，减少披露过于长期的预测，从而赋予议息决策更大的灵活性；二、继续缩表，但收缩至何种水平，仍有待研究小组提出建议；三、调整对通胀的分析框架和方法论。
中国基金报：对美元及美债前景作何预测？
张冠邦：相对于其他发达经济体货币和债券，美元和美债仍具备优势。
首先，美国市场更具深度与广度。AI主题相关龙头企业多聚集于美国，若资金持续追捧该主题，美国股票和债券市场均有望获得净流入。其次，美国金融体系成熟，政策工具箱丰富。此外，从通胀与增长看，美国目前未出现令人担忧的失衡迹象。同时，美元还享有较高的利率优势。
相对于美元和美债，我们更看好新兴市场货币及债券。无论是名义利率还是实际利率，新兴市场均有望提供更具吸引力的高息机会。
中国基金报：美国国债规模持续膨胀，引起投资者广泛关注，考虑分散投资。对此你怎么看？
张冠邦：美国的财政赤字和债券发行量庞大。美国长期国债收益率曲线趋于陡峭，原因在于长期债券需要吸引长期资金，而这类投资者通常要求更高的风险溢价，以对冲未来收益的潜在波动。
我们认同并鼓励分散投资。在全球众多国家和债券市场中，可挖掘的多元化机会十分丰富。客户对分散配置的关注度正在上升，包括不同货币和不同利率水平的资产。
人民币国际化有利于
全球投资者多元化配置
中国基金报：对人民币走势作何判断？
张冠邦：中国出口表现强劲，外汇储备等指标也呈现增长，这些是支撑人民币走强的重要因素。但目前人民币利率偏低，可能给人民币走势带来负面影响。当前国内政策倾向于维持汇率与货币环境整体平稳，因此人民币汇率不会出现大幅波动。
中国基金报：如何看待人民币国际化对于全球资产配置的长期影响？
张冠邦：我们非常看好人民币国际化的进程，也乐见相关金融工具日趋完备，这将使我们能够更高效地参与中国债券市场及其他人民币资产的投资。
香港特区政府及监管机构近期正积极推动相关措施落地，我们也在积极筹备，力求在这些新工具正式上市或启动时第一时间参与。香港交易所于8月3日推出的中国国债期货，是一款新的期货产品，与国际上其他国债期货不同，我们正在做测试和模型。
中国债券市场规模已位居全球第二，仅次于美国。尽管人民币债券具备一定的风险分散功能，但全球投资者的配置比例依然偏低。其中一项周期性原因在于利率水平相对于其他主要经济体仍然较低。
短期看，其他市场的债券机会可能更为突出。但长远来看，众多投资者寻求美元以外的资产配置，人民币国际化进程将为全球投资者提供更多元的选择和更有利的运作环境。
中国基金报：哪些因素可以进一步提升投资者对中国债券的兴趣？
张冠邦：中国债券市场流通量整体向好，但结构性分化显著。利率债及政策性金融债（如国开行、进出口银行债）流通量充裕，且已纳入国际主流指数；而公司债与ABS等结构性产品的流通量则相对不足。
离岸人民币点心债近年来发行量大幅增长，二级市场流动性有所改善，但仍不及美元债水平。若能进一步发展债券期货、回购市场及离岸外汇工具，将有效提升市场整体流动性，推动债市高质量发展。
中国基金报：关于中国市场，外资机构最关心的问题有哪些？
张冠邦：对于中国市场，外资机构最关心的债券相关问题可以归纳为四个维度：汇率、利率、收益率曲线及信用状况。
市场环境持续变化，目前我们在外汇方面持中性态度；利率水平整体偏低，而信用债的选择目前较难完全契合海外投资者的需求。
点心债以及部分中国公司或中国政府发行的美元债仍受到较高关注。这些品种的利差在国际市场上处于历史较低水平，反映出市场对其风险的评估相对乐观。
相比之下，美国市场上与AI及数据中心相关的债券，今年发行量显著上升，但由于供给过剩，最近一个月息差明显扩大。因此，与中国美元债相比，AI类债券虽可能提供更高回报，但风险补偿也会随之增大。
国际投资者对中国资产的主要风险考量集中在几个方面：低利率环境会否维持、收益率曲线是否会因政府加大债券供给而趋陡，以及政策方向是否可能出现重大调整。
值得注意的是，与美国当前较为不可预测的政策风格相比，中国政策的连贯性和可预见性更强，会在五年规划等长期框架内稳步推进，政策沟通与节奏也更加清晰。
