廖凌
如果用一句话概括上半年的A股市场，应该是“高波动、高分化”。在这样的趋势中，“有人欢喜有人愁”，科技成长尤其是AI方向成大赢家，而内需消费、金融、红利等价值类方向持续低迷。在外部环境不确定性增加的背景下，产业景气的差异强化了板块间股价表现的鸿沟。
配置“高胜率”质量成长
当前，A股已跨越流动性和风险偏好驱动的第一阶段，进入产业周期和公司基本面驱动的第二阶段，空间感、赔率感固然时髦，但高确定性、高胜率对当下投资的指向性更为重要。
要获得高胜率，一方面是要尽量减少对景气度持续下行且短期内难以见底的行业暴露，选择产业周期向上且可持续验证中观行业景气度的方向，即“在有鱼的地方钓鱼”；另一方面是选择“高胜率”的强标的，布局“长坡厚雪”赛道中的稳定成长公司。
从基金管理运作角度，我们不押注单一赛道，通过系统化的中观跟踪、持续的微观调研，尽量在“基本面变强的行业”中做好均衡配置、分散风险。此外，我们非常看重公司的质地、估值等，建立个股“负面清单”，规避存在治理缺陷的高估值标的，重视“PB-ROE”估值匹配，减少高估值风险因子暴露。
挖掘具有确定性的景气线索
美伊以冲突演绎至今，市场预期从“资源国战争+油价上涨+加息周期”切换为衰退交易模式，再切换为和平协议预期带来的全面风险偏好提升。宏观叙事的变化导致外围市场出现大幅波动，但中长期产业逻辑并没有变化：全球AI产业并未降速、上游关键资源因供需错配仍在涨价、各国能源“自主可控”步伐继续。
抛开外部冲突和油价博弈的不确定性，当前可关注三大确定性方向，即涨价链、国产AI和半导体自主可控、底部确立的部分顺周期资产。
首先是PPI进入新一轮涨价周期，受益方向包括实物资产链，如有色金属等，AI上游如光芯片、CCL、电子布等，以及半导体上游和新能源中上游等。“涨价”是2026年的核心投资主题。
其次，国产算力及半导体产业链依然是AI Agent趋势下的核心受益方向之一，加上两大存储晶圆厂上市带来的巨大扩产弹性，AI芯片、存储半导体设备及AIDC等环节都将受益。
最后，传统内需领域，以通用设备为代表的景气复苏亦是值得关注的重要线索，机床、通用自动化等龙头公司已经出现了订单显著加速的迹象，且估值相对低估。
（作者系农银汇理基金经理） （CIS）
