中国基金报记者 郭玟君
2026年上半年，全球经济在动荡中展现出超预期的韧性。即将进入下半年，针对投资者关心的AI泡沫风险、全球央行政策转向以及中国市场的结构性机遇，景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，在AI与绿色转型的双重驱动下，下半年依然充满结构性机遇。在股债配置上，倾向于在“再通胀”环境下增持股票、减持长期政府债券。
AI无整体泡沫
但须警惕集中度过高等风险
针对市场对人工智能会不会重演2000年互联网泡沫的争论，赵耀庭认为，二者之间存在本质区别：互联网企业估值基于极度疯狂的市销率，而当下AI企业的盈利增长由大规模资本开支和实际需求驱动。
不过，赵耀庭提示要关注AI投资的结构性风险。这种风险主要体现在两个方面：一是集中度过高，在标普500指数及MSCI亚洲（除日本外）指数中，超大型科技巨头贡献了绝大部分盈利，若头部企业盈利不及预期，可能导致指数级下跌；二是在部分细分领域出现了过热苗头，例如，在数据中心建设方面，部分企业依赖私募信贷进行投资，存在一定程度的泡沫化趋势。
在AI投资布局上，赵耀庭建议投资者沿产业链进行深度挖掘。数据中心电力消耗巨大，看好能源及下游产业的潜力。中国在AI商业化、人形机器人、生物技术与量子计算的结合应用上存在明显的预期差，下一阶段可能出现较好的机会。
对于全球央行加息潮，赵耀庭认为，市场对美联储、欧洲央行的鹰派预期过于激进。霍尔木兹海峡有望恢复开放，总体通胀压力将随之减弱。
他预测美联储年内可能按兵不动，甚至在年底降息一次。中国人民银行则处于降息通道，四季度可能还有1~2次政策利率下调空间。
赵耀庭直言，央行加息并非下半年最大的风险，真正的尾部风险在于全球通胀意外重燃。欧洲庞大的国防开支、美国的减税政策以及日本的消费者补贴等财政刺激，可能成为令通胀重新抬头的推手。“如果是需求驱动的‘再通胀’迫使央行加息，市场或许还能消化。但若是供给冲击导致的滞胀式加息，将对资产价格构成严峻挑战。”
押注美元走弱 看好中国等新兴市场
对于下半年的全球资产走势，景顺的核心观点维持不变，即美元将进一步走弱。尽管经历了地缘政治冲突，美元并未按照传统逻辑获得明显的避险资金流入，这主要是因为美元估值依然昂贵，且投资者有了中国政府债券等替代选择。
赵耀庭预期人民币将进入有序、渐进的升值通道。基于美元走弱、央行政策宽松及油价有望回落至80美元以下等因素，赵耀庭看好新兴市场资产下半年的表现，尤其看好中国资产。在股债配置上，他倾向于在“再通胀”环境下增持股票、减持长期政府债券。对于黄金，赵耀庭认为，虽然近期金价从高位回落，但全球央行仍在持续买入，目前的回调更像是一次健康的“重置”。
看好A股“硬科技”公司
对于中国市场，赵耀庭认为，过去几个月中国出口的强劲增长不仅来自半导体等AI相关的高科技产品，也来自绿色能源转型产品的加速输出。霍尔木兹海峡陷入危机后，许多国家将能源转型上升至经济安全高度，中国的太阳能电池板、风力涡轮机及电动汽车电池因此迎来上升周期。
在具体板块上，相对于恒生科技指数中的传统互联网平台，赵耀庭更看好A股中的“硬科技”公司，包括受益于国产替代的半导体，代表新质生产力的人形机器人与量子计算，以及生物科技等领域的优质企业。
他指出，DeepSeek等AI模式的崛起证明中国在AI商业化落地及友好型系统构建上可能更为领先，相关企业的估值仍有上升空间。
赵耀庭总结道，尽管上半年波动不断，但消费者与企业部门健康的资产负债表（低杠杆与低负债水平）为全球经济增长提供了坚实缓冲。在AI与绿色转型的双重驱动下，下半年的投资环境即便不是完美的“金发女郎”状态，也依然充满结构性机遇。投资者在保持对通胀和AI集中度警惕的同时，应关注到韧性依然是当前市场的主旋律。
