中国基金报记者 郭玟君
当前，新经济占我国GDP的比重已超越以地产、建筑业为代表的旧经济，中国经济运行范式迎来深层转变。在此阶段，应如何调整配置策略，把握市场机遇？
中国基金报记者采访了工银国际首席经济学家程实、汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正、摩根资产管理环球市场策略师朱超平、野村东方国际证券研究部策略团队分析师宋劲等中外资机构人士，共同解读数据信息，把脉市场走势。
中国经济呈K型复苏态势
中国基金报：如何看待近期公布的主要经济数据？对中国经济中长期走势作何判断？
朱超平：我认为中国经济将呈K型复苏态势。一方面，出口亮眼——“新三样”及集成电路出口高增长，有望带动工业利润回暖；另一方面，消费依然疲软，内需修复仍是中长期的重点。
根据统计局数据推算，新经济占GDP比重已超越以地产、建筑业为代表的旧经济，中长期焦点在于高端制造、AI产业带来的增长红利能否向下传导，带动中低收入群体增收，补齐内需短板，摆脱依赖出口拉动的增长模式。
程实：年初贸易数据亮眼，为全年经济增长奠定了良好基础。中长期看，先进制造、科技创新与服务消费成为增长支撑，出口与制造业竞争力保持稳定。随着消费动力增强、民营经济潜力释放与产业升级，中国经济质量与可持续性有望逐渐提升。
宋劲：4月经济活动弱于预期，5月增长动能仍偏弱。内需疲弱背景下，国债收益率或趋于下行，与全球走势有所分化。AI虽可提升生产率，但也可能扩大人口与地域间分化，且无法完全化解房地产带来的经济压力。
科技主线坚实
中国基金报：A股与港股的投资策略应如何调整？
朱超平：A股因AI硬件（芯片、光模块等）深度受益于算力开支，持续跑赢港股；港股互联网平台成本高、商业化速度慢，但估值处于中性区间，AI应用落地或催化修复。科技硬件方面，海外芯片厂商让出成熟制程与消费电子市场，中国企业有望承接相关份额，后续IPO及再融资将用于产能扩张。
匡正：预计A股结构性行情将会持续，科技主线坚实，资金继续向AI硬件、半导体等高景气领域集中。A股全年盈利有望呈现结构性复苏，材料、能源和信息技术领域的盈利预期上调幅度较大。
在此背景下，继续强调“哑铃型”策略”：科技主线之外，上游资源品经过近期调整出现了一定机会，配以高股息央国企，可增强组合抗风险能力。
宋劲：A股与海外股市的收益核心在于科技成长和周期板块。短期因交易因素调整，筹码结构松散，A股或进入调整期。中长期看，中国资产的规模与政策优势有望带来战略性超额回报。
科技和周期仍是盈利改善的核心，调整将提供再配置窗口，低利率环境下红利股吸引力提升。建议关注以下方向：科技主线中的算力硬件（存储、光通信、AI电源/液冷、国产算力）；周期板块中的能源化工龙头（油气、煤化工等）；红利板块中的银行股及央企地产龙头。
科技股尚不存在泡沫
中国基金报：今年以来半导体板块大涨原因何在？科技股是否存在泡沫？
程实：半导体板块大涨的主要原因是AI资本开支持续超预期，以及供给端受限，产业链议价权增强。AI需求已扩展至推理、服务器、光模块等众多环节，资金在“算力－内存－互联－设备－材料”全链条轮动中进一步提速。
当前纳指市盈率在35.9倍左右，处于近十年82%分位，估值偏高但非泡沫，盈利有望随AI落地消化估值。若商业化不及预期，则存在回调风险。
匡正：强劲的资本支出趋势和生产率提升，使科技行业的盈利持续超出预期。在中国市场，人工智能的发展主线较为清晰，电子、计算机和半导体等行业一季度盈利同比增速达到54%～123%，业绩的兑现支撑了资金在这些行业的高度集中。
AI并非泡沫，而是结构性驱动力，其发展将继续受到强劲的资本投入和生产率提升推动，进而带动多个行业和市场的盈利预期上修。
我们看好半导体、数据中心及各行业中创新型人工智能应用端。人工智能的机遇正从科技行业外溢至工业、材料、公用事业和金融等领域，机会遍布AI全生态。
中国基金报：当前应如何调整全球资产配置策略？哪些资产更具韧性？
程实：基于当下宏观环境，资产配置的核心需要回到生产率提升、产业秩序重构和现金流稳定性三条主线上，建议优先配置具备稳定现金流、行业定价权、深厚竞争壁垒的全球优质大盘价值资产，以抵御宏观波动冲击。同时，精准布局顺应全球长期产业变革、带动全社会生产率提升的科技赛道，例如半导体核心硬件、云基础设施、企业级软件等AI产业链刚需环节。
匡正：中东局势引发市场波动，能源价格上涨。美国经济吸引资金流入科技业，亚洲科技力量驱动股市增长。全球经济韧性超预期，波动可控，投资者可聚焦长期机遇。中东冲突令债券与黄金相关性发生变化，未来须拓宽多元化工具：偏好投资级债券、新兴市场本币债券、黄金及基础设施。全球央行降息周期接近尾声，债券投资重在票息而非资本利得。
朱超平：当前全球股市与宏观环境发生背离：地缘风险、高油价及美债收益率上行本应压制成长股，但AI景气驱动科技板块走强，存在泡沫风险。建议进行“哑铃型”配置：聚焦芯片、存储、光模块等AI相关硬件制造商，辅以高股息、医药等防御资产。AI技术带来的生产力提升集中在服务业降本，对生产力的提升效果有限，中长期需等待工业机器人、自动驾驶等物理AI落地。未来，中国有望率先受益于制造业AI应用，欧美则后劲充足。
