中国基金报记者 莫琳
近日，券商2025年度业绩预告进入密集披露期，中信证券、国投证券等13家券商已交出年度“成绩单”。
整体来看，头部券商盈利再创新高；合并重组券商业绩出现爆发式增长；“腰部”券商展现出强劲的发展韧性，重回增长轨道；一些排名靠后的中小券商仍然受“马太效应”困扰，营收、净利润增长不及预期。
尽管整体业绩表现亮眼，但券商板块盈利和估值仍然有所错配，股价“滞涨”。2025年，A股券商板块上涨4%，而沪深300指数涨幅达到18%。
机构认为，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策环境将持续优化，资本市场预期修复叠加交易活跃度高位运行，有望推动券商板块实现估值与盈利的共振。
市场人士指出，随着全面注册制深化、衍生品扩容及财富管理转型提速，券商收入结构正加速从“通道依赖”转向“综合服务驱动”。叠加1月24日北交所做市商扩容落地与两融标的再扩容预期升温，板块估值修复动能进一步增强。
多家机构研判，当前券商股平均PB仅为1.3倍，处于近十年15%分位，安全边际显著，“春季躁动”行情中或成为资金配置的焦点。
行业“马太效应”凸显
从已披露的2025年业绩数据来看，证券行业的“马太效应”呈加剧之势。以中信证券为代表的头部券商业绩再创新高，而部分中小券商则面临严峻的业务挤压，业绩分化显著。
作为“券商一哥”的中信证券，2025年业绩实现历史性突破，净利润超过300亿元。业绩快报显示，公司全年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%；归母净利润为300.51亿元，同比增长38.46%。
2025年，中信证券业务链全面开花，经纪、投行、自营等核心业务均实现增长。尤其值得关注的是，凭借在A to H项目上的深厚积累与服务优势，中信证券登上2025年港股股权融资承销榜首。同时，公司坚定推进国际化布局，不断深化跨境服务能力，境外收入亦实现较快增长。
反观排名靠后的中小券商，其各项业务均受到头部券商的挤压。比如，五矿证券与中山证券，营收、净利润双双下滑，业绩表现不佳。官司缠身的中山证券表示，受投行业务、资管业务手续费净收入及投资收益等核心收入项目大幅下降的影响，公司盈利能力显著减弱。
2025年，五矿证券的净利润创近十年来的最大降幅。从经纪业务来看，尽管其经纪业务手续费净收入同比增长33.59%，达到行业平均水平，但该业务收入占总营收的比重仅为8.45%，未能抵消利息净收入的减少，导致经纪业务收入整体下滑。此外，公司投行与资管业务手续费净收入下滑明显，严重拖累了整体业绩。与头部券商动辄两位数的投资收益增长相比，五矿证券同比近增长2.61%，显然未能充分把握2025年权益市场牛市。
值得注意的是，合并重组已成为证券行业业绩增长的重要引擎。例如，国联民生预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增幅高达406%。其核心驱动因素在于完成对民生证券的控制权收购后，业务整合与财务并表平稳推进。同时，公司主动把握市场机遇，积极探索科技、金融与产业的深度融合，以“协同赋能”和“内生增长”为主线提升综合金融服务能力，证券投资、经纪及财富管理等业务条线均实现显著增长。
指南针旗下全资子公司麦高证券也受益于资本市场活跃度提升及母公司持续资本输血，实现了业绩的强势翻身。其中，经纪和信用业务成为业绩增长的最强刺激点，经纪业务净收入同比增长110.34%，利息净收入增长32.61%。然而，麦高证券的投行与资管业务占比极低，未能形成有效的业绩支撑，其综合竞争力有待提升。
有分析人士指出，券商行业业绩复苏呈现结构性特征。行业龙头凭借业务结构的持续优化，实现业绩稳健增长，在市场整体向好的宏观环境下，经纪、信用及自营等传统业务夯实了业绩增长基本盘。而部分中小券商的盈利模式仍未摆脱对市场周期的依赖。2025年，投行业务领域分化加剧，港股IPO的窗口期红利与行业“马太效应”共振，帮助头部券商进一步占据市场份额，而中小券商则面临着日益严峻的业务挑战。
券商板块布局价值凸显
头部券商确定性更强
有分析师认为，券商业绩具有成长性，在估值持续修复、市场活跃度持续提升及政策环境向好的背景下，券商2026年的表现值得期待。
方正证券研究所所长助理、金融首席分析师许旖珊预计券商板块（43家上市券商合计）2025年主营收入增长率为34%，归母净利润增长49%，经纪、投资业务为主要驱动因素。分业务来看，2025年券商经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比增长45%、14%、3%、41%、35%。
开源证券非银金融行业首席分析师高超指出，2025年股市上涨明显，交易活跃叠加投行IPO复苏，券商经纪、投资收入同比高增驱动净利润增长，预计2025年上市券商扣非归母净利润同比增长61%。
展望2026年，广发证券非银首席分析师陈福认为，市场持续扩容推动券商经纪、两融收入同比高增，市场活跃度及杠杆资金处于上行通道；对比历史情况来看，当前的市场换手率及两融占比仍有提升空间。在投行领域，股权承销家数、IPO规模仍处于历史偏低水平，投行资本化底部回暖，看好向上弹性。
申港证券研报数据显示，截至2025年12月31日收盘，证券行业二级指数PE为17.34倍。从2021年1月以来的估值来看，处于相对低位。
许旖珊表示，券商板块当前处于“滞涨”状态，行业净资产收益率已步入上升通道，建议关注两方面机会：一是受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商；二是做强做优的头部券商。
国泰海通非银首席分析师刘欣琦表示，券商板块具备短期修复与中长期向上的空间，但机会偏结构性，头部券商在市场向上与监管扶优导向下确定性更强。
开源证券认为，监管政策进入“积极”周期，券商的投行、基金和海外业务有望接棒传统业务，支撑证券行业2026年保持景气度。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，加上去年整体“滞涨”，短期来看，业绩预告和政策端有望带来催化，关注三条主线：一是低估值头部券商；二是大财富管理优势突出的券商；三是零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的券商。
