中国基金报记者 孙越
今年以来，可转债市场正经历一场“强赎潮”。截至目前，已有91只可转债公告退出可转债市场，超过2024年全年的88只。业内人士认为，这一现象是权益市场持续回暖、发行人促转股意愿增强以及可转债市场结构性变化的结果。
权益市场上涨是强赎主因
据兴业证券测算，截至8月中旬，年内已有91只可转债退出（包括已公告强赎即将退市的可转债），其中，有75只可转债提前赎回，数量超过2024年全年水平。
权益市场持续回暖，成为可转债强赎潮的主要推动力。东方金诚研究发展部分析师翟恬甜表示，强制赎回条款大多要求正股在连续30个交易日内至少15个交易日收盘价不低于转股价格的130%。今年以来，权益市场震荡上行，万得可转债正股加权指数年内涨幅超过25%，大量可转债正股价格持续运行于强赎阈值上方，导致触发强制赎回情况明显增加。
“A股市场的强势表现是推动可转债市场集中触发强赎的核心原因。结构上，小盘、成长风格相对占优的行情特征有利于转债正股的表现。”西部证券固收首席分析师姜珮珊表示。
除市场行情外，结构性因素也在发挥作用。翟恬甜认为，2024年权益市场下行阶段，部分发行人选择下修转股价格，也助推了今年可转债市场的强赎潮。截至9月10日，触发强赎条款的可转债中，近三成曾于2024年下修转股价格。
从发行人角度看，是否强赎主要考量转债后续转股压力。可转债若能实现有效转股，发行人可显著降低转债到期时的本息兑付压力，并优化资本结构，因此，发行人促转股动力较强。
可转债赎回这一趋势是否会延续？受访人士普遍认为，尽管权益市场近期波动加大，但中长期上行趋势未改，预计可转债强赎潮将延续。不过，随着剩余期限较短的可转债存量减少，强赎强度可能出现边际减弱。
投资机遇与风险并存
对持有可转债的投资者来说，强赎通常是“双刃剑”。
一方面，当前可转债市场强赎条款触发较为密集时，投资者首先应更加谨慎地规避强赎风险，对正股价格持续位于强赎阈值上方的个券，在满足强赎条件前及时撤离。
另一方面，强赎条款的大量触发，也带来特定的投资机遇。翟恬甜表示，触发后选择不强赎的可转债，短期内上行空间打开，价格将出现明显反弹，投资人可依据自身风险偏好，对剩余期限较长的个券进行强赎博弈，或在发行人公告不强赎后择时增配。
此外，已强赎可转债依然存在“末日轮”交易机会。随着持有人陆续转股，转债剩余规模缩减，转债价格易在资金炒作下出现大幅波动，若正股持续走强，带动转股溢价率降至负值，高风险偏好的投资者可基于市场情绪与个券流动性水平，在及时止盈的前提下，对出现的套利与博弈机会适度参与。
机构预计，在需求强劲背景下，可转债存量减少会带动可转债市场整体估值中枢抬升。东方金诚的研究观点认为，可转债需求端有较强支撑，存量个券缩减后，配置资金并不会完全撤离可转债市场，而是选择可转债ETF，或溢出至其余优质底仓个券，这都将对可转债市场流动性产生积极影响。
“A股牛市行情下，可转债作为‘固收+’资金参与权益行情的重要手段，配置刚性仍较强。”西部证券固收高级分析师景高琦向记者表示，随着近期A股市场波动性加大，权益一致看涨预期也有所松动，可转债估值回落。后续若市场再度展开持续性行情，可转债估值仍有机会突破8月下旬高位，虽然空间相对有限。
