钱大千
自去年9月末起，A股市场风险偏好整体保持高位运行，政策层面对资本市场的支持力度堪称空前。除实施财政与货币双宽松政策外，还创新性地推出直接支持股票市场的政策工具，提振了市场信心。
今年4月初，中美贸易战全面升级，引发市场短期震荡。在此关键节点，维稳资金果断介入，有效阻断流动性风险外溢，避免市场陷入深度调整。风险调整后，权益资产性价比持续提升，带动增量资金逐步入市，为市场提供坚实支撑。
进入6月，伴随中美贸易谈判取得阶段性成果，叠加周边局势向相对有利方向演变，市场风险偏好进一步抬升，推动指数加速上行。近期，上证指数成功突破关键点位，创下近10年新高，多数宽基指数亦已超越或逼近去年10月高点，市场赚钱效应显著增强。
在指数大涨之后，市场是否过热？我们认为，投资者可从以下三方面具体研判：
其一，从估值维度看，截至8月22日，表征全市场的申万A股指数市盈率（TTM）为21.68倍，处于过去10年76%分位、过去20年65%分位；市净率为2.05倍，处于过去10年54%分位、过去20年41%分位。可见，代表绝对估值的市净率仍处于历史中位数水平，但受企业盈利仍在低位徘徊的影响，反映相对估值的市盈率已处于较高区间。
其二，从股债性价比角度分析，经过近3个月的上涨，股票相对债券的性价比分位数回落至40%以下，与去年10月水平基本持平，尚未出现显著高估迹象，意味着权益资产仍具备一定配置价值。
其三，观察活跃资金流入情况。截至8月22日，融资余额突破2.1万亿元，接近2015年牛市高点。不过，当前权益市场整体规模较2015年已大幅扩容，若从两融余额占A股流通市值比例、两融交易额占A股总交易额比例来看，距离历史高点仍有较大空间。
综合来看，当前权益市场估值与热度虽处于偏高水平，但结合监管层对权益市场的呵护态度，整体仍处于合理定价区间。后续市场若要延续上升趋势、走出长牛行情，核心在于基本面改善以消化现有估值。近期半年报集中披露，正是观察基本面变化的关键窗口。
当前市场对半年报业绩预期普遍偏低，但从已披露的半年报来看，业绩表现较前两年同期已出现改善迹象。后续需密切跟踪半年报披露情况，若基本面确认触底回升，市场风格有望从前期“红利+小微盘”的“哑铃型”结构向高景气赛道切换。
总体而言，未来一段时间市场大概率延续“中枢震荡、重心上移”的运行节奏，潜在风险主要来自两方面：一是外部环境超预期冲击，二是市场短期过热引发监管态度转变。若因上述因素出现阶段性调整，可能是中长期布局的加仓良机。
（作者系农银汇理基金公司基金经理）（CIS）
