中国基金报记者 李树超 续高
“昙花一现的高光业绩对我的职业生涯没有太大意义，构建‘反脆弱’组合，虽然会牺牲一部分组合弹性，但长期稳健的净值走势，才能真正让投资者赚到钱，为他们创造更大的价值。”谈及自己的投资理念，银华瑞和基金经理张腾作出上述表示。
挖掘长期“慢变量”
张腾，2011年毕业于清华大学热能工程系，同时获得法国巴黎高科国际能源专业的管理学硕士学位。毕业后，他先后就职于上海申银万国研究所、中邮创业基金，2023年7月加入银华基金，现任权益投资管理部基金经理。
14年证券从业经历，超9年基金经理经历，张腾构建起“反脆弱”组合，追求长期、稳健的组合表现。
对比赛道型投资与“反脆弱”投资，他表示，赛道型基金经理倾向于追求更高的行业集中度和个股集中度，更强调精准择时和深挖个股。而“反脆弱”投资则要求分散，组合中包含不同的对冲，控制单一行业的持股比例上限，强调风险控制，避免对政策、市场误判产生较大回撤。
他的“反脆弱”投资有一套特有流程：首先是自上而下判断市场风格，筛选周期股中高股息品种或偏弹性品种；其次，结合对板块不同底层驱动要素的分析、研究等，动态跟踪周期股催化的反应时点、核心要素等，在自己能力圈寻找具备明显性价比的资产；最后是做好组合分散和风险控制。
随着投资理念和框架的优化，他管理的基金业绩也可圈可点。
银河证券数据显示，截至2025年8月15日，银华瑞和灵活配置混合基金今年以来单位净值增长率为29.69%，过去一年净值增长率为45.77%，在同类型基金中排名84/415。
“反内卷”政策推动
看好有色板块投资机会
今年7月，中央财经委员会第六次会议强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，中央政治局会议提出，“推动市场竞争秩序持续优化”“依法依规治理企业无序竞争”，市场对于“反内卷”政策关注度明显提升。
张腾表示，“反内卷”政策推行力度很大，随着政策和产业层面的互相协同，“反内卷”或可像“碳中和”一样在资本市场持续演化。
他认为，受益行业十分广泛，不仅是光伏、新能源汽车，还可以着眼其他角度筛选，例如供给曲线更陡峭、成本差异更大的行业；价格更有弹性、可持续时间更长、更容易出清产能并往下游顺价的行业；市占率集中在头部，垄断属性更强的产品。整体看，他更青睐自身有“反内卷”诉求、此前已自发进行“反内卷”的行业，如今在国家政策的助力之下，可以推进得更为顺畅。
谈及接下来的关注方向，他认为，确定性较高的是有色板块。一方面，按照传统经济学理论，在美联储开启降息的后半程，经济可能继续下滑，直到经济开始复苏，工业金属的需求和量价才会回升。但复盘过往降息周期的市场表现可以看到，资本市场总是提前交易，此时正是工业金属的投资时机；另一方面，本轮降息，美国经济或许并没有预想般疲软，资本市场也并未形成充分交易。
具体到细分品种，张腾表示，4月初关税战升级后，中国有独特优势的钨、稀土等，具有很好的投资机会。去年9月24日以来，市场风险偏好明显提升，有利于更侧重分母端估值逻辑的稀土和钨等战略金属表现。
