黄晓鹏
5月7日，央行宣布降低存款准备金率50个基点（BP），释放约1万亿元长期低成本资金，同时央行下调政策利率10BP，7天公开市场操作利率由1.5%下调至1.4%，1年期LPR利率由3.1%调整至3%，5年期以上LPR利率由3.6%调整至3.5%。LPR调降同日，国有银行集体下调存款挂牌价格，一年期定期存款利率下调15BP至1.5%附近。
本轮利率下调，是在国内经济面临压力、国际环境面临严峻挑战的背景下，央行积极释放稳增长的政策信号，支持稳市场、稳预期。从负债端看，银行存款利率比贷款利率有更大幅度的下调，体现出货币政策对银行息差的呵护。
目前银行存款利率已处于历史低位，在低利率环境下进一步下调存款利率，可能导致存款流向银行理财、货币基金等活期替代产品，“存款脱媒”的压力增大。银行出于保持流动性以及维持规模的考量，可能通过年金等形式加价吸收存款，最终拖累银行负债成本实际改善的效果。
从“双降”之后1个月的市场表现看，资金面在央行的呵护下整体宽松，隔夜价格中枢由降息前的1.55%~1.65%区间逐渐下行至1.45%~1.55%区间，整体仍高于1.4%的OMO政策利率水平。一年国股存单利率由“双降”前的1.75%附近下行至1.65%附近，但随后市场对6月存单到期压力的担忧加重，银行一级发行询价积极，存单利率又逐渐回升至1.7%以上。
短期资金与存单利率并未如市场预期一样快速向政策利率靠拢，我们认为有以下原因：
第一，考虑到降准资金落地、5月信贷投放可能偏弱等因素，为避免投放过多流动性导致资金淤积，央行可能错峰投放买断式回购，起到平滑银行间流动性的作用。但“双降”之后部分非银机构可能加杠杆抢配资产，导致资金供需错位，引起资金面一度出现波动。在目前利率绝对位置较低、利差处于历史低位的环境下，资金的波动引发市场对央行货币政策态度的担忧。
第二，银行由于预期存款利率下行，偏向于加强负债久期管控来降低利率风险，导致短期内负债集中到期，银行负债整体稳定性下降。6月同业存单到期量为4.1万亿元，创历史新高。银行为了避免6月存单集中发行引发利率大幅上行，更倾向于在5月份错峰吸收存单以平滑负债。
后续来看，预计三四季度银行负债端将逐渐修复，机构资产配置的压力逐渐缓解，央行对于资金面的态度大概率以呵护为主，但也会掌握投放节奏，避免短期内资金的过度淤积。目前来看，对于货币基金而言，存单仍具有较高的配置价值。
（作者系农银汇理基金管理有限公司基金经理） （CIS）
