中国基金报记者 吴君
今年5月，外资公募联博基金推出了面向中国市场发行的首只债券型基金——联博汇利债券型证券投资基金。有别于传统固收策略偏自上而下的方法论，该基金在债券投资方面将采用联博的系统化多因子信用债投资模型，侧重自下而上择券，同时在股票投资方面更重视分散、均衡配置。
据了解，联博汇利采取双基金经理运作模式，拟任基金经理为张亦博、倪文乐。在他们看来，1:9的权益固收比是现阶段投资的“甜蜜点”，固收上优选中短久期高等级信用债，权益上看好科技、红利和消费等。
采用系统化多因子信用债投资模型
高度分散化寻找高质量企业
据了解，张亦博在中国市场拥有14年投资研究经验，此次负责产品的股债资产配置、股票投资，制定风险收益目标并负责实施及监控，管理组合风险和流动性等。倪文乐在境内外固定收益市场拥有17年研究经验，此次负责新基金的宏观研究及债券组合构建，协同固收基本面分析和量化研究团队，挖掘投资机会。
该基金计划采用1:9的股债配置框架，同时根据市场环境主动对权益仓位进行灵活调整。
张亦博解释，从战略资产配置来看，联博会对市场未来10～50年的收益和波动作出预测，得出未来10年的年化收益率和波动率，取中位数后根据模型的计算，再结合产品的整体目标得出配置比例。“从当前市场环境来看，从预期收益和预期风险的角度出发，1:9的权益固收比是现阶段投资的‘甜蜜点’，是定位绝对收益或理财替代产品比较好的配置比例。当然，联博也会结合市场变化调整股债比例，以期降波动、控回撤。”
在债券投资方面，联博采用系统化多因子信用债投资模型，倪文乐介绍，该模型通过对大量历史数据进行分析，识别出较大概率能跑赢市场的特征，从而得到具有预测效力的因子，包括价值、动量、质量和波动率等。经过动态赋权给每个多因子打分，在既定的风险约束上进行组合优化，得分越高的债券在组合中权重越大。
倪文乐表示，有别于传统固收策略偏自上而下从宏观到行业的方式，该模型侧重自下而上择券。“几十年来，联博积累了全球海量样本和企业案例，侧重商业模式、信用周期、行业地位、财务健康和财务纪律等，运用独有的PRISM信用评级平台。相对于清一色的AAA外部评级，联博有21个子评级，能更好地区分和防范尾部风险。”
在股票投资方面，张亦博介绍，通过对量化工具与基本面逻辑进行综合判断，高度分散化地寻找高质量企业，以实现成长与价值的整体均衡，避免押错赛道和风格。同时，借助动态资产配置模型，通过定量分析，结合隐含波动率的动量因子，预判权益市场的潜在风险，主动调整权益仓位。以联博海外多资产基金为例，今年3月，通过模型预测，基金果断降低了权益和债券的仓位，转而配置现金，从而规避了4月美股股债双杀的冲击。
相比传统“固收+”策略，联博采用定量化的“目标波动率模型”来管理组合风险，降低过多主观决策的影响，将风险预算的增减控制在整体组合风险之下，有效管理回撤波动。“我们会设定一个目标波动率，即使在市场表现良好时，也不会过度提高权益仓位。”张亦博说。
倪文乐表示，债券投资讲究稳健，追求底部风险可控，即使是高等级信用债投资，也要坚持通过分散持仓和设定总体信用风险阈值，控制信用风险暴露。另外，联博还独创了上行评级和下行评级理念。在基本评级之外，通过对信用周期的把握，得出标的在未来一段时间内可能的评级结果，目的是在前瞻性预判企业评级下调风险的同时，不错杀基本面向好的个券。
优选中短久期高等级信用债
权益上看好科技、红利和消费
关于债市，倪文乐认为，在去年四季度迎来比较流畅的债牛行情后，今年债市出现了一些波折。在经济基本面仍需持续改善，外部环境依然复杂且央行维持较宽松货币政策的背景下，市场利率或仍处在相对低位。在地方政府化债期间，社会融资成本有进一步下行的空间，只不过，年初投资者部分透支了降准降息预期，债市波动有所放大。
倪文乐表示，受惠于财政政策前置和抢出口，一季度经济活动强于预期，债券市场蕴含结构性机会。比如，中短久期高等级信用债，其基本面优秀、信用风险低，一季度市场调整带来的信用利差保护看有力提升组合收益，而较低的存续期有望降低组合波动度。板块方面，联博重点关注有稳定现金流支撑的行业龙头、财政实力雄厚地区的地方政府平台，以及受惠于政策支持的绿色和科技企业。
倪文乐预计，低利率环境下的信用利差和期限结构在政策、监管、基本面、机构行为等多因素作用下波动有所加剧，只能通过精细化投资管理提升胜率。“当下所处周期是投资交易中最重要的考虑因素。”倪文乐说，不仅需要通过中频的经济数据不断修正所处周期的具体位置，也要关注政策推出及落地节奏带来的预期差，重点关注与内需相关的指标、财政政策的发力方向、以PPI为代表的价格指标，还有收益率曲线期限结构、信用利差及波动率和风险溢价等因素。
对于股市，张亦博表示，短期看，关税对A股市场的冲击大部分已得到体现，在国内刺激政策加码、流动性持续支持的背景下，权益市场资金供给和情绪变化整体有所改善，结构性机会仍然广泛存在。
张亦博目前相对关注以下几个投资方向：一是具备稳定盈利增速和可验证商业模式的科技制造板块；二是具备稳定现金流且派息率有所改善的红利板块；三是聚焦基础民生保障、新消费和消费以旧换新的内需消费板块。
