刘莎莎
今年以来，债券市场整体呈现出牛市延续的趋势。转债作为一类有一定权益资产特征的资产，下半年出现了和纯债、股票都有一定差异的走势和波动。年初以来，中证转债指数跌幅为6.71%，但主要下跌集中在6月以后，6月以来的跌幅为7.67%（数据来源：Wind，截至2024/08/23）。
复盘来看，市场之所以出现上述走势，一方面，主要源于个券信用风险事件冲击，可转债市场受到一定程度的流动性影响；另一方面，投资机构对于信用风险的担忧逐步提升，越来越多的机构对转债主体的信用风险评估逐步趋严，部分不能达到要求的个券存在卖出的压力。截至8月19日，跌至百元面值之下的可转债达到151只，约占可转债总数的24.62%。
我们认为，近期转债市场的风险释放较为充分，也给未来提供了配置的机会。
其一，可转债融资与A股融资步调一致，短期内存在进一步收紧的可能，2024年的净供给相对于过去几年明显放缓，这为可转债市场提供了一个紧平衡背景。
其二，经过本轮冲击，可转债债性品种定价较为充分。机构的风险体系得以完善，在后续市场稳定后，部分实质性违约风险不大但在此轮冲击中大幅回撤的个券，将获得估值修复机会。
其三，由于赎回压力导致的平衡型品种估值得以充分压缩，未来下跌的空间较为有限，中长期看，随着股票市场的情绪回暖，部分优质正股所对应的可转债也将获得向上弹性。
短期来看，赎回带来的流动性压力可能告一段落，信用风险带来的估值体系重估虽然有其合理性，但对比近期流动性冲击来看，部分现金流稳定、运营较为平稳的债券主体被市场“错杀”。我们相信，通过精挑细选优质个券，未来将有望获得超越目前低票息纯债的超额收益，信用风险的甄别和个券的精挑细选在可转债中的投资至关重要。
长期来看，权益市场的回调已持续三年左右，在红利、消费相关行业中，现金流稳定且抵御风险能力较强的个股所对应的平衡性、股性转债优势渐显，在有债底支撑的背景下，部分标的能够充分体现出回撤与收益预期的不对称特征，在组合中体现出短期抗跌、长期跑出向上空间的优势。
（作者系农银汇理基金管理有限公司基金经理） （CIS）
