中国基金报记者 刘明
5月20日下午，由中国基金报主办的“2025中国机构投资者论坛”在深圳成功举行。招商资管总经理易卫东以《突围与重构：券商资管的战略选择与转型路径》为题发表主题演讲。易卫东总结了券商资管行业现状和资管行业发展趋势，解析了券商资管的战略选择与转型路径。
易卫东表示，最近10年，资管行业的最大变化就是资管新规落地之后的行业重塑，即刚兑被打破。客户开始接受多元配置，资产类别也出现了很多变化，各类资管机构都有各自的优势和不同的定位。券商资管的优势是全业务链协同、投行基因优势和主动管理能力，但也有短板，如专业度不如公募、机制不如私募，因此，在战略选择上需要扬长避短。
易卫东认为，资管行业发展呈现四大趋势，包括公募基金高质量发展新规将再造行业生态，资管行业的发展从以规模驱动为中心转向以投资者利益为中心，长期低利率时代被动投资崛起，以及AI重塑资管行业。
在资管行业的大趋势下，易卫东分析了券商资管机构的应对之策：首先，战略上要紧跟国家政策方向，业务上要找准差异化和特色化；其次，投资体系要进化，AI问世后，投研体系更加向着工业化、体系化和智能化的方向发展；第三，持续推动产品创新。
易卫东也分享了招商资管的战略与探索。他表示，作为招商证券的资管公司，招商资管希望做一家精品券商资管机构，强化资产配置能力和产品定制化能力；投资策略聚焦中低风险赛道，坚持稳健型的经营策略和投资策略；业务上坚持公募、私募业务双轮驱动，以发展主动管理能力为核心，打造具有券商特色的资管机构。
资管新规重塑行业
易卫东表示，最近10年，资管行业的最大变化就是资管新规落地之后的行业重塑，即刚兑被打破。
他表示，以前信托是刚性兑付，资管新规实施之后，整个行业都向净值型产品转型。在此基础上，客户需求也发生了变化，从过往要求保本，到开始接受多元配置，资产类别也出现了很多变化，要求资管机构提供更多的产品线来满足客户的需求，同时提供更多的投资策略来帮助投资者跨越资产的周期。
他指出，在这个过程中，各类资管机构有各自优势和不同定位：银行理财以现金管理和中短期理财作为优势和特色，公募基金以主动权益管理和ETF为优势和特色，私募基金的特色在于量化和绝对收益，券商资管的优势是全业务链协同、投行基因优势和主动管理能力，但券商资管也有自己的短板，例如，专业度不如公募，机制不如私募。因此，在战略选择上需要扬长避短。
券商资管行业的现状
“2019年，我离开券商资管，去负责券商托管工作，当时券商资管和公募基金规模都是13万亿元左右。2024年，我回到券商资管公司，这时券商资管行业规模下降到了5万多亿元，公募基金的规模上升到32万亿元。短短5年时间，变化巨大。”易卫东说。
在易卫东看来，券商资管的强项包括：有资产创设与服务生态、有自己的渠道、有全市场最好的客户资源。券商的客户风险承受能力最高，而且对资本市场最敏感、最专业，同时，券商资管的产品灵活性很高。
截至2024年底，券商存续参公运作大集合产品规模为3722亿元，其中，无公募牌照的券商资管管理的3488亿元大集合产品需到期终止或更换管理人，预计将导致券商资管的资产管理总规模减少6%，年收入减少约28亿元。
易卫东认为，未来，券商资管主要会分成两类，一是有公募牌照的券商资管，会把公募和私募结合起来发展；二是没有公募牌照的券商资管，会更加聚焦于私募业务。
资管行业发展趋势
在易卫东看来，资管行业发展呈现四大趋势：
一是公募新规再造行业生态，从以规模驱动为中心到以投资者利益为中心。证监会最近出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》，将决定资管行业未来10年甚至更长时间的新发展格局，过往资管行业的经营模式和以规模驱动为中心的策略会发生很大改变，新规的一个重点就是把管理人和投资人的利益绑定在一起，这有利于行业良性发展。
二是长期低利率时代的资产配置更加多元化。上世纪末，日本的债券收益率一路下行，债券基金规模占比从最高的80%降至10%以下，这个剧烈的变化发生于短短10年内。中国的低利率环境只有短短几年时间，十年国债收益率已降到1.7%左右，不排除进一步下行的可能。如果未来十年期国债收益率降到1%以下，大量固收类或货币类的公募基金就有可能消亡。因此，未来要在“固收+”策略、多元策略、FOF/MOM策略上进行更加多元的布局。
三是被动投资崛起。去年年底，以ETF和指数基金为代表的被动投资，无论是数量还是规模，都超过了主动管理，这是一个标志性的变化。公募基金行业集中度很高，前10家公募基金公司规模在行业占比近八成，前5家公司规模占比近六成，ETF领域更是向头部公司集中，对新进入者来说门槛非常高。
四是AI重塑资管行业。过往，大家更多讨论AI对销售、运营、风控、合规的提升，但在资管行业，AI对于投资策略的赋能是第一位的，如果能在这一块占得先机，对其他机构将会形成“降维打击”。
券商资管的战略选择与探索
未来，券商资管机构应该怎么做？
易卫东认为，第一，在战略选择与业务布局方面，以做好金融“五篇大文章”为战略支点，战略选择要符合政策导向，同时找准差异化和特色化的布局。
第二，进化投资体系。过往主要依托于投资经理，现在AI崛起之后，投研体系被重塑，正在向着工业化、体系化和智能化的方向发展。投资策略从追求贝塔向追求阿尔法转变。
第三，持续推动产品创新，其中，工具型产品以标准化与高效性为特点，更加追求规模；定制型产品通过投研能力和配置能力来满足客户的差异化需求；方向型产品按照国家的政策导向和产业的布局进行布局。
谈及招商资管的战略与探索，易卫东表示，作为招商证券的资管公司，依托于自身特色，招商资管希望做一家精品券商资管机构，强化资产配置能力和产品定制化能力；投资策略聚焦中低风险赛道，坚持稳健型的经营策略和投资策略；业务上坚持公募、私募业务双轮驱动，以发展主动管理能力为核心，打造具有券商特色的资管机构。
对于中低风险赛道的机会，易卫东表示，根据研究，只要做到8%的收益率，就可以覆盖95%的客户需求，而随着债券收益率下降，未来3%的收益率可能就是债券类产品的收益上限，那么，从3%到5%、从5%到8%就是收益率的空白点，招商资管将这两个区间定位成低波产品和中低波产品。谁有能力填补这两个收益区间，谁就会在规模上取得先机。
易卫东表示，对比过去5年国内GDP、居民存款余额和资产管理规模的增速，可以发现，资管规模的增速远落后于居民存款与国内GDP的增速，这个缺口就是资管行业的大机会。虽然充满挑战，但只要提升能力，抓住机遇，资管行业就会有光明的未来。
