中国基金报记者 张燕北
科技浪潮奔涌向前，如何在复杂多变的市场中把握投资机会、实现资产增值备受投资者关注。摩根士丹利基金权益投资部副总监、大摩数字经济基金经理雷志勇表示，人工智能的远景是“星辰大海”。当前，人工智能发展还在左侧，投资端已相当火热，“卖铲者”的投资机会值得重点关注。
中观行业比较
与微观个股精选相结合
在投资实践中，雷志勇采用中观行业比较与微观个股精选相结合的策略，力求做到“攻守兼备”。
他具体介绍道，中观行业比较，即通过对比分析各行业的政策环境、竞争格局、市场需求等因素，选择景气度更优的行业。通过这种策略可以保证投资组合既具有成长性，又具备一定的防御性。
微观层面，雷志勇非常重视精选个股。他认为，即使在前景广阔的行业中，也并非所有公司都具有投资价值。选股不仅要关注公司的财务数据，还要看其在产业链中的位置，以及来自公司高管和业务骨干的“一手”反馈等，尽量从多维度评估其发展潜力。
在雷志勇看来，研究是动态的，要密切跟踪产业链的微观变化，敏锐地捕捉机会。比如，今年，他和团队发现海内外巨头公司除了在算力云端发力，大量布局服务器、训练大模型公司以外，还开始向应用端特别是智能终端推进。比如，苹果公司已在手机终端侧布局新品。“经过行业比较，我们发现智能终端等方向比单纯的大模型要好。大模型存在业绩兑现等问题，而智能终端产业链中，国内企业可以作为配套制造产业链，有订单的支撑。”基于上述逻辑，雷志勇逐渐在大摩数字经济的组合中增加了AI终端侧的仓位，这一判断也得到了市场的验证。
坚定看好AI产业链
聚焦“卖铲者”投资机会
雷志勇在投资中，始终坚守成长赛道，致力于寻找有确定性的投资机会。在他看来，AI产业链尤其算力板块是具有确定性的方向。
针对市场上关于AI产业估值与业绩匹配度的讨论，雷志勇认为，AI的估值需要从两个维度来考察。首先，AI处于产业景气上行周期，之前新能源行业对应的当年和第二年的PE达到了30~40倍甚至更高，而当前市场预期光模块、PCB对应的2025年PE不到20倍。其次是从历史经验来看，TMT公司在从3G切换到4G的创新周期，其第二年的估值PE最高时达到35倍甚至40倍。可见，无论横向与其他行业比较，还是纵向在个股产业链进行比较，目前AI板块的估值与其业绩匹配度都是合理甚至偏低的。
展望后市，雷志勇表示，与其他行业相比，人工智能产品的订单和需求依然具备较大吸引力，产业趋势处于景气上行周期。“投资中，我们更多聚焦行业中的‘卖铲’‘卖水’角色，光模块、PCB、服务器，以及散热产业链是我们重点关注的方向。”
近期，人工智能板块出现了一些调整，雷志勇认为，从产业趋势来看，AI的发展还远未达到顶峰。随着算力规模的扩张和大模型的持续演进，未来AI产业链公司有望继续保持高速增长。
他进一步分析称，在人形机器人、云计算和芯片等领域，国内企业已经具备了一定的竞争优势和发展潜力。中国拥有海量的工程师资源和丰富的应用场景，加上政策对创新的鼓励和支持，这些共同构成了国内企业在新兴产业发展上的有利条件。“相信在这些领域一定能涌现出更多的优秀企业和投资机会。这些优势有助于国内企业在新兴产业的创新和发展中占据有利地位，并最终实现弯道超车。”
