中国基金报记者 李树超
随着资本市场有效性提升、机构投资者需求增长，以及被动投资优势凸显，近年来被动投资产品规模猛增，主动权益类基金规模明显下滑。此消彼长之间，两类产品规模的差距缩小至2.09万亿元，为近三年的最低水平。
受访机构和人士表示，未来，随着市场专业度提升、智能投顾业务模式推广、养老金等长期资金入市，我国被动投资空间广阔。但现在提“被动超主动”为时过早，A股市场仍有较多可挖掘的Alpha。
规模差距缩至2.09万亿元
为三年来最低
济安金信数据显示，截至2023年底，主动权益类基金（含QDII主动权益）规模达到4.3万亿元，被动权益产品规模为2.21万亿元，两者相差2.09万亿元，为近三年最小差距。
从历史数据来看，2018年以来，随着主动权益产品的不断扩张，其与被动权益基金规模之间的差距逐步扩大，并在2021年末达到高位，规模差拉大到5.32万亿元。不过，此后被动权益产品规模持续增长，主动权益规模出现一定程度下滑，两者的规模差不断收窄。
从全市场规模占比看，中基协数据显示，截至2023年末，公募基金行业规模为27.6万亿元，主、被动产品的规模占比分别为15.6%和8%，2018年两类产品的规模占比分别为12.8%和5%，这一差距也在缩小。
谈及主、被动权益类基金规模差距缩小的现象，博时基金表示，随着我国机构投资者占比不断提高，资本市场有效性逐步提升，获取Alpha收益越来越难，以ETF为代表的资产配置工具得以快速发展。
国泰基金表示，近年来海内外不确定性因素增多导致A股市场持续震荡。结构性行情中，一些被动指数产品逆势上涨，引起资金关注。被动指数产品为中长线资金提供配置工具，给资本市场引入源头活水。
华南某机构相关人士认为，主动管理规模的缩减，与近几年市场表现相关。在这三年多的熊市中，主动权益产品未能创造出令投资者满意的超额收益，出现了市值缩减和真实客户赎回的“戴维斯双击”。与此同时，随着投资者金融素养的提升，他们对被动投资的优势更加了解和认同，越来越多投资者开始选择被动投资，将之作为常用的配置工具。
济安金信基金评价中心主任王铁牛表示，近年来主动、被动基金规模差距不断缩小，首先是由于近两年主动管理的基金产品业绩输给被动基金；其次，对于普通投资者而言，逐渐意识到被动管理基金分散风险、交易便捷、持仓透明等诸多优势；第三，被动基金产品流动性好、费率较低、种类较全，是机构投资者资产配置的较好工具。
盈米基金研究院认为，主动权益类基金在经历了2019年～2020年的大牛市后，其过高的超额收益面临均值回归定律。与此同时，主动权益基金整体更偏向收益波动较大的成长风格，随着市场下跌、增量资金不足，基本面定价因子失效。存量博弈的行情下，主动基金赚取超额收益难度加大，无法跑赢被动产品。
该机构进一步表示，中国经济新旧动能转变，从高增速迈向高质量发展过程中，很多资产需要寻找新的定价逻辑，行业轮动加剧，主动基金获取超额收益面临非常大的挑战。与此同时，我国资本市场日渐成熟，市场有效性不断提升，费率更低、成份股更透明、更适合在行业轮动加剧背景下做波段择时的被动产品，获得了更多的发展机会。
被动投资增长潜力巨大
“被动超主动”仍为时过早
今年2月发布的《上海证券交易所ETF行业发展报告（2024）》提到，截至2023年底，美国被动基金和主动基金的规模分别为13.29万亿美元和13.23万亿美元，“被动首次超越主动”，指数化投资跨过新的里程碑。
受访机构和业内人士认为，参考海外基金市场发展路径，被动基金与主动基金规模差距将逐渐缩小。
一家大型基金公司表示，从美国市场的发展轨迹来看，被动投资崛起的一个重要原因是主动基金难以战胜被动基金，而且，被动基金费用更低，自然受到投资者青睐。从未来发展趋势看，我国被动投资规模扩张之势或将持续，头部集中度或将经历由高转低、占比稳定、龙头效应和规模效应逐渐显现的过程。同时，受益于互联网的高普及率，海外智能投顾业务模式或将得以推广，被动投资还有进一步发展的空间。
王铁牛认为，海外市场头部资产管理公司，比如先锋、富达等都发行了大量的被动型、指数型基金产品，同时采用基金投顾、FOF、MOM等方式为投资者提供资产配置服务。未来我国公募基金市场也将从基金销售为主导向投顾服务型市场转变。在这个趋势下，被动管理产品将获得更大的发展空间。
也有机构认为，虽然国内被动投资增长潜力巨大，但要超越主动仍为时过早，主动权益类基金的Alpha仍然存在。
盈米基金研究院表示，随着我国经济进入高质量发展阶段，资本市场逐步完善，投顾发展及养老金等长期资金入市，未来有可能像美国市场一样被动产品规模超越主动，但目前看还为时尚早，A股依然有较多可挖掘的Alpha。
华南某机构相关人士也认为，主动投资所创造的超额收益高度依赖于弱有效市场。当前，A股正在走向强有效市场，主动管理创造超额收益的基础已经出现变化，因此被动投资呈现出加速发展的状态。
上述人士表示，创造主动管理超额收益有一定的周期性，成熟市场也一定是多元的。指数投资很难一直保持高速增长以至于完全取代主动型产品。未来两者的发展或将是相互补充、共同发展的格局。
