王皓非
2023年，权益市场跌宕起伏，经历年初的震荡修复行情后，市场在存量博弈环境中震荡下行。展望2024年，随着外部不确定性缓解、国内经济复苏，财政政策逐步发力，A股市场的风险偏好有望趋暖，权益资产具备投资性价比。
海外方面，美联储降息或是今年最重要的外部变量。短期维度，12月美国通胀数据受住房和工资提振略超预期，市场对美联储的降息预期出现阶段性延后，后续降息节奏有待确认。中期维度，2023年上半年美国核心通胀基数较高，今年上半年通胀缓坡下行概率较高。美联储降息周期的开启，使得A股外部扰动因素减少：一方面，美债收益率下行有助于风险资产的估值提升；另一方面，经历去年下半年以来北向资金的快速流出后，今年继续流出的概率较低，或有一定的流入需求。
国内方面，地产有望修复，经济有望企稳。从近半月的高频数据看，土地成交、新房销售再度走弱，30个大中城市商品房成交面积再创新低。从上游钢铁、水泥用量看，1月以来基建、地产的实物工作量指标继续偏弱。
我们认为，2024年的宏观经济有超预期的可能。一是因为拉动经济增长的引擎在疫情后处于冷启动阶段，随着各经济主体逐步正常化运转，有望对产业链上下游形成有效拉动。二是2023年下半年以来，一揽子地产政策密集出台，包括调降首付比例、降低存量首套住房贷款利率等，但地产政策的传导需要时间，往后需要继续跟踪地产政策叠加前期房地产价格实质性下降，能否带来成交量的抬升。三是目前尚未动用的政策工具依旧很多，往后一个季度是政策落地的重要观察期，财政扩张的力度是后续判断的关键。总体来看，2024年经济修复的节奏尚有不确定性，但我们的预期更为乐观。
从估值角度看，当前权益资产已经具备投资性价比。经过两年左右的回调，目前股票相对债券的风险溢价再度达到历史均值2倍标准差的极端水平，大多数板块的估值都处于中长期底部位置。当估值处于历史底部位置，只要基本面边际改善，出现幅度可观修复行情的概率较大。虽然目前市场情绪仍较为低迷，场外资金观望情绪浓厚，难以准确预测风险资产估值何时回归，但回归的方向相对明确。
随着外部不确定性降低，财政政策逐步发力，企业盈利有望出现改善，市场情绪有望转暖。我们认为，2024年市场或将逐步走出底部区域，市场风格延续轻行业、重个股特征的可能性较高，着重关注能够适应高质量、中低增速的宏观环境，且在行业竞争中占优的公司。
(作者系农银汇理基金的基金经理助理） （CIS）
