中国基金报记者 任子青
随着近期小微盘股大跌，部分量化指增产品出现较大回撤。12月4日至8日当周，代表小微盘风格股票指数的中证2000指数周跌2.54%，万得微盘指数周跌2.71%。
受访私募表示，这主要是由于市场风格极端切换，造成量化模型短期不适应。为应对风格多变的市场环境，量化私募通过丰富另类数据源、拓展多频段信号等方式，积极迭代相关策略模型及因子，控制风险敞口。
小微盘股遭遇调整
量化指增产品普遍回撤
近期，小微盘指数增强产品普遍出现回撤。念空科技表示，这主要是由于市场风格极端切换，造成量化模型短期不适应。过去3年小微盘股相对比较强势，有些量化模型可能在小微盘股上暴露较多，获取的超额收益也相对较多，因此，当小微盘突然大跌，这些风险暴露后造成回撤。
“一般而言，大部分量化指增产品为了获取阿尔法，相对于指数都在风格上有一定的暴露，由于短时间内风格的快速切换，12月8日造成了不小的超额回撤。不过，这次风格切换目前来看幅度和持续性不大。”星阔投资表示。
在思源量化创始人、投资总监王雄看来，受期指基差收窄、小微盘股近期遭遇短期急跌等因素共同影响，如果中性产品多头端选股偏小微市值、空头端是500股指期货，就出现了比较急速的回撤，主要原因还是短期微盘积累了过多的超额收益。
沪上某小型量化私募认为，主要是近两年来微盘股表现持续好于基准，一些管理人在组合风格上会略偏向超配微盘股以获取较高超额收益，而近期微盘股表现相对各基准出现明显超跌，因而一些超配微盘股的指增产品出现回撤。另外，由于最近两年市场小市值股票风格突出，如果基于最近两年市场规律学习的量化模型，本身也更容易偏向选取小市值股票。
不过，稳博投资表示，量化指增整体保持了对指数较好的跟踪度，整体不存在超多配置微盘股的现象。量化指增产品的确在小微盘上受益，获取风格优势的收益，同时也有交易性阿尔法。在各宽基指数和风格的表现都不太理想的情况下，量化指增产品回撤属于正常波动。
排排网财富管理合伙人夏盛尹表示，从历史回撤来看，微盘股指数出现明显回撤的原因主要有两个：一是全市场整体下跌且流动性大幅下降；二是市场出现其他投资热点，与小微盘股出现轮动效应。
市场风格快速变化
需要警惕相关风险
在今年3月底至4月初，同样是由于微盘相对基准出现较大调整，导致部分管理人超额出现回撤。
格上财富金樟投资研究员关晓敏说，类似的情况更多是缓慢回撤，持续近1个月业绩表现不佳，周度的大幅回撤并没有出现过。
记者采访的多家量化私募表示，虽然这类情况今年并没有频繁出现，但如果市场风格出现一定的逆转，这类情况有可能再次发生。
稳博投资直言，首先，市场风格不会一成不变，量化策略和模型也在不断通过训练以应对市场风格的调整。其次，微盘股指数成分股主要包含A股中市值居于后400的个股，持续涨幅高的个股将被自然调出指数，这样的编制规则使得指数成分更偏动态调整，从而达到持续止盈的效果。可以理解为，出现大幅回撤的前提是池子里有过量的泡沫，而微盘股更倾向把潜在的泡沫滚动撇出，因此，调整空间有限，但也需要警惕溢价风险。
念空科技认为，小微盘股持续已久的强势和市场整体风险偏好下降，与市场情绪低迷有一定关系。未来随着经济复苏和投资者情绪的修复，这种市场风格也有可能出现调整。
星阔投资坦言，市场风格较难准确预测，小微盘股涨幅大会造成大小盘的估值差异的变化，但并不意味着会立即调整。从盈利预期和北向资金的情况来看，小市值股票可能短期内还是占优。目前小盘股的交易还没有出现所谓“拥挤”的信号，但需要对接下来可能出现的调整保持警惕。
“我们可以通过量化模型来预警小微盘股交易拥挤的风险，但风格切换还需要宏观基本面更多要素的改变，目前尚未有明显迹象。”王雄说。
前述沪上百亿量化私募表示，市场风格变化难以预判，采取偏均衡的配置方式较为有利。对于风格变化会进行风险约束，尽可能在风格发生变换的时候能够控制超额的回撤。
夏盛尹称，目前来看，部分私募量化策略有一定小市值暴露，但整体仍然保持对自身对标指数的跟踪效果。量化策略的超额收益主要与市场整体时序波动率、截面波动率、成交活跃度、风格稳定性等因素有关。市值风格当然也是一个重要的影响因素，但有决定性影响的是市场是否存在比较极致的大盘股或指数权重股行情，微盘股的影响相对有限。小市值股票目前处于结构牛历史高位，一旦风格轮动，小微盘的指数增强产品还是要注意风险。
量化私募持续迭代
积极调整策略模型
据关晓敏观察，量化管理人在底层因子、策略组合、IT建设、新产品线的探索等多个方面进行更深层的挖掘，以维持超额收益能力。
10月初，星阔投资上线了新版高夏普的策略，能够随着时间自动调整风格暴露程度，在小盘股下跌时会自动降低小盘暴露。
为适应风格多变的市场环境，量化私募积极调整迭代相关策略模型及风险敞口。据了解，稳博投资持续地做因子和策略的迭代，如通过丰富另类数据源、拓展多频段信号来持续获取超额收益。
王雄表示，思源量化追求在一定的超额波动下获得稳健的超额收益，各种应对市场的模块都融入到模型中，策略也在不断迭代升级以适应最新市场环境。
大岩资本告诉记者，公司在今年二季度对因子整合模型进行了升级迭代，同时，一直在投入人力研究高频因子，增加因子库的丰富度，以适应今年风格多变的市场。
“我们不认为随着市场的短期变化而调整或改变策略是好的做法，这类似择时操作。更稳健的做法是，研究策略在各种市场状态下都能有相对稳健的表现，能控制住最大回撤，并一以贯之地运行在实盘中。”星阔投资表示。
汇鸿汇升投资表示，大多数量化私募都在持续迭代自身因子及模型算法，积极拥抱人工智能等前沿模型算法，很多管理人已在交易策略中大量应用深度学习模型，来应对可能出现的市场变化，维持超额收益能力。
