中国基金报记者 吴君
今年以来热度较高的DMA产品在12月遭遇集体回撤，引发市场关注。DMA（Direct Market Access）通常指“私募管理人通过和券商收益互换对冲加杠杆的交易模式”，以市场中性策略为主，并带有2~4倍交易杠杆。
业内人士表示，今年以来A股呈现波动大、小盘占优、基差总体不大等特征，中性策略的DMA产品因其短期收益高受到关注，但近期超额收益回撤加上基差收敛，导致其短期波动大，有DMA产品单周净值暴跌近8%。
据中国基金报记者了解，今年不少量化私募都利用自有资金布局DMA产品，也有私募向高净值客户销售，引发市场关于投资者适当性、合规性等问题议论。就在今年11月初，多家券商收到监管通知，要求严控DMA业务规模。业内人士提醒，此类产品杠杆较高，投资者要谨慎选择。
DMA产品近期遭遇回撤
某第三方机构提供的业绩监测周报显示，12月2日至8日，纳入统计的15只DMA产品中，有13只产品出现亏损，仅2只实现正收益，其中，亏损幅度最大的产品采用4倍杠杆，单周净值回撤达7.69%。
“截至12月8日的这一周，有较多小微盘市值风格风险暴露的量化指增策略普遍出现‘负超额’。DMA产品的多头头寸在对冲掉指数下跌之后，也出现不小的负收益。”排排网财富管理合伙人夏盛尹说。
星阔投资认为，DMA产品近期的回撤主要是基差、阿尔法以及风格三重回撤导致的，此类产品杠杆比例高，发生回撤时也会放大相应的倍数。
念空科技表示，DMA产品回撤是超额收益回撤及基差收敛双重因素叠加导致的。沪上某小型量化私募也称，一方面是超额收益出现回撤，另一方面是基差出现较大的收敛，导致DMA产品出现回撤。
沪上某百亿量化私募称，最近中性策略回撤是因为超额收益回撤叠加基差收敛，而且DMA产品因为有杠杆效应，会放大回撤。杠杆是一把双刃剑，中性策略较好配置时机是基差较小之时。
DMA产品今年受追捧
据了解，DMA产品的操作方法是，私募用自有或募集资金向券商交易柜台支付一定比例的（至少25%）保证金后，券商交易柜台提供额外资金，从而达到加杠杆的效果，本质上是带有杠杆的市场中性策略产品，国内相关产品的杠杆倍数普遍在2~4倍。
“今年以来，小微盘持续强势，市场中性策略在小微盘有所暴露，业绩表现较好。对于DMA产品来说，在中性策略上面加杠杆，在今年震荡的市场环境下，业绩表现十分抢眼，受到市场关注。”格上财富金樟投资研究员关晓敏称，目前DMA产品代销端较少，以机构直投、高净值客户为主。
思源量化创始人、投资总监王雄认为，DMA产品今年特别受关注有几点原因：第一，指数本身行情一般，指数增强产品线很难有很大表现；第二，今年的对冲成本相对往年偏低；第三，今年的小微市值股票行情很好。“我们公司此类产品主要用来自营，因为思源的中低频策略容量还有很多富余。在充分的风险揭示之后，如果高净值客户有需求，也可以考虑对外销售。”
大岩资本称，大岩旗下的DMA产品运作一年多的时间，起初是以自有资金和员工为主，近几个月来业绩受到投资者关注，陆续有高净值客户和机构投资者申购。
念空科技表示，DMA产品主要是加杠杆的中性策略，相对而言收益较高，所以受到很多客户追捧。“我们一直有布局DMA产品，以自营为主。”
前述百亿量化私募也认为，近两年市场中性策略业绩较好，叠加杠杆效应产品盈利能力强，因此，DMA产品受到许多高风险偏好投资者的关注。“我们也有一定的布局，但体量占公司资管总规模比例很小。”
机构提醒注意高风险
记者了解到，就在今年11月初，多家券商收到监管通知，要求严控DMA业务规模。“目前监管严格控制DMA策略业务规模不得超过11月8日的日终规模，也就是说DMA业务将不得新增规模。”夏盛尹说。
念空科技表示，DMA产品主要风险来自超额回撤和基差收敛的双杀，“客户要能接受和认识到这类产品的风险收益特征，不要因为盲目追求高收益去购买，要做好合理的资产配置。”
夏盛尹称，DMA策略产品由于其“量化中性策略+杠杆”的产品结构，还需承担向券商融资的成本，因此其收益和风险都被放大了。中性产品本身并非无风险产品，一旦出现超额回撤，或基差扩大等不适应中性策略的环境，可能无法覆盖策略成本，会造成净值较大回撤。另外，DMA策略管理人一般会收取很高的业绩分成，投资者要综合考虑风险收益比，谨慎选择。
大岩资本表示，DMA产品在运作过程中面临的风险主要为策略端超额回撤的风险以及这类产品面临的监管风险。这要求管理人有效并及时地管理投资策略运作的风险，评估回撤情况，及时调整杠杆比例，同时关注监管政策，及时根据政策调整DMA产品的运营和投资管理。
王雄也说，DMA产品的杠杆是加了对冲之后的杠杆，其风险主要来源于超额收益的环境，如果环境变差，很难获取超额收益，则融资成本下的高杠杆是比较难受的，这类产品主要还是给风险适配的专业机构投资者或自营。
星阔投资提醒，此类产品杠杆较高，收益和风险是成倍地放大，建议投资者深入了解管理人策略的风险收益特征及尾部风险，合理使用杠杆，避免无法预期的极端风险；同时，配置的资金注意控制在一定比例，做好最坏情况下出现大幅亏损的准备。
汇鸿汇升投资表示，私募机构要充分揭示风险，不能接受短期大幅回撤的投资人不适合这类高杠杆、高风险产品。
