中国基金报记者 姚波
近日，腾讯和阿里巴巴公布最新业绩。在具有挑战的经济环境中，两大科技巨头营收稳中有升，业绩略超市场预期，反映出平台经济在应对经济周期时所具有的韧性，但核心业务增长和竞争加剧的挑战也不容小觑。
不过，股价还是受到业绩以外因素的影响，由于阿里云拆分计划变动和创始人减持，阿里巴巴股价波动更大，多家机构因而调低了目标价；腾讯则因微信庞大社交网络的粘性，在短视频等多个领域蕴藏增长空间，股价相对稳定，也更获机构推荐。
腾讯业绩增长稳健
腾讯控股多元化业务稳健发展。2023年第三季度财务报告显示，腾讯当季实现总收入1546.25亿元人民币（下同），同比增长10.4%，非国际财务报告准则下的公司权益持有人应占盈利增长39.3%，达到449.21亿元。
总体来看，腾讯的游戏业务虽保持增长，但增速并未显现出较大的突破。
财报显示，占腾讯收入半壁江山的增值服务（包括社交网络和游戏业务）的收入达到757.48亿元，同比增长4.2%。分项来看，腾讯国际市场游戏业务收入增长14%，扣除汇率影响后仅增长7%，这一增长相较于整体业务规模较为有限。作为未来增长的发力极，目前国际游戏市场占游戏业务整体收入的比例还不到三成，仍有相当增长空间。
腾讯在本土市场的游戏收入增长5%，在激烈的市场竞争和不断变化的用户偏好中，这一增长反映出一种相对稳定的趋势。
在金融科技和企业服务方面，腾讯实现了显著增长。该部门三季度实现收入520.48亿元，同比增长16.1%，反映出腾讯在金融科技领域的持续投入和创新取得成效。网络广告业务收入为257.21亿元，同比增长近20%，主要得益于视频号、移动广告联盟及微信搜索的强劲需求。
在巨大的基数上，微信用户展现出强大的社交网络生态价值。目前，微信合并月活跃用户数达到13.36亿。腾讯微信生态商业化价值得到强化，尤其是视频号和小游戏对收益增长贡献突出。视频号广告三季度总播放量同比增长50%，被视为腾讯业绩的主要推手之一。
不过，尽管收入和盈利均实现增长，但增速相较过去几年有所放缓。由于全球经济放缓、市场竞争加剧，投资者对腾讯未来增长潜力的预期也可能受到当前经济环境的影响。不过，包括短视频社交、电商以及基于大模型与云的To B业务等增长点仍受到市场的高度关注。
国际投行对腾讯的财报反应不一。摩根大通认为腾讯此季的收入符合预期，盈利略胜市场共识。汇丰环球研究对腾讯毛利率的提升表示出信心，上调了对腾讯的盈利预测。野村则指出，尽管非国际财务报告准则下净利同比大幅增长，但收入增长表现平庸。
阿里业绩超预期
阿里巴巴上一季度有效地提高了盈利能力和现金流状况。财报显示，今年三季度，阿里巴巴集团实现收入2247.9亿元，同比增长9%。在盈利能力方面，非公认会计准则下的净利润达到了401.88亿元，较上一年增长19%。这一增长反映出阿里巴巴在核心业务以及新兴业务领域的均衡态势。此外，公司的经营活动产生的现金流量净额也表现强劲，达到492.31亿元。
今年三季度，阿里巴巴集团的多个业务板块均实现了积极增长。淘天集团在中国零售商业领域的收入达到925.6亿元，增幅为3%。其中，客户管理收入同样增长了3%，直营及其他业务收入增长了6%，而收入占比较小的中国批发商业的收入同比大幅增长了18%。
整体看，尽管有所增长，但阿里巴巴的核心电商业务仍面临多方面的挑战。来自拼多多、抖音等新兴电商平台的竞争，迫使阿里巴巴探索新的增长策略和创新方式，以维持其在激烈市场环境中的领先地位。
相比较，阿里国际数字商业集团在国际市场上表现亮眼，零售商业收入同比大增73%，国际批发商业收入上升9%。国际数字商业集团总收入达245亿元，实现了53%的同比增长。
此外，本地生活集团收入增长了16%，菜鸟集团增长25%，主要受到跨境物流履约解决方案增长的推动。云智能集团虽然仅小幅增长了2%，但其盈利能力得到优化。得益于旗下大麦网与阿里影业的强劲表现，大文娱集团收入增长了11%。这些数据凸显了阿里巴巴在维持核心电商业务增长的同时，在国际扩张、本地服务、智能物流和文娱等业务领域持续多元化发展。
财报显示，阿里巴巴的业绩整体超过了分析师的预期，三季度每股盈利略高于市场预测，这也是公司连续第八个季度超越盈利预期。
业绩公布后股价反应不一
阿里巴巴集团近期经历了股价大幅下跌，财报披露当晚其股价在纽约交易时段下滑9.1%，市值蒸发超过200亿美元。隔天，港股跌9.96%。
原因有多方面，首要因素在于其自身对业务结构的调整。11月16日，阿里巴巴财报披露了业务集团分拆和融资进展情况。因美国扩大先进计算芯片出口管制，给云智能集团前景带来不确定性，阿里巴巴不再推进云智能集团的完全分拆。阿里巴巴还透露，盒马的IPO也已经暂缓。
同时，创始人大幅减持也引发市场关注。马云家族信托下的两个BVI公司（在英属维尔京群岛注册的离岸公司）计划在11月21日分别售出约500万股阿里巴巴创始人股份，涉及股票市值约8.7亿美元（折合人民币约63亿元）。
作为阿里巴巴未来重要增长点的云业务势头放缓，市场份额下降，加上公司内部挑战和市场变化，均对其股价产生压力。
下降趋势中，阿里巴巴的股价被认为严重低估。以目前美股9.8倍的前瞻市盈率来计算，其交易价格显著低于Zacks互联网商业市场的平均32.8倍和标准普尔500指数的19.7倍。这一估值远低于阿里巴巴历史高点的66.6倍，相对行业中位数36.2倍的估值折扣高达73%。这种低估可能反映了市场对阿里巴巴未来盈利能力和增长潜力的保守评估，同时也可能受到近期市场波动和宏观经济不确定性的影响。
尽管阿里巴巴股价下跌引起关注，但其低估的估值及长期的增长仍获得部分机构的支持。有分析人士指出，将云业务保留在阿里巴巴内部可能会带来更好的股东回报，特别是鉴于云基础设施对于AI服务的重要性。
腾讯的股价表现相对稳定，绩后两日股价回撤幅度约2%。摩根士丹利的报告对腾讯控股的评价较为积极。他们预期腾讯的利润率自然增长将会持续，特别是视频号广告业务的稳定增长，以及股东回报的提升潜力，因此维持增持评级，目标价保持在430港元。
报告指出，腾讯替代阿里巴巴成为该行首选股份，预计明年其核心市盈率为15倍。摩根士丹利认为，腾讯之所以在中国互联网龙头中具有估值溢价，是因为其收入增长强劲且盈利透明度高，近期加快股份回购对股价形成支撑。此外，推动盈利增长的正面因素还包括游戏业务全球化、社交网络广告货币化，以及在消费及工业互联网方面的策略提升等。
