中国基金报记者 张燕北
随着注册制的全面实行，新股破发渐成常态。打新“闭眼赚钱”的时代一去不返。
市场化发行机制对机构的投研能力提出了更高要求，而基本面定价能力或成机构间收益差距的胜负手。受访基金公司表示，未来打新将严格优选个股，通过前瞻深入的研究和专业准确的定价增厚收益。
对于部分基金公司打新报高价现象，业内人士表示，随着破发率与发行市盈率的同向变动，在市场有效博弈过程中，报价会逐渐回归理性，基金公司无条件报高价打新股现象也会改善。
多重因素致打新收益下滑
今年以来，A股宽幅震荡，全面注册制下新股收益率出现下降，公募打新参与率及收益率双双下滑。
“全面注册制改革，对于新股发行价格、规模等不设行政性限制，新股破发率大幅提升。”汇丰晋信基金宏观及策略师沈超介绍，今年前三季度上市的264只新股中有48只首日跌破发行价，破发率达到18.2%；而2021年新股破发率只有4.2%。
华夏基金表示，新股破发率大幅提升令打新收益下滑，源于多方面的压力：一是受宏观经济预期不稳、地缘政治风险加剧、美国通胀高企、美联储高位加息等因素的冲击，市场整体趋弱；二是部分新股发行时市盈率过高，超过行业均值。
博时基金行业研究部新股业务主管兼基金经理助理高翼凡分析称，今年新股整体表现不佳，主要是受到A股市场的影响，叠加资金面、情绪面都较为低迷，打新收益率下滑。
针对如何看待新股破发的问题，华夏基金称，在全面注册制改革背景下，新股市场波动不可避免，这是市场成熟的一个标志，一定比例的破发有助于打破“新股不败”思维，促使新股收益回归理性，使IPO定价更趋近于真实价值的判断。投资者应尊重市场、注重基本面研究，避免过度专注投机性博弈，理性申购新股。
基本面定价能力或成胜负手
全面注册制下，打新“闭眼赚钱”成为历史几乎已是市场共识。对于市场较为关心的公募基金如何调整打新策略，多家受访机构认为“高价入围”策略已然失效，前瞻深入的投研工作和优秀的基本面定价能力是增加收益的关键。
在建信基金看来，新股破发现象增多是市场走向成熟的标志。注册制全面实施，单纯依赖“高价博弈入围”的打新策略已不再适用，基金管理人需要对新股市场和新股标的进行更为深入的研究。从“打新躺赢”转向优选个股，通过深入研究基本面和提高报价能力来增加收益。
建信基金表示，深度的新股研究和打新定价研究是在市场中取得长期稳定收益的关键。公司通过加强对现有投资组合的管理和优化，提高投资收益，通过拓宽投资渠道和投资多元化来降低投资风险，提高投资回报；探索投资创新和高增长的行业和公司，以实现资本长期增值。
全面注册制改革下，市场化发行机制对机构的投研能力提出了更高要求。 如何调整打新策略，永赢基金表示，基金公司需要增强对新股市场和新股标的的深入研究能力，灵活调整投资策略并加强风险控制，避免过度集中投资单只新股或单一行业，以免造成重大损失。
高翼帆认为全面注册制下的新股市场出现波动或不可避免。对于机构投资者来说，更多需要依靠扎实的投研对公司的基本面进行更前瞻、深入独立的研究。“在之后的市场中，对新股基本面的准确定价能力将成为机构间收益差距的胜负手。”
整体来看，未来新股破发或将成为常态。华夏基金表示，将来的打新是有筛选、有甄别地打新，在网下打新投标报价阶段，基金需要在上市公司价值判断的基础上预留安全垫；同时，也会更倾向投资与打新相结合，通过长期投资获得价值增长带来的更丰厚回报。
新股报价将逐渐回归理性
近期，部分基金公司打新报高价行为引发市场热议。受访人士认为，随着市场的进一步规范及市场化进程推进，新股无风险收益减弱，基金公司无条件报高价打新股现象会有所改善。
“现在机构打新的规则有所调整，但部分机构还是继续奉行‘逢新就打’原则，而打新策略的有效性决定了公募产品参与打新时较少定性关注定价的合理性。”华南一位公募人士直言，在“询价新规”和市场化博弈情况下，一些买方机构为成功获配，采取高报价策略，导致市场上出现大量偏离正常值的报价，进一步拉高了新股发行价，科创板和创业板股票频繁首日破发。
另一位基金公司人士表示，新股市场的参与者中，专业的机构投资者通常会遵循一定的投资策略和研究方法，给出其认为合理的报价。近段时间有部分基金公司在打新时所报的价格超出了市场平均水平，有可能是其在制定策略时更看重入围率，希望能够“价高者得”。
部分质量一般的上市公司获得公募基金的超高定价，这种高溢价报价受到市场诟病。多位受访人士判断，随着破发率与发行市盈率的同向变动，经过市场有效博弈后，新股报价会逐渐回归理性。
“新股破发受到注册制询价新规和公司基本面双重影响。伴随新股报价博弈加剧和上市首日破发率的增加，投资者将更理性地参与新股投资。”上述基金公司人士说。
