中国基金报记者 姚波
9月议息会议结束，美联储继续按兵不动，联邦基金利率维持在5.25%~5.5%区间不变。
美联储“长期维持高利率”的预测打破了大家的“降息希望”，市场反应激烈，美债利率大幅攀升，美股明显回调。
自2022年3月开始美联储加息11次后，美国基准利率已到达22年来高位。虽然高利率有助于抑制通胀、吸引全球资本回流美国、维持美股市场繁荣，但负面影响同样显而易见——推高政府债务成本，抑制美国经济增长甚至导致衰退。
市场分析认为，美联储对经济的乐观及对长期维持紧缩预期的判断已构成一次“鹰派暂停”。机构预计，更多政策不确定因素可能导致美股市场波动加剧。
不加息但预期走鹰
美联储此次并没有加息，但年内仍有一次加息预期。9月21日，美联储未在当月的议息会议上上调基准利率的目标区间，继7月份加息 0.25%之后，美联储将联邦基金利率维持在5.25%~5.5%区间不变。
不仅市场预期的年内降息希望落空，明年的降息幅度也受到约束。美联储官员表示，今年美联储基金利率的峰值为5.6%，与6月份预测的 5.6%一致。此前，多数官员认为今年有继续加息的可能，但没有人预计会降息；美联储今年很可能会再加息25BP。
美联储不仅维持2023年利率预期为5.6%，同时还上修2024、2025年利率预期50BP，分别为5.1%和3.9%，美联储将利率维持在历史高位的时间较此前预期的要长。
议息会议后，美联储官员的鹰派表态进一步加强了维持高利率的预期。9月22日，至少四位美联储官员发表讲话，他们给出的信号是一致的：利率将在更长时间内维持高水平，继续加息的可能性无法轻易排除。
美联储还在《经济预测摘要》中发布了最新的经济预测。相关数据暗示，美联储对“软着陆”很有信心，这进一步弱化了2024年和2025年的衰退预期，支持高利率维持更长时间。
美联储认为，经济增长比预测的更为强劲，具体的预测内容包括：大幅上调2023年经济增长预期，由6月份的1.0%上调至2.1%；上修2024年经济增长预测，由1.1%提高到1.5%，到2025年加速至1.8%。美国今年的失业率为3.8%，低于之前预测的4.1%，下调2024年、2025年失业率预期，由4.5%降低到4.1%。美联储认为核心通胀率今年将达到3.7%的峰值，低于6月份预测的3.9%，明年将降至2.6%，2025年降至2.3%。
“长期高息”搅乱市场
美联储公布上调明后两年利率预期及随后美联储官员的鹰派讲话出乎市场预料，市场开始重新定价美联储对利率的预期。
高利率预期下，有“全球资产定价之锚”之称的基准十年期美债收益率一度突破4.50%，达到4.51%，创出2007年以来的最高值；对利率更加敏感的2年期美国国债收益息率则创出2006年以来的新高。
美债收益率的飙升对股市形成压制。标普500近一周跌幅达到2.93%，为今年3月以来最大单周跌幅，回到6月初的低点位置；纳斯达克100指数对利率预期变动更为敏感，近一周下跌3.3%，MSCI全球指数一周下挫2.67%。
美银明星策略分析师哈内特表示，货币政策导致经济衰退的可能性越来越大，促使投资者恐慌性抛售股票。持续的高利率可能导致2024年经济硬着陆，金融市场将从繁荣走向萧条。
投资者在最近一周大举抛售股票类资产。美国银行援引EPFR的一份报告称，截至9月20日的一周，全球股票基金合计流出169亿美元，抛售力度创下去年12月以来最高。美国股票基金的资金外流规模最大，欧洲股票基金资金外流的持续时间已达到28周之久。
多位分析师认为，美联储的态度比市场预期的更为强硬，而欧洲央行也传达了加息还未结束的预期，挪威和瑞典央行保留了进一步加息的可能，市场似乎逐渐适应了“更长期高息”的游戏规则。如果各国央行坚持“更高更久”的策略，可能会导致实际收益率的上升，进一步影响股市和债券的收益。
经济衰退概率增加
“长期高息”会维持多久？最新点阵图显示，明年美联储的降息预期由四次减少至两次，这意味着到明年年底联邦基金利率仍有可能维持在5.1%的高位。
6月份的点阵图曾预测2024年底联邦基金利率为4.6%，四次降息。而9月份的点阵图预测，到明年年底，联邦基金利率中位数为5.1%，这意味着2024年仅会发生两次降息。
同时，美国劳动力市场的弹性表现强化了美联储在更长时间内维持较高利率的立场。最新公布的数据显示，美国失业救济申请降至1月份以来的最低水平，显示当下的经济条件有助于美联储维持高利率。
利率在更长时间内保持高位的前景让投资者头痛不已。之前许多投资者希望能在今年年底之前更清楚地了解美联储的降息安排，预期的落空令市场情绪恶化，机构开始降低明年大幅降息的预期。
高盛的经济学家预计，美联储明年只会降息25个基点。
比美联储加息更重要的是经济衰退是否会发生。瑞士嘉盛銀行股票策略师罗特贝格表示，美联储如果能够避免经济衰退，将是一项了不起的成就，但这似乎不太可能。如果经济衰退真的发生，股市还没有做好准备。
素有“收益率曲线指标之父”之称的杜克大学教授坎贝尔哈维在9月议息会议后表示，历史经验证明，美债收益率曲线倒挂平均要13个月之后才会看到经济步入衰退，这意味着这次的衰退起始时间将落在今年12月或者明年1月。
此外，还有多个原因阻碍美国经济实现软着陆，其中包括美联储加息将在2024年对经济产生“滞后效应”；后疫情时期，学生贷款还款的恢复将减少消费支出，较高的利率会对消费产生压力，而消费又占据了美国经济近70%的比重；美国政府可能停摆进而影响年底的经济增长；汽车工人罢工可能对经济的增长产生影响。
市场波动或加剧
机构预期，美联储政策与市场预期相左会加剧市场波动；美元及新兴市场获部分机构看好。
安本多元资产解决方案投资总监Ray Sharma-Ong指出，美债收益率看似具有吸引力，但由于市场对美联储是否会在今年余下时间里继续按兵不动未有共识，美债收益率可能会保持在高位。基于美联储的鹰派立场，以及美联储减少2024年预期降息次数、美国增长继续呈现韧性、欧元区经济增长预计较美国缓慢等因素影响，美元表现向好，可以在避险情况下发挥避风港作用。
市场方面，安本预期美国股市将出现波动，而美国经济出乎预期的增长为市场上行提供了可能。在政策利率高企、信贷条件收紧的情况下，市场更应关注增长收缩的风险。个股表现仍然要取决于企业自身的盈利和其超出市场预期的能力，及在借贷成本上升的背景下企业利润的韧性。
景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，未来市场将面临更多的政策不确定因素，波动或加剧。现时最重要的是聚焦未来的关键数据。预期小盘股及周期股可能跑赢大盘，投资级别的信贷及高收益债券将有强劲表现，国际资产，尤其是新兴市场的表现将优于美国资产。
