中国基金报记者 闫晶滢 曹雯璟 莫琳
首批主板注册制新股全新上市，点燃市场热情。上周，主板注册制10只新股集体上市，首日表现实现“开门红”，市场对A股全面注册制预期全面向好。运行一周以来，新股表现有哪些“变”与“不变”？市场资金参与度如何？投资者参与打新应注意哪些方面？全面注册制又将给市场带来哪些影响？
就此，中国基金报记者采访了中信证券首席策略分析师秦培景、西部证券首席策略分析师易斌、民生证券首席策略分析师牟一凌、国盛证券策略团队负责人张峻晓、国泰君安新股首席分析师王政之和申万宏源研究新股策略首席分析师彭文玉。
他们普遍认为，首批10只新股首日表现超出市场和投资者的预期，新股定价“一步到位”成为可能。后续市场情绪将逐步回归理性，注重企业的长期投资价值，业绩优质的新股将有机会获得更多的资金买入。需要提醒的是，投资者应对新股投资保持审慎，“新股连板”、“闭眼打新”的时代将不复存在。
首批新股上市交投活跃
转融通提供平稳运行保障
中国基金报：首批主板注册制新股首周表现以及资金参与活跃度情况如何？释放出哪些信号？
易斌：4月10日，主板注册制首批10只新股上市，标志着全面注册制下的交易新规正式实施。上市首日，10只新股集体上涨，有3只新股上涨超过100%。从资金参与活跃度来看，10只新股总成交额达239.26亿元，10只新股平均换手率达67.16%，新股中成交额最大的N陕西能首日成交额达61.80亿元，位列当日A股成交额前十。
整体来看，10只股票质地优良，企业业绩整体较好，主营业务竞争力较强，投资价值较好，资金参与意愿高，市场成交活跃。注册制下投资者热情参与新股发行，体现了对中国注册制改革的积极情绪和对未来资本市场健康发展的信心。
王政之：注册制新股首日平均涨幅超过90%，远超市场和打新投资者的预期，首日换手率也在60%以上，整体看属于正常换手水平。
从注册制改革来看，新股定价交由市场进行自主询价，整个过会和上市流程也是公开透明，在交易所网站可跟踪可预判。我们预估未来在市场化询价中，买卖方机构的博弈过程将会更加均衡，价格形成机制也会日渐成熟，全面注册制将正式从定价出发改变市场生态。
中国基金报：交易制度的变化，在首日有哪些具体表现？体现了哪些特点？
张峻晓：从4月10日起，沪深主板股票的交易规则也发生变化。此前，沪深主板新股上市首日的涨跌幅限制为44%，第二个交易日起涨跌幅限制为10%。注册制落地后，10只主板新股在上市后的前五个交易日内无价格涨跌幅限制，第六个交易日起恢复10%涨跌幅限制。当前创业板和科创板新股在上市前五个交易日内也不设涨跌幅限制，第六个交易日起的涨跌幅限制为20%。
在上述交易规则下，4月10日开盘后主板10只新股集体飙升，其中过半触发临停。上市首日，中电港、登康口腔、柏诚股份分别收涨221.55%、173.89%、110.64%，10只新股平均涨幅96.52%。交易制度的变化契合主板主要以大盘蓝筹企业为主、股价波动本身较小的特性，有助于维护主板乃至A股市场整体运行的稳定性。
彭文玉：随着全面注册制的落地及首批主板注册制新股上市，新规下主板的交易规则引入盘中临时停牌机制，引导市场理性报价。根据主板注册制相关交易制度，无价格涨跌幅限制股票盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%/60%，需要盘中临时停牌10分钟。
根据统计，除常青科技外，其余9只新股开盘后均触发了临停机制，其中，陕西能源先后较开盘价上涨30%和60%，触发第2次临时停牌。临时停牌机制在保障市场流通性的同时，给予市场参与者十分钟的冷静期，此举能够有效减少非理性炒作，并且防范“乌龙指”等失误操作，从而助力资本市场平稳健康发展。
中国基金报：主板注册制配套转融通新规，打开市场化融券新空间。主板注册制首批新股的首日和首周即获大量融资买入，对此应如何看待？
彭文玉：全面注册制改革后，主板新股在上市首日起即可作为融资融券标的，其中，券源主要是战略配售股票、网下获配股票，但首批主板注册制新股均无战略配售，券源主要来自网下获配，主板首批融券券源来源相对有限。
根据Wind统计，首批10只主板注册制新股上市首日平均融资余额为0.92亿元，其中，南矿集团融资余额0.42亿元，在一定程度上说明市场投资者参与融资意愿较强，首批10只新股首日涨幅的亮眼表现也侧面印证了市场热度，融资买入助力新股上市首日合理价值的尽快发现。
易斌：上市首日即可纳入融资融券标的，是注册制改革下新股上市的重要特征。首批10只主板注册制新股上市首日均获融资资金买入。10只股票共获融资买入9.25亿元，其中，中电港获融资买入2.44亿元居首。
主板注册制下首批新股获得大量融资买入，体现了市场对首批注册制新股的高度热情。后续市场情绪将逐步回归理性，业绩优质的新股将有机会获得更多的融资资金买入。
秦培景：在交易制度方面，主板注册制非常重要的一项改革是上市首日即可纳入融资融券标的，转融通机制也有优化。因此，新股在上市之初就有杠杆资金参与是比较正常的现象。
“闭眼打新”时代不复返
投资者参与网下询价、申购需审慎
中国基金报：具体到打新上，参考新股首日和首周表现，你认为注册制对主板打新带来怎样的影响和变化？投资者应注意哪些方面？
彭文玉：全面注册制下，主板市场化的发行定价机制在提升打新收益的同时，也带来潜在的破发风险。注册制主板首批10只新股在首日开门红后，上市第二日有8只新股下跌，平均跌幅17.6%，至第五个交易日收盘价相比首日收盘价平均下跌23.6%。更加市场化的定价意味着打新不再是无风险红利，参与网下询价必须具备更专业的研究能力，理性审慎分析新股估值的合理性。
此外，我们注意到，首批主板注册制新股均有网上投资者弃购，最高网上弃购比例为3.16%，网下也有4只标的存在弃购现象。投资者在加强新股投资价值研究的同时，应理性审慎地参与网下询价、申购；一旦申购，需要谨慎权衡是否实施弃购行为，避免因短期内多次弃购被纳入“黑名单”。
易斌：全面注册制下，10只新股首日均上涨，市场表现良好，一是来自主板注册制首批新股受到市场的关注，二是首批新股自身企业质地优良，但这并不意味注册制下打新没有风险。注册制下主板交易制度改革后新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，因此新股成交价格会很快反映出市场的供求情况和公司的内在价值。投资者应当合理评估自身风险承受能力和专业素养，合理有序参与主板打新，不宜盲目“炒新”。
牟一凌：在全面注册制下，新股发行的市盈率上限将被打破，可能面临破发风险，因此，打新可能不再是一种接近无风险的套利，投资者需要注意转换思维，还是需要更加注重公司基本面的研究，进行仔细甄别，不应“闭着眼睛”买入，在提升自身对于该行业、该公司理解的同时，也注意个股新发估值的合理性，做好估值的横向和纵向比较。
中国基金报：近期个别新股出现“天价”发行情况，预计严重超募，对此你如何看待？
易斌：全面注册制下实行市场化发行定价，发行价格和最终募资规模主要通过询价方式产生和确定，个别新股发行价格过高则可能预计严重超募。但全面注册制下，市场拥有选择权，若市场最终认为发行价定价过高，也会产生投资者弃购的现象。投资者应理性投资，正确评估企业内在价值并合理定价，避免因为高价发行导致弃购行为影响自身投资资格和新股正常发行秩序。
牟一凌：10只新股普遍存在超募现象，平均超募比例超过30%，这一方面体现了投资者参与主板一级市场新股申购积极性，另一方面也是对相关公司未来基本面与市场表现的信心。超募可能带来一定的正面影响，但这并不意味着公司未来的股价表现一定会上涨，投资者还是需要更加客观地看待这一现象，注意投资风险。
张峻晓：IPO高超募现象是资本市场发展阶段性失衡的集中体现，主板新股交易制度一个重要的变化是新股上市首日即可纳入融资融券标的，符合条件的投资者可开展两融交易，这意味着融券机制的改变为新股上市初期的价格发现提供了制衡机制。投资者不能简单认为新股上市初期股价只涨不跌，随着投资者认识回归理性和各项机制的建立、完善，定价和募集资金终将趋于均衡水平。
王政之：新股定价目前都是买卖双方充分博弈的价格，“天价”发行或者严重超募都是市场化的选择，发得过高就会有破发，发得低也会有投资机会，新股发行长期看破发是不可避免的，新股发行和上市表现也会和二级市场产生共振，打新不败的神话已经是过去时，在未来定价上，会有更加充分的博弈过程。
短期对市场影响偏中性
震荡调整后存在上行空间
中国基金报：参考双创板块注册制落地后的表现，你如何看主板注册制后市场短期表现？
秦培景：主板注册制落地对市场流动性和波动的影响有限，短期对市场影响偏中性。我国已试点注册制4年，在经验、市场条件方面均较为成熟，2022年新股募集资金中已有约八成为注册制发行，全面推广并不会带来较大挑战，对市场的稳定运行大概率不会带来冲击。
易斌：从科创板开板、创业板交易制度改革两次资本市场改革来看，改革之初市场的交易活跃度相对较高，对市场会产生一定程度的虹吸效应，两次资本市场改革对短期的市场流动性形成一定冲击。资本市场改革在造成流动性冲击的同时也提振了市场情绪，虹吸效应下的市场反应还需取决于所处市场环境对流动性和风险偏好的敏感程度。当前国内宏观经济内需持续复苏，地产和出行链的修复将对经济修复形成支撑，叠加近期市场情绪达到高点，主板注册制下A股短期震荡调整后存在上行空间。
王政之：主板注册制顺利落地，我们预估新股上市后的一二级博弈会更加充分，并且会随着二级市场周期性波动，考虑到新股本身的溢价和主板低价新股较多的特征，预估首日破发的新股还是少数，大部分新股在短期内仍会享有新股溢价，对主板注册制新股建议大家积极参与。
强化优胜劣汰机制
激活市场发展“一池春水”
中国基金报：在你看来，注册制改革最重要的变化是什么？对资本市场及服务实体经济等方面的切实影响如何体现？
秦培景：注册制落地后，优质上市公司将获得更高融资，劣质上市公司将按机制退市，在整体社融从间接融资走向直接融资特别是股票融资的历史进程中，股市投融资规模扩大将与市场效率提高、市场结构优化同步推进。全面注册制有助于夯实直接融资体系的制度基石，提升投融资效率。上市公司的优胜劣汰将会更加明显，多层次资本市场将更加健全。
牟一凌：推行全面注册制，本质是把选择权交给市场，但这并不意味着监管和约束就会放宽，反而上市流程会变得更为透明和可预期，寻租空间就会变得越来越少，这意味着市场的优胜劣汰机制将进一步强化，尽可能实现价格发现的功能，市场给予上市公司的估值将会趋于合理，拥有良好持续经营能力、公司治理更为完善的公司将会在这个市场环境下发展壮大，反之，基本面较差、依赖于概念炒作的公司将会遭到淘汰。
彭文玉：注册制下的退市规则更加严格，设置了强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道畅通，优胜劣汰进一步强化。全面注册制在强化信息披露和退市机制的基础上，充分还权于市场主体，估值定价体系的市场化程度大幅提升、资本市场的优胜劣汰机制更加完善，对投资者的投研能力以及风险承受能力都提出了更高的要求，A股投资者结构有望不断迈向机构化、专业化，促进资本市场的长期稳健发展。
张峻晓：注册制的最重要影响在于将进一步加速投资回归业绩本源，加快推动中国多层次资本市场建设，也会加大金融对实体经济的支持力度，激活市场发展“一池春水”。注册制一方面可通过优胜劣汰机制的持续完善，为优质的非上市公司提供良好的融资环境，促进金融与实体经济的良性循环；另一方面，存量上市公司可通过内部管理变革，不断规范公司治理和内部控制，在专注主业发展的同时，提升信息披露质量，持续优化投资者回报机制，引导投资者回归价值投资，实现互利共赢。
