刘莎莎
2022年前三季度，海外加息，国内房地产融资下行，居民购房需求较低，银行风险偏好下行，表内缺资产，这些都是去年主要的基本面要素。资本市场的走势与基本面表现非常一致，同期走出典型的债牛股熊格局。
进入2022年四季度，国内外资本市场都出现较大改变，国内资本市场的分水岭出现在11月份，优化调整疫情防控政策，地产政策加码，是11月以来股债格局趋势性变化的核心点。两方面政策的变化，迅速推动场景消费复苏、信用扩张以及房地产行业负债修复，进一步推动就业及消费好转。
自下而上来看，相关行业上市公司盈利并未出现明显好转。因此，在去年11月至今年1月债券回调、沪深300近20%上涨后，A股出现指数震荡、个股分化的行情。
进入2023年，市场上主流机构看似对经济复苏的观点一致，但对复苏的节奏及弹性存在较大分歧。在分歧阶段，市场将呈现出较大的波动性。
从大类资产配置的视角，我们更加倾向于剥离短期波动，寻找更为确定性的因素去考虑资产配置。
今年以来，商务出行以及场景消费率先反弹，带动服务业劳动力市场需求好转，促进年轻人就业改善，从而带来收入预期及消费倾向的进一步改善，购房等需求也将从悲观预期中有所修复。
我们认为，经济的修复短期弹性并不会很大，但确定性较强且持续性较长。随着消费及房地产需求改善，相关上下游行业需求再度回暖，成长型行业的盈利也将有所改善，权益市场在基本面修复的不同阶段存在结构性机会。
反观历史，在经济修复年份，超过3%的回报率便是标准债券类资产能够提供的较为绩优的投资业绩。经过2022年四季度的调整，目前部分短债资产已经具备较好的配置价值。
权益类资产在经历较大幅度调整后，目前整体估值水平偏低。基本面的修复将对权益类资产更为有利，以年度为时间跨度来看，今年权益市场获取正收益的可能性较大，股债跷跷板效应将比较明显。
（作者系农银汇理基金固定收益部副总经理、基金经理） （CIS）
