中国基金报记者 李树超 方丽
2023年是深入贯彻党的二十大精神开局之年，是经济常态化之后的腾飞之年。
党的二十大报告对中国经济发展影响深远，经济高质量发展对资本市场影响几何？“新发展格局”的最新定调有何深意？货币政策、房地产政策会如何走？消费能否成为2023年乃至未来10年发展的动力？
中国基金报特邀六家基金公司首席经济学家、首席策略分析师畅谈我国经济及资本市场发展，为未来发展建言献策。他们是大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋、招商基金研究部首席经济学家李湛、南方基金宏观策略部总经理唐小东、创金合信基金首席经济学家魏凤春、鹏扬基金总经理助理兼首席经济学家陈洪斌和中航基金副总经理兼首席投资官邓海清。
这些基金公司“首席”表示，党的二十大报告深刻回答了事关党和国家事业发展的一系列重大理论和实践问题，描绘了中华民族伟大复兴的宏伟蓝图，对于全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴具有重大深远意义。经济高质量发展对于资本市场也提出了新要求，带来了新机遇，未来资本市场大有可为。
经济高质量发展对资本市场
提出新要求 带来新机遇
中国基金报记者：党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。你怎么看经济高质量发展以及对资本市场的影响？
姚余栋：党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。过去20年，我们在出口红利与房地产投资的推动下实现了经济的高速发展。长远看，中国经济需要完成2035年的远景目标，这要求我们在保证经济增速的同时提高经济发展质量，专精特新的制造业投资与新能源投资有望在未来接棒房地产成为中国经济高质量发展的新动能。
李湛：党的二十大报告深刻回答了事关党和国家事业发展的一系列重大理论和实践问题，描绘了中华民族伟大复兴的宏伟蓝图，对于全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴具有重大深远意义。
经济高质量发展对于资本市场提出了新要求，也带来了新机遇。经济高质量发展，涉及社会主义市场经济体制和现代化产业体系建设，这都需要资本市场参与其中。在资本市场服务经济高质量发展的过程中，需要根据党的二十大的一系列战略部署进行改革发展，提升资本市场服务实体经济、促进科技创新的支持作用。相应地，资本市场也能在服务经济高质量发展的过程中深度参与相关产业和企业的成长过程，并从中受益，实现双向促进。这也要求资本市场不断健全自身功能，更好地服务符合国家战略导向的产业与领域。
唐小东：党的二十大报告提出健全资本市场功能，提高直接融资比重。这一要求指引了资本市场的发展方向，同时也是服务经济高质量发展的内在要求。日前全面注册制改革正式启动，中国特色现代资本市场的制度供给和多层次体系建设渐趋完备，将为制造业重点产业链、科技创新等卡脖子关键领域拓宽融资渠道，降低融资成本，助力建设中国现代化产业体系，为经济高质量发展提供重要支撑。
魏凤春：经济高质量发展的国策对资本市场影响巨大而深远。首先，明确了资本市场生态发展的根本，并阐明了资本市场现代化的基础和方向。其次，经济高质量发展的根本目的是满足新时代人民对美好生活的追求，与之对应的是供给的高质量，这意味着作为供给主体的上市公司也必须高质量发展，特别是其产业布局与治理结果必须符合现代化的基本要求。第三，从产业视角看，实业为本、制造业为根，是高质量发展的主要内涵，这成为资本市场所有投资者聚焦的蓝海，基于此进行的价值发现成为从业者共同的追求。
陈洪斌：经济高质量发展至少包括以下几个方面：首先，经济发展方式的转变，从过去要素投入型向创新驱动型转变；其次，为了配合经济发展模式转变，需要更加高效的市场经济体制来促进经济发展模式的转变，其中，资本市场的金融资源配置效率提升是重点。
“新发展格局”内涵丰富
对未来经济发展有很强指导意义
中国基金报记者：习近平总书记在中央政治局第二次集体学习时强调，要加快构建新发展格局，增强发展的安全性主动权。对 “新发展格局”最新定调，你怎么理解？
姚余栋：“新发展格局”包括扩大内需、加快科技自立自强、推进城乡区域协调发展、建设现代化产业体系等诸多方面，其中重点关注新一届政府在建设现代化产业体系的布局方向。
中国的绝大部分企业都面临产业结构转型，智能化、数字化成为转型的主要方向。相比于其他发达国家，中国未来在企业端仍有一定的加杠杆空间，如何深化产业布局，打造一批专精特新优质企业，解决一系列“卡脖子”问题将成为未来产业发展的新方向。
李湛：构建以国内大循环为主体和国内国际双循环相互促进的新发展格局，这是基于国内外形势，为实现第二个百年奋斗目标而做出的重要战略决策，对未来的经济发展有着很强的指导意义。对“新发展格局”的最新定调，需要重点关注两个方面：一方面，随着国际逆全球化趋势和贸易保护主义抬头，我国和全球的产业链、供应链都出现了不安全、不稳定因素，因此，迫切需要发挥自身生产能力和消费市场的优势，增加国内经济发展的韧性；另一方面，以国内大循环为主体绝不是脱离国际大循环，而是基于当下国际形势实施更高水平对外开放。
唐小东：构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是党中央面对百年未有之大变局，统筹发展与安全所做出的重要的战略决策。
为了实现这一目标，一是需要坚持扩大内需战略，提振信心，扩增市场的有效需求；二是掌握对外开放主动权，才能有效畅通国际国内发展双循环；三是全面深入推进供给侧结构性改革，打通国民经济发展循环的堵点。同时，应当健全国家安全体系，紧抓能源安全、粮食安全、金融安全等，以新安全格局保障新发展格局。从投资视角看，可以围绕国家安全观布局，具体可关注自主可控、国防军工、新能源革命等细分方向。
魏凤春：新发展格局是相对于旧发展格局而言的，内外环境的变化促使我们必须加快构建新发展格局，这个新格局的前提是增强发展的安全主动性。
从内部来看，中国进入高质量发展阶段。从外部看，全球面临百年不遇之大变局，国际分工体系在近年遭受了几次较大的冲击，全球能够享受到的国际分工带来的生产效率提升福利减少，各国需要进行许多独立自主的投资、研发和生产投入来重塑自己的供应链。这意味着基本物资供应链安全决定一国非常时刻的下限，科技、军工供应链安全决定上限。
陈洪斌：加快构建新发展格局，关乎我国面对风险时的生存力、竞争力、发展力与持续力，是确保中华民族伟大复兴进程不被迟滞中断的重要战略决策。新发展格局首要就是构建国内国际双循环，其中，国内循环对应扩大内需，国际循环则对应“一带一路”倡议。供给侧结构性改革已经取得显著成效，未来一段时间扩大内需将成为增强内循环的重点领域。
财政政策加力提效 货币政策精准有力
我国经济有望稳步复苏向好
中国基金报记者：在财政政策和货币政策上，中央经济工作会议指出，积极的财政政策要加力提效；稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕。结合今年以来财政货币政策变化趋势，你对2023年财经政策和货币政策对经济的影响怎么看？
姚余栋：2023年财政政策靠前发力的诉求很足，年初无论是资金还是项目均有良好储备，预计今年财政预算将更加积极，以应对卖地收入减少产生的表外收入压力。货币政策今年会将防风险放在首位，受房地产问题与卖地收入减少的影响，信用风险今年有抬升的趋势，央行作为资金的供给方仍会呵护流动性平稳。
唐小东：1月30日，财政部表示，财政政策的加力提效，主要体现在税费支持、支出强度、支出结构、中央转移支付和财经纪律五个方面。因此，今年财政政策在支持中小微市场主体、促进企业转型升级和提升创新能力、推动经济高质量发展等方面将继续发挥积极作用。
从货币政策来看，1月召开的银行信贷工作座谈会明确要求，银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构。货币政策依然处于相对充足的空间，结构性货币政策仍可发挥更多作用。此外，2022年下半年政策性金融工具接续发力，弥补财政资金不足，推动基建持续高增。今年财政政策与货币政策以及其他产业政策将更加有效配合，继续支持实体经济复苏向上。
李湛：财政政策方面，中央经济工作会议对2023年财政任务的定调是加力提效。预计2023年投资项目将更注重效率和效果，如基建领域更多向新基建、数字经济领域倾斜。
货币政策方面，2022年央行就公开提到“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，也就是说面对经济下行压力，以往“财政管总量、货币管结构”的模式可能发生改变，央行可以通过货币政策调节总量，预计2023年将在再贷款资金支持制造业和PSL资金支持基建两方面着手。
魏凤春：2023年中国经济的内生增长动力在逐步恢复，已经成为经济运行的核心力量。在此背景下，政策的力量将会退居第二位。积极的财政政策是延续了2022年的基调，通过提升效率来提振企业信心，并且化解市场风险。货币政策要精准有力，不搞大规模的扩张刺激，保持合理流动性，目的在于结构性调节经济运行，在稳定经济与高质量发展之间取得动态平衡。
陈洪斌：中央经济工作会议为2023年全年经济工作重点任务以及各项政策均提出了明确的要求，其中，财政政策的要求是加力提效，货币政策是精准有力。在加力提效的财政政策以及精准有力的货币政策协调配合下，预计我国经济将稳步复苏向好。
房地产企稳为经济复苏提供支撑
为资本市场稳定向好创造条件
中国基金报记者：房地产行业政策和发展是社会关注的焦点问题，中央经济工作会提出“确保房地产市场平稳发展”。对于房地产行业2023年发展趋势和对经济、资本市场的影响，你怎么看？
姚余栋：土地出让收入和房地产相关税收占地方综合财力接近一半，地方政府固有的土地财政模式虽不可持续，但是卖地收入锐减将导致局部地区城投平台风险高企。人口负增长也将直接导致购房需求逐步萎缩，房地产市场长期发展形势严峻，保有稳定的购房需求有望带领房地产市场进入“白银时代”。
李湛：2023年房地产调控政策将维持宽松，但效果仍需观察。2022年出台了包括22个热点城市在内的大部分首付比例下调、全国LPR及其加点下限下调、部分城市限购政策放松以及二手房交易税费支持等政策，但效果并不理想。
展望2023年，在“房住不炒”的大基调不变情况下，预计调控政策阶段性企稳，但短期内或难以出台更大力度的调控放松措施。房地产行业在2023年开发投资有望逐步企稳，对经济不会再形成大幅拖累。2023年房地产虽然难成为拉动经济的增长点，但在稳固经济发展大环境上仍将扮演重要角色。
唐小东：2022年由于疫情反复等多方面因素影响，国内经济持续面临较大压力，最显著的体现就是房地产链条。2022年11月以来，房地产政策持续发力，房地产信贷、债券和股权融资“三支箭”悉数落地，多渠道向房产企业提供融资，房地产行业最差阶段大概率已经过去。
伴随着线下消费场景修复，经济复苏回暖，今年地产行业将显著修复，有效拉动经济增长。从资本市场来看，地产行业整体出清显著，地产链相关行业如银行、非银、建材、家电、轻工等，基本都处于估值偏低位置，伴随着经济复苏和景气度改善，具备较好的投资价值。
魏凤春：房地产曾经是过去的主导产业，在经济高质量发展的现阶段，房地产的角色将会发生变化，虽然估值便宜，但不会成为主力的配置目标。
陈洪斌：房地产市场的平稳发展对于宏观经济稳定具有重要作用。过去，房地产市场存在粗放发展、杠杆率过高、投机性过强的问题，但这些问题并不能否定房地产市场对于宏观经济稳定的重要性，也不能否定房地产市场对于国民经济的必要性。近几年对房地产市场出台的种种政策，出发点均是为了解决不利于房地产市场健康平稳发展的问题。2023年房地产行业大概率将逐步企稳，回归到平稳发展的趋势上，将为经济复苏提供有利支撑，也会为资本市场的稳定向好创造条件。
邓海清：随着被压抑的房地产需求恢复，作为消费品的房地产或将出现上涨甚至报复性反弹，特别是在年轻人群体包括生娃群体中，可能是最大的消费支出项。在坚持“房住不炒”、推动房地产业向新发展模式平稳过渡的政策思路下，原来以高杠杆、高负债、高周转为特征的房地产开发模式，向以低库存、低杠杆、低周转为特征的新房地产开发模式转型，可能导致供需失衡，局部房价有可能再现上涨，头部优质地产公司有望受益。
消费复苏是2023年主旋律
内需将是未来十年经济发展核心动力
中国基金报记者：关于内需，中央经济工作会议提出着力扩大国内需求，“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，中央发布了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》。对于2023年内需发展趋势对经济增长的贡献比例，你怎么看？
姚余栋：2023年整体经济将呈现一个内循环为主、双循环为辅的发展路径，既然内循环是主要的发展动能，那么，扩大内需、刺激消费就成为2023年经济的重要抓手。
从年初以来消费的恢复情况看，上半年消费表现有望在环比与基数的共同作用下实现一个高斜率的复苏，全年消费同比增速有望冲击7%。从消费能力看，本轮超额储蓄使得居民增加了大量可支配现金，因场景缺失积累的被动性储蓄有望快速释放，而预防性储蓄则会在居民收入及现金流稳定后有条件释放。
唐小东：2022年受疫情扰动等多因素影响，国内消费需求受到严重抑制，社零增速大幅低于历史发展趋势线，内需部门潜在修复空间极大。随着疫情过峰和经济活动的修复，1月PMI和CPI数据显示，居民出行、餐饮和酒店旅游等体验式消费复苏明显。后续随着经济进一步回暖，居民可支配收入提升，超额储蓄逐步释放，内需的发展趋势稳中向好，对经济增长的贡献比重将进一步增大，将成为拉动经济增长的重要抓手。
李湛：2023年内需复苏的先决条件是国内疫后复苏的进程。我们在春节期间已经看到了居民生活半径的快速恢复，无论是全国铁路、民航、公路的发送旅客数量还是北上广深的客运量，都已恢复至2022年9月水平，可以预见，随着疫情影响持续消散，居民的生活半径继续扩展，线下消费场景逐步恢复。
目前经济复苏出现一些较好的苗头，呈现出接触型服务业引领复苏的格局，具体表现是旅游市场和餐饮消费的快速修复。全年来看，消费深层次复苏带动汽车链、地产链条全面复苏尚未全面启动，“超额储蓄”释放进一步拉动可选消费的逻辑有待验证。
魏凤春：内需发展将是未来十年经济发展的核心动力，在全球经济进入衰退预期、出口对经济增长的支撑作用逐渐弱化的大背景下更是如此。单纯从数据上看，内需的主要组成部分——消费和投资对经济的贡献将更加突出。
陈洪斌：经过过去几年供给侧结构性改革，供给侧的质量有了明显提升，但在新形势下，以消费为代表的内需与“新发展格局”中对内循环的要求还有明显的提升空间。在构建“新发展格局”大背景以及2023年推动经济全面好转的经济目标下，恢复与扩大在疫情中受到极大压制的消费成为稳增长的重要抓手，预计2023年内需对于经济增长的贡献比例将明显提高。展望未来5年甚至10年，内需对于经济增长贡献比例的中枢有望逐步抬升。
邓海清：2022年社会消费品零售总额同比增速由疫情前8%～9%的水平降至3%左右。随着各种消费场景的恢复，消费复苏将是2023年的主旋律。今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与去年春节假期相比增长12.2%，与2019年春节假期相比年均增长12.4%，电影票房、小客车流量等数据也佐证了人流和消费的恢复。2023年，内需替代外需、“东升西降”成为大趋势，也是决定全球资产配置大趋势的主线逻辑，外需对中国经济的拉动作用大概率会下降，内需对中国经济增长的贡献比例会明显上升。
