中国基金报记者 姚波
2023年美联储的首次加息便引爆了市场,被市场解读其所释放的鸽派信息,与随后大超预期的就业数据形成巨大反差,引发全球金融市场巨震。
机构认为,本轮力度堪称1980年代以来之最的紧缩周期正接近终点。不过,强劲劳动力市场数据对美联储控制通胀的努力产生了扰动,市场的分歧点不在于年内是否停止加息,而在于何时停止或会否降息。
未来如何配置资产?除了加配中国的共识外,未来美股及全球市场的判断上,机构乐观与谨慎情绪交织。
通缩进程启动
2023年的首次议息会议上,美联储将联邦基金利率上调了25个基点,达到2007年以来的最高水平,即4.5%~4.75%,以继续抗击通胀。此轮紧缩周期上,美联储已经提高了4.5个百分点的利率,且还在讨论进一步提高的可能。
美联储主席鲍威尔表示,即使考虑了加息的滞后影响,通胀也依然非常严重。他表示,还没看到房租及服务业内的通胀降低,但不远的将来会看到。这一过程仍然充满了不确定性。
美联储在做出相应调整时仍较为谨慎。不过,鲍威尔也明确表示,通缩进程已经首次启动,但重点不是短期行动,而是金融状况的持续变化,未来可能还需要几次的加息。
据其表态汇总,美联储如果经济与通胀如预期发展,美联储可能会再加息几次后暂停加息,并且明确表示没有考虑过暂停加息后重新加息的可能,预计不会在2023年降息,且不排除再度大幅加息可能。由于各种表态都有明显的向鸽派转变的倾向,宣布加息后市场一片欢腾。
市场一波三折
被解读为鸽派的表态,令全球股市、债券价格和黄金价格都出现反弹。
标普500指数接连2日上涨2.5%,纳斯达克指数两天更是飙升5.32%,跑赢其他主要股指。今年开年市场就对调转方向一片乐观,纳指大涨15%,创下开门红。
不过,加息后2天内出炉的美国1月份非农就业报告却令市场出现了反转。报告显示,美国就业人数增加51万,远高于接受调查经济学家的最高预期;失业率降至3.4%,为1969年以来的最低水平。
这一强劲数据预示着潜在的通胀压力,市场对加息预期发生迅速转变。市场预期5月会再加息25基点,而降息预期从11月推至12月。加息预期发生改变后,美股由涨转跌,标普500及纳指均跌超1%。
债券与黄金也是类似的戏码。加息后,美债价格上涨,收益率出现回撤,其中2年期美国国债收益率快速走低,不过,经历了惊魂的非农夜后,2年期美债收益率又出现不小幅度反弹,美联储加息后积累的涨幅已经几乎完全回吐殆尽。
没有孳息的黄金价格与利率走势负相关。加息之际,鸽派的解读让金价冲高至1975美元,创下近一年的高点,但随后快速跳水,最近两个交易日更是大跌3.35%,跌破1900美元关口。
后续核心指标
回顾鲍威尔的表态,不难解读出为何非农数据会让市场如此动荡。
在这次加息后,鲍威尔把后续加息判断的核心指向了通胀的三大构成。首先反映通缩的是商品价格,联储早先的预期如今正在兑现,此轮商品通胀主要因为供应链短缺,这一状态已大为缓解,而经济放开后消费者更多转向服务,也相应降低了对商品的需求。他指出,这是一个好的迹象,但只占美联储衡量通胀最重要指标——核心个人消费支出指数(PCE)的1/4。
第二个通胀要素则是租房,如果新房租赁价格依旧疲弱,则房租会再涨上几个月后开始下降,加上商品的通缩,占比PCE略低于一半,
第三也是最重要的是,除住房外的核心服务部门却还没有看到通缩,这其中包括了7~8种服务部门,且表现各不相同,其中大部分会受到经济疲弱的影响,且劳动力市场也对这些部门的通胀有着重要影响。
鲍威尔指出,无论如何,联储还没有看到核心服务领域内的通胀放缓。这一占比最大的构成还没有下降之前,需要以事实为准。现在即不悲观也不乐观,可能会有更持久的通胀,需要更长时间才能降下来。
机构乐观居多
即使有着非农的小小插曲,机构仍普遍乐观,多认同市场对今年停止加息的预期,但今年是否会出现降息则有不同观点。
威灵顿认为美联储将会继续保持缓慢的收紧步伐,直到今年晚些时候本轮周期结束。威灵顿投资管理宏观策略师Santiago Millan认为,2023年将是美国经济反通货膨胀的一年,预计到今年年底,通胀将回落至3%。在当前周期中,通胀已经在去年达到9%的峰值,目前在下降过程中,且已经下降至6%。随着今年通胀回落及其驱动因素的弱化,预计美联储将保持缓慢的加息步伐,直到今年晚些时候利率周期见顶。届时,美联储很可能会暂停加息。
天风证券认为,不排除美联储可能在3月份加息后暂停加息,并从四季度起开始降息的可能。目前市场对后续加息路径的预期其实是较为合理且克制的,仍存在进一步交易空间。
摩根士丹利则坚定认为今年会出现降息。即使最近的强劲就业报告出炉,Ellen Zentner为首的摩根士丹利美国经济学家也表示,这份报告足以确保下个月最后一次加息25个基点,美联储今年12月仍将降息。
景顺认为美联储的紧缩周期长于市场预期。景顺亚太区(日本除外)全球市场策略赵耀庭认为,市场的想法没错,美联储即将结束紧缩政策,但在美联储按下加息“暂停键”以前,可能还会看到两次25个基点的加息。就今年的降息预期而言,市场可能过于乐观。
资产预期分化
加息即将结束之际,最容易产生预期差,机构对于今年资产价格的判断分歧很大。景顺认为,短期之内市场会持续震荡,但随着市场积极重估衰退风险,且复苏预期升温,风险偏好将有所上升,利于市场反弹。
景顺指出,全球增长预期已有所改善,一是中国较预期提早及更迅速地重新开放;二是西欧似乎正经历通胀带动的增长,而非市场之前所担心的滞涨或衰退;美联储态度温和加上全球复苏及其他主要央行政策收紧,有很大可能推动美元走软,这或会提振全球经济增长和美国乃至全世界的风险资产增长。
也有机构担心美股可能面临“最后一跌”。招商宏观认为,未来1~2个季度美国金融市场环境将面临最差组合经济开始衰退,10年期美债收益率反而受联储缩表等因素约束中枢难以进一步下移,那么,美股势必开启杀业绩的最后一跌。此外,美债出现机会,而随着美元指数弱反弹,对人民币资产有负面影响。
同时,更多的注意力开始转向紧缩后程的关注点,如经济硬着陆风险及缩表进程。在非农就业人数超预期大增后,美国前财政部长萨默斯强调了经济突然走下坡的风险。招商证券认为,美联储缩表已经通过影响货币投放和信用派生对经济因素产生显著影响,去年12月,缩表大概率造成M2转负,需要关注缩表的更多影响。
在缩表的负面影响上,海通国际首席经济学家孙明春指出,2023年金融市场将产生怎样的反应、将在什么时间出现反应,目前都还无法准确判断,但多国央行通过量化紧缩,正实实在在地收紧流动性,这个风险点一定要注意到。