中国基金报记者 吴君
近期，市场行情有所好转，私募产品净值显著反弹。但是，一些明星私募在高位发行的产品净值距离回本还很遥远，也由此引发投资者对百亿私募在投资风格、回撤控制等方面的争议。
市场人士认为，私募投资坚持自己的能力圈和风格无可厚非，顺风时也确实能够获得好的收益，但遇上市场波动就需要重视风控，提升投资者体验。
市场风格回归
部分百亿私募净值反弹强劲
近期，多家百亿私募旗下产品净值强势反弹。格上数据显示，景林资产产品反弹幅度达到20%以上，主要来源于港股和中概股回暖；淡水泉、睿璞、汉和、泓澄等管理人也受益于大消费、金融地产、港股、互联网板块的反弹，净值上涨幅度达到10%左右。
“百亿私募业绩反弹主要是受到近期防疫政策优化一家地产维稳刺激，沪深300和恒生指数等低估值权重股快速反弹，而这些正是百亿私募配置的主要方向和领域。”睿亿投资研究总监熊林说。
招商证券金融产品研究首席、研究咨询部执行董事贾戎莉认为，近期，权益类产品净值反弹凸显出其贝塔属性，尤其是一些侧重港股配置或价值、蓝筹风格的管理人，净值反弹幅度尤为突出。“阶段性的大幅反弹主要由基金投资风格与市场风格的匹配度所决定，而长期的投资优势仍然要回归到基金经理的主动管理能力。”
雪球副总裁夏凡也指出，A股和港股出现反弹，带动诸多百亿私募净值快速修复。随着市场自底部反弹的推进，部分行业和个股反弹速度较快，在短期快速修复之后，后续行情的演绎较大概率仍以结构性的方式进行，与之相对应的可能会出现私募管理人表现的再次分化，短期内继续整体大幅反弹的可能性比较有限。
高位发行产品仍大幅亏损
然而，虽然短期净值有了明显上涨，但部分百亿私募近两年在高位发出的产品，目前净值仍然在水位线以下，大批投资者仍然处于亏损状态。市场人士指出，如果私募产品向下回撤低于水位线，一般要翻倍的涨幅才能回本。
“今年很多私募都刷新了史上最大回撤，客户的持有体验受到比较大的冲击。产品管理人还是要多关注宏观、政策因素，控制好产品的回撤。”格上财富金樟投资研究员谢诗琦说，今年极端的市场行情对于价值投资、精选个股的基金来说比较吃亏。评价这些管理人，第一步要看他们是否在极端行情和回撤压力下发生风格漂移，从而导致基金进一步回撤或者错过上涨行情。其次看反弹能力；超跌之后，当市场回暖，通过基金的反弹力度，判断基金经理所选股票到底是被错杀还是选错。
贾戎莉表示，大幅回撤对于私募基金长期业绩的影响不容小觑，叠加业绩报酬的高位提取，对投资者的实际回报影响更为重大。对于私募管理人而言，可以通过衍生品对冲、多资产配置、多策略组合、仓位管理、组合结构调整、估值水平考量、非线性工具使用等多种方式来控制组合波动、管理下行风险。优秀的私募管理人应能做到风险收益的不断优化，在获取收益和控制风险方面取得平衡。
好买基金研究中心研究员刘泽龙也持类似观点。“控制回撤只能通过‘平衡’来解决，仓位的平衡、行业配置的均衡、成长和价值风格的均衡，最终实现风险和收益的平衡。因此要对特定管理人的风格有清晰的界定，在此基础上进行均衡配置。”
夏凡分析，部分在2021年配置股票类私募的投资者，过去2年备受煎熬，原因在于上一轮“核心资产”泡沫的破灭。但目前市场估值已经回到历史低位，在国内疫情政策调整的背景下，明年有望开启新的周期，上市公司盈利开始修复是可以期待的。站在当前时点向后看，投资者不妨多给市场一些耐心和信心。
辩证看待固守风格和路径
重视风控、改善投资体验
记者在采访中了解到，这几年，部分百亿私募在投资上固守过往路径，产品净值波动巨大。市场对于规模大的产品是否还具有绝对收益能力争议很大。
私募排排网财富管理合伙人姚旭升认为，应该辩证看待固守投资风格的私募管理人，其优点是不存在风格漂移的问题，可以在市场风格匹配时，充分发挥自己能力圈内的优势；缺点是在市场风格切换时，产品净值容易造成回撤。关键是提前做好投资者适配性安排，帮助投资人持有符合自己投资预期的产品。
另外，姚旭升也指出，当基金规模变大后，仓位随之变高，操作灵活性下降，其创造超额收益和控制回撤的能力都会明显减弱。遇到极端行情很难及时降低仓位，只能被动接受回撤。因此，有些管理人在达到一定规模后会主动选择封盘。
刘泽龙表示，投资人要对不同投资风格建立清晰的收益特征预期。风格本身并无优劣之分，核心还是在于是否具备配置价值。另外，产品规模大了，投资范围其实是收窄的，会压制收益的概率分布。多数优秀私募管理人的方法和体系已经较为成熟，大的修正意义并不大，更多是要不断扩展自身的能力圈，更高效地寻找到更好的投资机会。
谢诗琦也指出，每个投资策略都有不适应的市场环境，市场风格漂移投资策略很容易造成磨损。短期可能因为持仓飘移到某个板块而业绩领先，也有可能因为风格漂移，但是该板块行情刚结束，而基金经理未能抓住下一个热门板块而业绩落后。“所以大规模的管理人一方面应该与时俱进，拓展自己的能力圈；同时加强投研团队的磨合，使得组合结构的调整能够跟上市场的节奏。”
对此市场人士提出建议，贾戎莉表示，对于大体量的私募管理人而言，随着规模的扩张，其投资策略的多元化、投资标的的丰富度、投研IT的储备投入对于产品业绩的影响日益重要。“大规模并不必然意味着失去投资上的灵活性。海外成熟市场的头部管理人，规模扩张的同时都会伴随自身投资策略、投资市场、投资标的、投研团队的拓展迭代，形成‘投研-策略-业绩-规模’的良性循环。”
熊林也说，作为私募管理人，一方面要随着宏观和产业变迁不断调整自身对市场、行业、上市公司的观点判断；另一方面，市场的交易主体也在不断变化，机构化、国际化和程序化交易都在影响市场风格，私募自身的投资管理风格要跟随市场交易对手的变化而演进。“私募应该追求绝对收益的理念，毕竟如果是跟随市场波动，或者做成主题性基金，投资者完全可以去配置公募或者ETF。私募管理人对于投资人来说的一个重要意义就在于在风险可控的情况下获取绝对收益。”
另外，对于在高位一窝蜂买入明星私募产品的现象，市场人士也进行了分析。
“只看产品规模与历史业绩选基金，是比较容易犯的错误。A股市场风格经常切换，当行情符合基金经理策略时，容易做出好业绩，等投资者发现某支基金业绩很好再去追随，很有可能买在高点。一旦遭遇风格切换，就要承受很大的回撤压力。”姚旭升说。
从资产配置角度看，夏凡说，对于一些新入市的投资者来说，建议多从自身投资需求、风险偏好等角度思考如何投资，先确定自己的大类资产配置比例，再到具体产品的选择和挑选，这样可以尽可能地把投资组合的整体风险控制在一个相对合理的范围内。同时，在具体标的的选择上也应适当分散，全仓押注当红明星产品的行为并不可取。
“逆势布局也很重要。”刘泽龙建议，不要在市场过热阶段进场，可在市场有配置价值时持续定投，即使短期可能要忍受一些回撤。同时，选择“靠谱”的管理人，必要时可以通过专业机构协助筛选。
