中国基金报记者 吴娟娟
2021年或将成为外资增配A股的转折之年。一方面，我国持续推进对外开放。就在12月24日，沪深港交易所及中国结算宣布就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识。ETF纳入互联互通机制在望，两地互联互通机制再迎扩容。
另一方面，中国经济稳健发展持续吸引外资布局。截至12月24日，2021年沪港通、深港通已实现资金净流入4175亿元，大概率创年度新高。值得注意的是，2021年的4175亿元，是在MSCI、富时罗素暂未进一步提升A股的纳入因子的情况下实现的。也即它不是被动资金“无脑买入”的结果，而是主动资金增配A股，改变其全球资产配置格局的产物。
北向资金风向突变
据通联数据Datayes！统计，2021年12月以来北向资金似乎改变风向，消费蓝筹、金融重获青睐，此前的“心头好”新能源相关股票则被抛弃。例如，同期净流入额前十的股票中，三席由金融类股票占据，此外，贵州茅台重获青睐。
通联数据高级量化专家陈楠介绍，内资外资在对A股投资价值的认识上存在较多共识。从2021的季末重仓股来看，北向资金与公募资金两者的前十大重仓股均持有贵州茅台、宁德时代、五粮液、隆基股份、招商银行，重仓股集中在行业的大市值、龙头股上。实际上，2018年以来，每一年两者的前五大重仓行业也较为相似。例如，2021年两者均重仓食品饮料、医药生物、电力设备等。
数据也显现了两者的差异，重仓行业方面，北向资金近年来一直重仓银行、家用电器等，而公募基金重仓电子、化工。为什么会呈现这些差异？陈楠认为，北向资金对低估值的反弹更为认可。而公募基金，或许存在业绩压力，银行一直得不到行情上的认可，会选择更具上涨空间的行业。近年来，北向资金的行业分布变化较为缓慢，而公募基金的持仓变化，则相对更适应随市场行情变化。
投资范围放宽
QFII数量井喷
目前沪港通、深港通股票互联互通机制和QFII是境外投资者布局中国股票的主要路径。2021年11月，QFII新规实施后，QFII数量井喷。
从2003年首批QFII开始交易，如今QFII已有18年历史。为何在2021年QFII数量突然井喷？
对此，瑞银全球金融市场部中国主管房东明解释道，QFII再度被投资者关注背后有几重原因。首先，QFII机制下外资可投资的范围更广，沪、深港通覆盖的只是一部分A股股票。其次，QFII机制下，可以参与期货对冲，还可使用商品期货、期权等工具，而在沪深港通机制下，投资者暂时无法使用这些工具。最后，大宗交易，定增和IPO，投资者也只能通过QFII参与。
瑞信中国金融行业研究主管周成表示，QFII机制和沪港通、深港通机制互为补充。尽管QFII新规放宽了准入门槛，但是沪深港通门槛相对更低。此外，在投资货币上，沪深港通采用人民币，而QFII主要为美元。
高盛介绍，较早具备QFII资质的机构中，主权基金和共同基金相对较多，而新QFII申请机构构成更全面，包括了规模相对较小的金融机构。这表明，QFII新规下，外资机构申请QFII积极性大幅提升。特别是，越来越多将期货、融资融券等作为重要投资策略组成部分的外资机构发起了QFII申请进程。
外资期待哪些开放举措
后续外资机构最关注的开放举措还有哪些？
房东明表示，海外投资者希望有更多更有效的对冲工具。另外，在QFII投资范围不断拓宽的大方向下，希望措施能够尽快落地。例如，商品期货和相关期权产品等的交易，再如T+0的结算系统，不同产品的综合账户的设立等。
无独有偶，陆天也表示外资机构期待QFII新规具体细节的落地。例如，投资各交易所的期货期权品种，参与融资融券等具体操作细节安排，“尤其是和境外市场惯例有较大差异的细节的落地，比如融资融券担保品和合约、提价交易规则等等”。
周成则表示，期待进一步放宽外资持股限制、完善QFII相关的外汇管理和所得税政策。
MSCI、富时罗素
透露纳A关注点
国际指数纳入A股对外资增配A股起着引领作用。MSCI、富时罗素进一步提升A股纳入因子之前，会考虑哪些因素？
对此，MSCI亚太区研究部副总裁徐伟对中国基金报记者表示，对国际投资者而言，A股纳入的进一步发展有4个关注点。
首先，对冲和衍生工具。国际机构投资者需要获取具备流动性的在岸及离岸指数期货和期权合约，以扩大其在中国的配置并管理其增加的风险敞口。中国A股结算周期较短，国际机构投资者表示，在应对中国A股结算周期短的问题上，他们依然面临重大的操作挑战和风险。
其次，互联互通交易假期安排。有必要对目前的互联互通交易假期安排进行筛查，以最大限度地减少不必要的投资摩擦。
第三，在互联互通中形成有效的综合交易机制。为多个客户账户进行统一下单交易的能力，对帮助国际机构投资者实现最佳执行和降低操作风险至关重要。
第四，在对冲和衍生工具方面，最近获中国监管机构批准推出的MSCI中国A50互联互通指数期货合约和ETF产品，使得投资者有更多的风险管理工具，是一个具里程碑意义的发展。
富时罗素亚太区指数政策负责人杜婉明此前在接受记者采访时也表示，进一步提升A股纳入安排仍有部分问题待解决：首先是两地交易假期时间不一致；第二是沪港通、深港通的股票范围有待进一步放开；第三，QFII/RQFII方面，事先融资（Pre-funding）和货款两讫（DVP）问题也待解决；第四，如果监管层能够放宽外国投资者持股上限，可能会吸引更多海外被动和主动增量资金；第五，港交所已经试行了综合交易账户Master SPSA，富时罗素也在观测试行效果。
