上海证券规划发展委员会副主任，研究所所长 畅会珏
随着我国迈入中度老龄化社会，在全力应对人口结构变化的进程中，银发经济也随之兴起并展现出广阔前景。所谓银发经济是指向老年人提供产品或服务，以及为老龄阶段做准备等一系列经济活动的总和，涉及面广、产业链长、业态多元、潜力巨大。而未来10年，出生高峰期人口也将陆续退休，老龄化程度势必会进一步加深。伴随人口结构深度调整与消费升级叠加，银发经济已从潜在趋势迈向规模化发展浪潮，或将成为驱动经济增长的新引擎。作为我国老龄化进程中的代表性城市，上海的老龄化呈现出“程度深、高龄化”的显著特征。这一人口结构在加重社会保障与服务体系负担的同时，也孕育了规模可观的银发经济市场机遇。上海作为我国的经济中心，经济基础也决定了其银发群体具有较大的消费潜力，其养老需求也将从基础保障升级为品质消费，从最基础的适老化改造、社区嵌入式养老到高端康养综合体，并涵盖旅游、理财、社交娱乐等提高性消费。上海将凭借其强大的经济基础，完善的产业集群，先进的服务理念与科技实力，成为银发经济创新实践的前沿阵地，其发展紧迫性与先行优势凸显。
上海国企作为上海经济建设中的顶梁柱、主力军，以服务国家战略为导向，积极开拓银发经济产业，肩负起服务民生与引领行业的责任，并充分发挥资源整合与示范带动作用。根据当前的政策与现状，本文探讨了百联集团的破局之路以及证券公司发展养老金融的可行方向。百联集团在推进商业服务战略转型的背景下，着力探索将创新场景、业态与模式应用于银发产业，以消费者需求为导向，打造出集商品、服务、场景为一体，线上线下深度融合的银发经济新模式——百联繁华里。证券公司积极响应做好金融“五篇大文章”的要求，将布局养老金融作为促进金融与养老事业高质量协同发展、深度服务银发经济的关键切入点，既要在已有的业务上进一步深耕细化，也要在新的领域积极探索，推动银发经济高质量发展。
一、银发经济：从 “趋势” 到 “浪潮” 的加速演进
根据联合国相关标准，老年人口的统计起点通常设定为60岁或65岁，而且通常把60岁及以上人口占总人口比重达到10％，或65岁及以上人口占总人口的比重达到7％作为一个国家或地区进入老龄化社会（或老年型人口）的标准。中度老龄化是指60岁及以上人口比重超过20％或65岁及以上人口比重超过14％。在此定义框架下，随着经济社会发展，世界主要国家正陆续进入老龄化社会阶段。
而根据最新数据显示，截至2025年末，全国60周岁及以上老年人口32338万人，占总人口的23.0%；全国65周岁及以上老年人口22365万人，占总人口的15.9%。这也代表我国已经进入中度老龄化社会。从近几年的趋势变化来看，60周岁以上占总人口的比重增长明显加快，65周岁以上的人口占比变化则相对平稳。而未来10年，出生高峰期人口也将陆续退休，老龄化程度或进一步加深。根据卫健委的测算，2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。
图1：全国老年人口数以及占比（右轴）
资料来源：同花顺，上海证券研究所
而针对当年老龄化社会的问题，国家层面也开始重视其所带来的机遇与挑战。2024年1月，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，明确所谓银发经济是向老年人提供产品或服务，以及为老龄阶段做准备等一系列经济活动的总和，涉及面广、产业链长、业态多元、潜力巨大。而2026年春节后首次国常会也同样聚焦在了银发经济和养老服务发展，会议指出我国银发经济潜力很大，要完善支持举措、强化政策落实，促进养老事业和养老产业发展，为应对人口老龄化提供有力支撑。
根据《银发经济蓝皮书》中的测算，目前我国银发经济规模在7万亿元左右，约占GDP的6%，到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元，占GDP的10%，规模空间较大。伴随人口结构深度调整与消费升级叠加，银发经济已从潜在趋势迈向规模化发展浪潮。
银发经济包含“老年阶段的老龄经济”和“未老阶段的备老经济”两个方面，所涉及的领域也从基础的养老照护、健康管理，到进阶的智慧养老、银发消费、适老化改造，产业边界持续拓展，呈现“需求多元化、服务智能化、场景融合化”的特征。政策层面，银发经济的概念提出后，国家及地方先后出台支持政策，推动养老服务体系完善与银发产业创新。银发群体不仅消费能力日益提高，其需求偏好也在发生转变。在此双重因素作用下，银发经济或将成为引领未来经济增长的新动力。
二、上海老龄化：紧迫性与机遇并存的“必答题”
作为我国老龄化进程中的代表性城市，上海的老龄化呈现出“程度深、高龄化”的显著特征。截至2024年的数据显示，上海60岁及以上老年人口577.62万人，占总人口的37.6％；65岁及以上老年人口452.14万人，占总人口的29.4％；80岁及以上高龄老年人口86.00万人，占总人口的5.6％。随着人口老龄化的持续深化，社会对高品质养老服务、适老化产品以及相应配套体系的需求变得日益突出。
图2：上海老年人口数以及占比（右轴）
资料来源：同花顺，上海市民政局，上海证券研究所
当前现状在加重社会保障与服务体系负担的同时，也孕育了规模可观的银发经济市场机遇。根据国家信息中心发布的《中国积极应对人口老龄化城市能力指数报告（2024）》，上海在积极应对人口老龄化能力指数处于全国领先水平，尤其在财力储备充足度、社会环境友好度、银发经济成长度等方面全国领先。上海作为我国的经济中心，经济基础也决定了其银发群体具有较大的消费潜力。以浦东新区为例，其老龄群体年支出3万—5万元及以上占比达48.37%，月均支出达4200元，远超国家统计局发布的2024年全国城镇居民月均支出2880元。这也意味着上海银发群体的养老需求将从基础保障升级为品质消费，从最基础的适老化改造、社区嵌入式养老到高端康养综合体，并涵盖旅游、理财、社交娱乐等提高性消费。上海将凭借其强大的经济基础，完善的产业集群，先进的服务理念与科技实力，成为银发经济创新实践的前沿阵地，其发展紧迫性与先行优势凸显。
紧跟国家战略导向，上海于2024年年底印发《上海市推动银发经济高质量发展若干政策措施》，以推动本地银发经济提质升级，从加快重点领域产业发展、培育壮大经营主体、强化要素保障、营造良好发展环境四个方面发布了22条措施，推动在智慧养老、养老金融、老年健康、老年出行、老年文娱等领域创新发展，释放银发经济消费潜力，推动经济的高质量发展。
三、上海国资的担当与实践：以百联集团为例的 “破局之路”
上海国企作为上海经济建设中的顶梁柱、主力军，以服务国家战略为牵引，也要充分抓住银发经济所带来的机遇与挑战。上海国资委也要求国企要发挥核心资源优势，因地制宜加快布局银发经济，要把推动本市银发经济发展与高质量完成国企改革深化提升行动、谋划“十五五”规划紧密结合，着力促进本市银发经济向规模化、体系化、特色化的方向加速转型。对于在银发经济布局中，上海国资以服务民生、引领产业为己任，充分发挥资源整合与示范引领作用。
百联集团高度重视银发经济发展所带来的机遇，在推进商业服务战略转型的背景下，着力探索将创新场景、业态与模式应用于银发产业，依托商业零售、健康服务等核心优势，在银发经济领域多点发力，并以消费者需求为导向，打造集商品、服务、场景为一体，线上线下深度融合的银发经济新模式。
探索“商业+适老”融合模式，在社区商超嵌入养老服务站点，提供适老商品、健康咨询等便民服务。百联股份旗下多家门店通过服务进社区、便民活动进商圈，为银发群体提供一系列便民生活、简单的健康咨询服务。百联曲阳店作为百联股份旗下以“邻生活”为特质的社区型商业空间，通过将购物中心功能与商圈周边社区的联结互动，在设施、服务、商品、营销等多方面进行适老化改造升级，建设无年龄障碍感商业，升级适老化商业体，着力构建以银发群体需求为中心、更具个性化的服务体验。联华股份旗下大卖场内专门设立“银发商品服务消费便利专区”，提供特色化的商品与服务。百联还推出了“百联银发服务券”，面向60岁以上百联通会员，提供购物免邮券优惠，为银发人群提供购物便利服务。
联动旗下医疗康养资源，参与老年健康管理、康复护理等项目，推动养老服务专业化、标准化。第一医药商厦拓展银发健康商品与服务消费供应，社区药店联动品牌提供器械租赁服务，满足老年家庭的医疗健康服务需求。
聚焦适老化消费升级，整合供应链资源，满足多元化消费需求。百联股份设立了“百联繁花里”银发人群一站式体验空间，打造出首个银发经济品牌，整合了百联集团内部的多元业态资源，包括百联股份、第一医药、联华超市、三联眼镜、好美家、i百联。聚焦银发群体的需求，以“无龄生活的创新实践者、多元生态的价值共创平台、全龄友好的美好生活样本”为核心定位，内设营养工坊、健康工坊、美学工坊、智科工坊四大特色功能空间，通过多业态特色供应链与服务，着力响应银发群体在购物消费、健康管理、生活美学等领域日益增长的品质化需求。“百联繁华里”更是获评2025银发经济影响力十大品牌。
此类实践既体现了国资企业的社会担当，也为银发经济的市场化、规模化发展探索了可行的路径。随着我国老龄化程度的加深，积极应对人口老龄化，发展银发经济也实现了从“趋势”到“浪潮”的加速演进。上海作为经济中心同时也是老龄化程度较高的城市，结合上海的地域特点与国资实践，凸显了“趋势 - 需求 - 行动”的逻辑闭环，强化了“国资领航” 的核心立意。
四、证券公司服务银发经济高质量发展
（1）发展养老金融，促进金融和养老事业高质量发展良性循环
发展银发经济是积极应对人口老龄化的重要战略部署，而发展养老金融则是促进金融和养老事业高质量发展良性循环的关键着力点。根据中国人民银行等九部门联合印发的《关于金融支持中国式养老事业服务银发经济高质量发展的指导意见》中明确指出，养老金融是综合运用信贷、保险、债券、股权、理财等金融工具，满足社会成员的多样化养老需求，服务银发经济发展的一系列金融活动总和，包括养老金管理、银发经济融资与风险管理、养老金融产品和服务及老年群体金融权益保障等。意见从支持不同人群养老金融需求、拓宽银发经济融资渠道、健全金融保障体系、夯实金融服务基础、构建长效机制等五方面提出16项重点举措，并且明确2028年和2035年养老金融发展的阶段性目标。金融监管局也发布了《关于进一步提升金融服务适老化水平的指导意见》，要求进一步提升金融服务适老化水平，做好老年人金融服务工作。
在上海颁布的《上海市推动银发经济高质量发展若干政策措施》中促进养老金融健康发展方面，主要提到了加强个人养老金政策和产品宣传、探索开发养老金产品信息集成展示平台、支持临港新片区、虹桥国际中央商务区、五个新城等重点区域建立健全片区人才企业年金制度、开发多样化商业健康险产品、开发适合老年人客户的养老型理财、信托等金融产品等方面的措施。
（2）证券公司提供针对化养老金融服务
为有效服务并推动银发经济高质量发展，证券公司需在养老金融领域着力推进相应的战略规划与业务布局。证券公司可以在营业网点、相关应用app上进行适老化功能改造，聚焦银发群体需求，提升养老服务体验，加强对银发群体的投资者教育，增强安全投资理念，增加用户群体粘性。上海证券投教基地就联合上海市证券同业公会，举办守护银发系列活动，走进社区，为老年居民开展金融知识科普活动，切实提升了银发群体对养老金融安全的理解。
证券公司还应该根据不同阶段人群的特点，提供相应的养老金融服务。根据浦东新区发布的银发经济消费调查，社区和机构老人均将银行定期存款作为财富管理首选，可见将安全性作为了首要考虑。但由于银行存款收益偏低，部分银发人群以及未老阶段的备老群体仍存在一定的收益要求，以及随着备老养老的意识增强，部分中青年群体对养老金融的了解与介入程度也在同步深化。因此这一方面的财富管理需求可以充分挖掘，并提供针对化的产品与服务。对于老年人群，产品要在更加突出安全性的基础上配合适当的收益。对于备老群体，其风险偏好以及对收益的要求会相对差异化，以及中青年群体由于其更多的是预防性、长期性的养老需求，有必要针对其不同的投资行为特征、收入水平及消费能力，推出平衡安全性与盈利性的养老金融产品，以满足差异化需求。证券公司可以积极推进个人养老金业务发展，以此作为养老金融的抓手与突破口。截至2025年12月31日，个人养老金基金销售机构中证券公司已有25家。根据中国证券业协会的数据显示，目前各家券商个人养老金产品销售的份额还比较有限，且差异化较大，规模最大的超过2000万元，最少仅20万元。从个人养老金中的公募Y份额基金总规模来看，截至2024年年末，券商代销规模仅占发行总规模（91.43亿元）的1.5%。虽然当前整体业务规模有限，但在当前银发经济的浪潮下，未来发展空间较大。相较于银行，证券公司虽然在客户基础、客户信赖度、渠道网络及产品体系的丰富性上仍存在一定差距，但证券公司完全可以根据自身的优势，寻求差异化的发展道路。证券公司可以凭借其自身强大的投研实力，丰富自身产品线，同时发挥财富管理业务优势，将个人养老金业务与投顾业务相结合，互相联动协同，以个人养老金业务为切入口进一步发掘客户需求，致力于打造融合养老规划与财富管理的一站式综合服务体系。
（3）加大对银发经济直接融资的支持力度
而对于银发经济相关企业而言，证券公司应充分利用投行业务优势，发挥多层次资本市场枢纽功能，加大对银发经济直接融资的支持，提供多元、畅通的融资途径。对于经营稳健、规模领先、模式成熟且具行业代表性的银发经济企业，可支持其在主板市场上市；对于该领域的中小企业，则可鼓励其通过创业板、北京证券交易所及全国中小企业股份转让系统进行上市或挂牌融资；而对于已经上市的银发企业还可以继续为其提供相应的再融资以及并购重组业务；对于非上市银发经济企业，证券公司可为其提供非公开发行、转让证券等专业服务。证券公司对银发经济企业提供的融资服务不限于股权层面，同时还可涵盖债务融资工具，即支持符合条件的经营主体发行各类信用债券融资。
（4）养老设施REITs大有可为
针对银发经济领域，证券公司还可着力开拓资产证券化业务，开展相关创新实践。目前政策已多次提及和鼓励发行养老设施REITs。24年7月，国家发展和改革委员会发布了《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》中首次将养老设施纳入了项目申报范围。2025年1月，中共中央、国务院发布的《关于深化养老服务改革发展的意见》提出要支持符合条件的养老项目发行基础设施领域不动产投资信托基金。2025年2月证监会发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》提出要探索以养老设施等作为基础资产发行资产支持证券和REITs，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求。2025年9月国家发展和改革委员会发布的《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)常态化申报推荐工作的通知》中提到了要积极推动新资产类型项目推荐发行，其中就包括了养老设施等尚无推荐发行案例的新资产类型项目的发行路径，加大力度协调解决难点堵点问题，帮助项目尽快满足发行条件。由于普遍采取重资产运营模式，养老机构往往需要承担较高的固定资产投资与运营成本，且投资回报期相对较长。引入养老设施REITs将有助于缓解养老产业投资不足的问题，同时还能为养老金、保险资金等资金提供长期、稳定的回报，实现资源的有效配置。而当前在各项政策的大力支持和推动下，也可以看出养老设施REITs将是未来发展养老金融，服务银发经济的重要举措。虽然当前还未有相关项目落地，但在银发经济发展的浪潮中，仍有较大的发展空间。
五、总结与展望：深耕细作，做实做好
伴随人口结构深度调整与消费升级叠加，银发经济已从潜在趋势迈向规模化发展浪潮。国家及地方相关政策密集出台，将推动养老服务体系完善与银发产业创新，叠加老年群体消费能力提升与观念转变，银发经济未来的发展规模空间可期。上海是我国老龄化程度位居前列的城市，同时具备雄厚的经济实力和体系完备的产业集群，先进的服务理念与科技实力，或将成为银发经济创新实践的前沿阵地。上海国企作为上海经济建设中的顶梁柱、主力军，以服务国家战略为牵引，也要充分抓住银发经济所带来的机遇与挑战。
百联集团高度重视银发经济发展所带来的机遇，依托商业零售、健康服务等核心优势，在银发经济领域多点发力，并以消费者需求为导向，打造集商品、服务、场景为一体，线上线下深度融合的银发经济新模式。
证券公司也应积极布局养老金融建设，推动银发经济高质量发展。在基础的养老服务上要持续深耕，证券公司可以通过对营业网点、相关应用app上进行适老化功能改造，加强对银发群体的投资者教育，聚焦银发群体需求，提升养老服务体验，在此基础上，可进一步细化服务策略，针对不同特征的客群，设计并提供与之相适应的差异化养老金融产品与服务。对于老年人群，产品要在更加突出安全性的基础上配合适当的收益。对于备老群体，其风险偏好以及对收益的要求会相对差异化，以及中青年群体由于其更多的是预防性、长期性的养老需求，更要针对其不同的投资行为特征、收入水平及消费能力，推出平衡安全性与盈利性的养老金融产品，以满足差异化需求。个人养老金业务方面，虽然整体业务规模有限，较银行有较大差距，但证券公司可以凭借其自身强大的投研实力，丰富自身产品线，同时发挥财富管理业务优势，将个人养老金业务与投顾业务相结合，互相联动协同。而对于银发经济相关企业而言，证券公司应充分利用投行业务优势，发挥多层次资本市场枢纽功能，加大对银发经济直接融资的支持，提供多元、畅通的融资途径。同时在资产证券化方面，虽然当前政策积极鼓励发行养老设施REITs，但还未有相关项目落地。证券公司也积极严谨的探索，未来仍有较大的发展空间。
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