中国基金报记者 孙越 任子青
在证券私募行业规模持续扩张的背景下，量化私募已成为增长主力，在百亿元级阵营中占据过半席位，势头正劲。
然而，规模跃升的另一面，却是超额收益的“收敛”。私募排排网数据显示，今年5月，1251只有业绩记录的指数增强产品平均超额收益为-0.98%，仅558只产品录得正超额收益，占比为44.60%。量化的“车轮”越转越快，收益的“步履”却越走越沉。
当策略同质化、超额收益逐步收敛已经成为常态，量化靠什么持续创造超额收益？
百亿元级阵营再扩容
私募排排网最新数据显示，截至6月23日，国内证券类百亿元级私募管理人数量达到141家，再创历史新高。
多家受访量化机构均表示，今年以来规模保持稳步增长。
安贤投资向中国基金报记者表示，年初公司管理规模为40多亿元，6月下旬已突破100亿元。“规模增长是长期投研积累、风控体系完善与客户信任沉淀的自然结果，而非单纯的募资目标。”
大岩资本也表示，近年来公司管理规模稳步增长，目前境内管理规模约80亿元，在募资上保持克制、稳健的节奏。大岩资本指出，2025年以来，伴随市场Beta走强、成交量持续处于高位，量化策略集体表现亮眼，推动了行业的进一步扩容。
某百亿元级量化私募表示，当前整体规模处于稳中增长态势，权益类股多产品资金流入较多，部分产品已经封盘。“我们希望保持稳健优先，严格控制规模增速，接下来将聚焦人才投入和完善市场服务体系，为投资人提供精准服务。”
两类策略先“掉队”
量化行业整体的规模狂飙突进并未带来集体超额收益的同步增长，量化私募内部分化显著。私募排排网数据显示，截至5月31日，1251只有业绩记录的指数增强产品当月平均超额收益为-0.98%，仅558只产品录得正超额收益，占比为44.60%。
好买财富旗下新方程投资研究员张凯表示，本轮超额回撤中，两类策略的回撤比较明显：一类是在小市值风格上敞口较大的策略，另一类是中频偏反转和低波的策略。
格上基金研究员焦冰认为，回撤最深的策略往往具备三个特征：过度暴露单一风格（尤其是小盘）、持仓集中度高、依赖中长周期趋势跟踪。而那些模型框架多元、因子结构均衡、覆盖多频段信号的管理人，则展现出了更强的韧性。量化行业的竞争正从“策略有没有效”转向“系统够不够强”的新阶段。
焦冰表示，更看好容量管理强、换手不过度、收益来源多元、能穿越流动性环境的量化策略，不太看好单一依赖小微盘、高换手、短周期拥挤信号的“高弹性超额收益”。
极致分化行情压制超额收益
今年以来，A股市场呈现“指数强、个股弱、主线抱团、风格极速轮动”的结构性特征，极致分化的市场环境对量化策略超额收益形成显著压制，传统价量因子、静态多因子模型的适应性大幅下滑，市场关于“量化失效”的讨论持续升温。
大岩资本称，当资金高度集中涌向少数热门科技股，会对量化超额收益形成天然压制，同时，模型对风格和市值的敞口直接决定了产品业绩表现。面对这种行情，大岩依旧保持严格的风控，不搏短期的风险收益，而是聚焦纯粹选股收益。
焦冰认为，量化指增策略的核心是“广撒网”捕捉大量个股的定价偏差，但当前市场呈现“一成股票涨、九成股票跌”的极端格局，在普跌中自然难以跑赢由少数权重股拉动的指数。此外，今年以来，估值、动量、反转、市值、流动性等长期有效的量价因子集中出现反向，主打反转策略的产品超额收益明显回撤。
不过，对于本轮极端行情中传统价量因子、静态多因子模型表现乏力的现象，焦冰认为，当前并非“量化失效”，而是依赖浅层信号的旧范式失效。市场分化加剧正倒逼行业从依赖同质化的价量因子，转向AI驱动、多频段融合、深耕另类数据的新阶段，这是量化行业从粗放增长向精细化投研迭代的必经之路。
安贤投资认为，未来更有竞争力的量化策略，不会是简单的“价量因子堆叠+静态权重”，而是具备超额收益来源多样、模型非线性、组合约束精细、交易成本真实、风险暴露透明等条件，能够在不同市场状态下主动降低对拥挤因子的依赖。
量化下半场拼什么？
伴随市场环境与投研体系迭代，量化行业发展重心已悄然发生转变，正式告别“拼规模、拼增速”的粗放扩张阶段，精细化规模管理、持续创造超额收益、低相关多元收益成为行业核心发展目标，量化管理人的核心竞争力也被重新定义。
大岩资本表示，未来量化管理人的核心竞争力体现在三大维度，一是对策略每个流程细节的深耕；二是均衡、全面的策略布局；三是人才储备，尤其是能高效使用AI、将AI工具转化为生产力的复合型人才。
前述百亿元级量化私募指出，量化行业正逐步从“速度驱动”转向“质量驱动”。高质量数据、算力、人才等要素正在成为新的分水岭。未来国内量化行业的发展方向会围绕三个关键词展开：一是多元化，通过多策略平滑净值曲线，增强穿越周期的能力；二是差异化，根据自身情况构建各具特色的策略体系；三是智能化，大模型将深度融入投研全流程，甚至改变“挖掘因子—构建模型”的范式，行业将从“拼速度”转向“拼深度”。
在安贤投资看来，资产管理是一项长期事业，真正能够穿越周期的是持续创造超额收益的能力。未来能持续胜出的管理人是能够在规模扩张中仍然保持研究创新、交易效率、风控合规纪律和客户体验平衡的管理人。
