中国基金报记者 方丽
近期，以光模块、国产算力为代表的科技赛道再度成为资金焦点。融通科技臻选基金经理杨泠枫认为，人工智能（AI）大模型应用场景的持续拓宽正带动Token消耗量大幅攀升，行业算力供给已进入偏紧格局。AI产业链的高景气具备坚实的产业基础，其成长逻辑清晰可见。
AI算力需求持续旺盛
杨泠枫指出，自2022年末OpenAI推出ChatGPT以来，新一轮AI技术革命应运而生。A股市场的AI行情于2023年上半年初露端倪，2024年9月牛市格局正式确立后，AI相关投资方向在过去5个季度中持续取得显著超额收益。A股市场自2023年初至今诞生的两只“50倍股”和三只“30倍股”全部来自AI算力领域，足见该产业在资本市场中的核心地位。
在他看来，AI产业包含算力、模型（算法）与应用三个紧密关联的环节。从产业端观察，AI目前仍处于投入期，算力需求旺盛，而应用的落地与业绩兑现节奏已是历史最快。
杨泠枫分析道，模型厂商早期在训练算力上的投入较高，后续投入增长相对稳健。随着AI渗透率快速提升，推理算力呈现指数级增长。根据英伟达测算，2024年推理算力需求占总算力需求的比例已达40%，预计2025年推理算力将正式超过训练算力。
这一转变的核心驱动力在于AI应用的爆发。全球头部模型厂商中，OpenAI与Anthropic的收入预期不断上调，未来数年将保持高速增长。其中，ChatGPT的月活跃用户已达10亿人——全球历史上仅7款应用达到这一里程碑，而ChatGPT所用时间最短。
除头部模型厂商外，AI代码公司如Lovable、Cursor等也成为历史上成长最快的一批企业。AI代码市场从无到有，在短短3年时间内便成长为规模近100亿美元的市场。
杨泠枫总结道，在“算力-模型-应用”的循环中，更多算力催生更好模型，更好模型解锁更多应用场景，而应用的爆发已对推理算力需求形成明显拉动。目前推理算力需求的占比已超过50%，预计未来将继续高速增长。AI算力是持续性较强的投资方向之一。
投资逻辑同步调整
杨泠枫指出，AI发展已进入新阶段，主要体现在两个方面：一是资本支出逻辑发生根本转变。市场开始严格审视算力投入能否转化为B端现金流。近期，头部LLM实验室Anthropic的财务表现令市场震撼——在AI代码与智能助手等应用的拉动下，其年经常性收入出现“超指数级”增长，市场对投入持续性的担忧明显缓解。二是市场出现真正的“算力荒”。Anthropic的算力合作版图已从最初的一线战略投资方迅速拓展至第三方云服务商，甚至与竞争对手签订算力合作协议。
伴随算力供需格局的变化，投资逻辑也同步调整。杨泠枫认为，AI产业链价值正加速向上游核心硬件和中游算力运营环节集中。上游层面，他重点看好三大细分领域：一是光通信，从相关上市公司年报及季报来看，板块业绩兑现预期的确定性较强；二是AI芯片，过往市场由海外大厂主导，当前国产替代进程明显提速；三是高端材料及核心部件，该领域国产替代成长空间广阔。
中游层面，他重点关注云服务及服务器集成赛道。国内部分云厂商凭借电价优势、算法优化及国产芯片替代红利，在Token成本端具备明显优势。算力租赁行业因供给紧张，价格步入上行通道，其中，H100机型租赁价格近五个月涨幅达40%。服务器集成商则直接受益于全国智算中心建设提速，业绩与下游资本开支高度相关。
