中国基金报记者 曹雯璟
在宏观环境不确定性加大的背景下，周期行业的波动更加剧烈，投资难度也随之提升。浦银安盛基金基金经理高翔的思路是尽量弱化对宏观的依赖，将研究重心更多放在供给端。他认为，相比需求侧的波动，供给往往具备更强的约束力，也更容易形成价格弹性和安全边际。在此基础上，通过对不同周期品所处阶段的判断，结合逆向操作方式，在市场波动中逐步完成布局。
在投资方向上，高翔长期关注煤炭、有色、化工、石油等泛周期领域，并结合供给变化对细分行业进行筛选。
高翔为华中科技大学金融学博士，2018年10月至2020年8月就职于国金证券，任宏观经济研究员；2020年8月加盟浦银安盛基金，任研究部宏观策略周期研究员；2025年5月起担任基金经理。
供给优先 在不确定中寻找确定性
在投资方法上，高翔采取“先行业、后个股”的思路。他会先从中期维度判断行业价格中枢，再在行业内部进行个股筛选。对于不同阶段的周期品，其选股逻辑也有所不同：对于下行周期品，重点关注“重置成本”，若公司市值显著低于其资源资产的重置价值，则具备安全边际；对于上行周期品，重点关注产量增长的确定性，通过调研验证企业未来供给释放的持续性。
高翔认为，宏观环境本质上对应的是需求侧，但当前需求的不确定性较高，因此，在投资框架中，他将最重要的权重放在供给端。
“如果一个商品具有明显的供给约束力，那么，当需求出现爆发或供给增速长期慢于需求增速时，就会形成供需缺口，进而支撑价格持续上涨。”他指出，这种供给约束带来的，不仅是价格上涨的空间，也意味着更高的安全边际。
基于这一逻辑，高翔当前重点关注的方向包括黄金、电解铝以及化工板块，其中，黄金在经历充分调整后，市场分歧加大，反而成为他重点布局的资产之一。
逆向投资 在“恐惧”中加仓
在组合层面，高翔主要围绕两类机会展开布局：一是供给受限的品种，如钾肥、制冷剂等，这些行业供给增长受限、需求相对稳定，具备长期缺口逻辑；二是处于底部的周期品，通过重置成本判断其安全边际，并博弈困境反转机会。
高翔将组合划分为四种风格——大盘成长、小盘成长、大盘价值、小盘价值，并通过量化手段控制各策略对组合波动的贡献度，使整体风险更加均衡。例如，波动率较高的小盘成长配置比例会降低，而波动率较低的大盘价值则相应提高，从而实现风险贡献的均衡。
与不少顺势交易者不同，高翔更偏向逆向投资。“我不太喜欢追涨，更喜欢在下跌时买入。”在他看来，周期投资的关键在于把握低点，“别人恐惧，我贪婪”，在价格下跌过程中逐步加仓，反而更容易获得安全边际。
关注“供给久期”的差异
对于当前备受市场关注的黄金，高翔认为，市场将黄金价格下跌归因于流动性紧张以及加息预期，但这些因素更多是短期扰动，真正决定黄金价格的核心变量是实际利率。
“实际利率=名义利率-通胀预期。如果通胀预期上升速度快于政策利率上行速度，那么实际利率反而可能下降，这对黄金是利好。”他表示，从历史经验看，在石油价格上涨带动通胀预期上行的阶段，黄金往往同步走强，体现其抗通胀属性。
在操作上，高翔将黄金作为组合的核心底仓，通常维持在10%以上，在极端情况下甚至可提升至40%—50%。
在周期内部，高翔特别强调不同板块之间“供给久期”的差异。“以有色和化工为例，有色金属（如铜）从资源开发到投产周期长达7—10年，供给释放缓慢，具备长期约束；化工品供给释放周期较短，通常半年至一年即可新增产能，因此价格弹性更大，但持续性较弱。这也意味着，在不同宏观阶段，两类资产的表现节奏存在显著差异：有色更偏长周期趋势，化工则更具阶段性爆发力。”他说。
