中国基金报记者 曹雯璟
近几年，全球宏观环境变化加剧，周期投资的逻辑也在悄然演变。中信保诚基金经理孙惠成的投资框架，正是建立在对全球通胀周期与商品价格趋势的持续观察之上。
在他看来，当前全球宏观环境正处于潜在通胀上行的阶段，价格因素重新成为驱动企业盈利预期上修的重要变量。围绕这一判断，他在投资中更加关注由价格驱动的周期资产，并寻找其中的结构性机会。
孙惠成为理学博士，拥有13年证券从业经验、2年投资管理经验，2018年12月加入中信保诚基金，目前在管3只基金。
以“盈利预期上修”为核心的投资框架
孙惠成投资框架的核心逻辑在于寻找由价量变化引起的企业盈利预期上修的投资机会。具体方法上，他主要从价格变化与产能兑现两个维度入手，并将自上而下的宏观趋势判断、中观行业比较以及自下而上的个股研究相结合，系统性地挖掘企业盈利预期上修的过程。
具体而言，孙惠成关注三类可复制的路径：
一是价格中枢持续提升类机会。这类机会通常出现在行业竞争格局明显优化或长期趋势明确的领域，使得核心产品价格中枢能够持续抬升。例如制冷剂、黄金等品种，在供给约束或行业格局改善的背景下，价格往往呈现稳步上涨态势，并持续推动盈利与估值修复。
二是价格反转类机会。这类机会通常出现在行业周期底部，通过供需格局变化打破原有平衡，推动价格从低位回升。目前不少化工子行业，如氨纶、大炼化、煤化工等，都符合此类逻辑。
三是先进产能投放类机会。这类投资的核心在于市场认知差。当通过深入研究确认企业具备技术路径、执行能力和客户验证等条件，而市场仍持观望态度时，就可能形成较好的布局时点。
在通胀环境中把握周期机会
对于未来市场环境，孙惠成认为，如果全球财政扩张和货币宽松趋势延续，通胀上行压力仍可能持续。在这样的宏观背景下，涨价逻辑仍是周期资产的重要投资主线。不过，随着宏观不确定性增加，市场波动可能加大，因此，需要更加重视投资节奏和风险管理。
在有色金属板块中，孙惠成对锂资源保持相对积极的看法。他认为，相比于传统化工行业，碳酸锂所在的新能源产业链需求基础更为稳固，尽管市场对未来需求增速有所担忧，但整体需求规模仍维持在较高水平。同时，供给端在短期内也没有明显的大规模新增产能，这使得锂资源或仍具备一定的价格支撑。
在资源选择上，他更偏好国内资源资产，如盐湖类资源企业，在具备资源优势的同时也具备一定成长空间。此外，在有色金属板块整体调整的背景下，他认为大金属可能面临阶段性压力，而黄金、稀土以及部分小金属仍值得持续关注。
在大类资产配置上，孙惠成认为，在潜在通胀上行的背景下，黄金作为典型的抗通胀资产仍可能具备配置价值。在他看来，当市场对流动性风险的担忧充分释放之后，黄金往往能够体现出较好的相对收益，甚至在某些阶段也具备绝对收益机会。
不过，他也指出，如果未来出现明显的流动性收紧信号，如货币政策突然转向，可能对包括黄金在内的各类资产造成阶段性压力，因此，他会根据市场波动灵活调整仓位。
